农业（软商品）周报：板块转弱明显，价格隐忧增强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】板块转弱明显，价格隐忧增强 ——周报20231022 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、云南产区气候适宜，原料产出正常上量；海南产区台风及降雨扰动，阻碍割胶工作开展与推 进，加工厂间抢夺原料现象持续。国内产区整体看来产出不及去年同期水平；2、海外整体原料供应依旧偏少，不过在泰国出现好转预期的同时，越南中部地区降雨或将延续至月底。今年东南亚雨季的偏长导致原料产出整体不及预期。 需求：1、汽车整体销售9月份继续表现偏强，主要得益于季度冲刺目标驱动促销明显走强，购车消费 需求有所释放。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、8月我国重卡市场大约销售6.9万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比7月上升13%，比上年同期的4.62万辆增长49%，净增加约2.3万辆。这是今年市场继2月份以来的第七个月同比增长。 库存：截至2023年10月15日，中国天然橡胶社会库存152.6万吨，较上期下降0.78万吨，降幅0.51%。 深色胶库存继续维持显著的去化幅度，且后续进口量维持偏低，库存拐点或就此出现。浅色胶方面为55.4万吨，继续处于累库周期。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周天然橡胶市场整体表现为震荡下挫，周度来看盘面价格平均下跌近3%，较前一周 的连续上涨相比，我们认为盘面在15000点位受到较强的阻力，且盘面价格已经基本完全计价了当前市面 震荡 上的各类利多因素。所以尽管上周对盘面支撑最强的泰国原料价格周内仍不断走高，但对于市场来说，由于天气方面有一定的好转预期，所以盘面并未跟随继续上涨。前期主要的降雨偏多地区来自于泰国南部，但近年来泰国东北部产出占比不断增加，而近期随着东北部天气恢复正常，原料产出速度加快，市场上目前主要关注东北部原料产出能否弥补南部缺口。不过目前来看，我们认为在南部真正开始上量之前，原料价格难以出现大幅度的下跌，而这个时间点由于今年整体物候的推迟可能要到11月下旬来临。所以在这段时间以内，我们认为在整体需求端整体表现稳定的情况下，我们认为来自原料端的支撑会逐步减弱，盘面或会出现小幅下跌但幅度有限，所以整体走势来看以窄幅震荡偏弱为主。不过由于往年4季度天然橡胶盘面走高概率较大，一是逐步进入减产季，原料储备需求增加；二是需求端正是汽车消费季节性旺季。而今年来看，在这两个因素依旧存在的情况下，叠加来自轮储以及厄尔尼诺的不确定变量，我们认为中长期来看，天然橡胶总体上行趋势不改。操作上，我们建议短期内可等待回调后轻仓试多。 操作策略：回调后轻仓试多。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出环比持平。周均开工率维持在70.22%。达到今年年后以来的最高水平。装置检修方面仅有四川石化继续处于检修状态中。原料丁二烯内盘价格周内继续上涨，幅度达2.8%，主要是因为华东及华南均有装置临时性停车或检修，叠加近期丁二烯需求尚可，市场货源短缺带动价格持续走高。需求：1、半钢胎表现继续较好，达76.10%，环比-1.84%，同比+9.42%。目前企业多生产外贸及雪地胎订单，内销四季胎订单排产不足，缺货现象难改，后续表现预计可以继续维持景气。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，不过近期胶鞋鞋底在金九银十来临之前开工率出现回升，能否维持还需持续关注。库存：丁二烯橡胶上周表现出小幅去库。考虑到目前生产利润回落至低位，依旧绝对库存依旧偏高，后续部分民营企业或将降负运行。后续来看，在下半年产出较上半年有增量，以及下游需求也没有爆发式增长的预期下，库存继续累库可能性较大。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面截至2023年10月20日收盘价为12750元/吨，环比下挫330元/吨，周内走势表现为震荡下行，不过就整体走势来看在12600左右继续受到强支撑后小幅反弹。12600的支撑位这也与我们先前根据成本计算的底部支撑点位基本一致。就自身基本面来看，现货方面两油出厂价周内再度下调200元/吨，在12400元/吨左右。以目前从生产利润或与天然橡胶价差来看，或者是从成本端推算，以及考虑到下游轮胎厂普遍涨价后，目前价格处于偏相对中性的位置。成本方面，丁二烯外盘价格继续保持较稳的走势，目前外盘丁二烯的偏强表现使得内外价差出现倒挂，出口套利窗口或即将打开。若这种状态得以延续，丁二烯国内价格将得到较强支撑。同时国内丁二烯价格由于有装置意外停车价格大涨。而原油方面，我们仍以震荡偏强思路对待，主要是基于地缘政治不确定性因素的考虑。所以原料方面的指引尚可。目前来看，丁二烯橡胶基本面偏中性，不过在没有较强单边驱动的推动下，盘面或将维持区间震荡。操作上我们建议短期依旧维持观望。 操作策略：维持观望风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：本周国内外棉花期货价格均大幅下行，外盘主力合约属于82.44美分/磅，周度跌幅4%以上，郑棉1月合约跌破16000元/吨，周度跌幅近5%。行情展望国际市场。供应方面，虽然USDA预估23/24年度全球棉花预计减产，并持续下调美棉产量，但一方面美棉主产区干旱情况改善，优良率变化不明显，如今已处于收割季，天气的影响已逐渐消退，另一方面单产预估值已处于历史低位，后续继续下调空间小，由此来看，减产对棉价的利多在边际减弱，随着产区逐渐收割、新棉上市，供应量阶段性增加。需求方面，截至10月12日，23/24年度美陆地棉周度签约1.62万吨，环比+64%，周度装运2.49万吨，环比+5.68%，虽然环比量增加，但仍处于历史同期偏低水平，签约进度为50%，不如往年，美棉出口需求低迷。终端市场，全球纺服需求较去年同期比仍维持负增长，美国去库周期还未结束，棉花需求短期内难有明显改善。综合来看，外盘棉价偏弱震荡运行。国内市场。本周棉花产业链上下游共振，形成负反馈，棉价大幅下挫，上游籽棉收购价走低，下游棉纱降价抛售，产业情绪悲观，价格恐慌式下跌。收购方面，部分棉农依旧挺价，但跟前期相比已有所松动，从成交价来看，由于郑棉下跌，籽棉价格本周整体下行，使得皮棉加工成本下行，轧花厂套保线下移，进一步带动郑棉下行。下游方面，纺织企业开机率环比继续下降，成品库存累积，储备棉拍卖积极性下降，由于棉价下跌，棉纱价格跟随下跌，棉纱降价抛售，进而拖累棉价下行。短期来看，棉价预计继续下探寻底；四季度整体来看，由于需求不佳，新棉逐步上市，供应阶段性增加，棉价弱势运行。操作建议：观望。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏弱 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国外糖市方面，原糖市场多空交织，在北半球减产预期明确前，国际贸易流高度依赖巴西，关注巴西10月上半月双周生产数据表现。国内糖市方面，现货市场消费旺季已过，进入采购空档期，制糖集团报价大幅下调，整体成交放缓，新榨季北方糖厂已经开榨，市场供应压力缓解，国内期货价格震荡为主。主要逻辑：现货成交偏淡，期货价格回调。1、供应方面：10月国内生产进入新榨季，整体的产量预估有所下调。23/24榨季，由于甜菜糖种植面积的减少被甘蔗糖的增产所抵消，国内食糖整体呈现出增产，但是整体的产量预测较前期有所下调。23/24榨季预计食糖产量为947万吨，较上一榨季增产50万吨。从进口数据来看，2022/23榨季我国累计进口食糖334.97万吨，同比减少120.75万吨，降幅26.5%；从船报分析，预计9月份食糖进口数量将达到70万吨，则全榨季食糖进口量为400万吨，整体进口量处于偏低水平。2、需求方面：23/24榨季预计在1550万吨左右，仍有一定恢复空间。截止2023年9月底，国内白糖销量为853万吨，同比-1.6%。展望23/24榨季，民用消费和工业消费刚需总量持稳，但是掣肘于宏观经济形势，我们并没有看到食糖消费量进一步增长的动力，预计食糖年度消费量为1550万吨 3、库存方面：结转库存偏低，新榨季库存仍在去化。截至9月底，国内新增食糖工业库存为44万吨， 同比-50.6%，处于历史偏低分位。而从整个榨季的角度来看，在原糖价格居高不下，内外倒挂形势没有好转，进口量可能仍然偏低的情况下，国内食糖的库存预计会进一步去化，23/24榨季期末库存预计减少237万吨。4、白糖观点：国外糖市方面，从估值角度来看，当前原糖估值整体受宏观影响较大，短期内仍有一定不确定性，从驱动角度来看，过去的利空驱动和利多驱动都在不断地减弱，市场陷入博弈状态。国内糖市方面，从估值角度来看，盘面深度贴水、内外倒挂以及国储拍卖成交略有溢价都表明了当前郑糖的价格仍然处于低估状态，盘面下方有限；从驱动角度来看，短期来看，在国内消费旺季已过，供应边际改善的情况下，盘面缺乏明显上行动力，预计短期仍以震荡为主。 投资策略：短期观望为主，中长期逢低做多；风险因素：国储糖拍卖数量预期、印度减产证伪、巴西增产超预期等。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、从价格角度来说，11月外盘针叶浆报价持续上调，价格在780-800美元之间，对盘面利多。2、从量的角度来说，9月进口量延续高增，对于盘面驱动向下。3、在国内价格上涨至相对高位的情况下，盘面对于外盘提价利多不再敏感，国内消费低迷的情况下能否承接住外盘提价成为盘面矛盾之一。需求：1、整体来看，金九银十消费旺季兑现，下游纸张产量远超历史同期水平。2、高频数据来看， 下游部分纸种开工和产消减弱，现货成交偏淡的情况下，对于盘面形成部分利空。 库存：1、8月欧洲港口纸浆库存环比7月的157.15万吨上扬2.9%，为161.75万吨，同比去年8月的119.20万吨则大增61.1%，但是尚无法确认进入补库周期。2、随着盘面无风险套利窗口的关闭，仓单压力有所缓解。3、国内港口库存压力仍然处于相对高位，现货流动性偏宽松。本周交易逻辑：上周，本周期货市场价格回落，主要系现货市场需求偏弱，成交偏淡传导至期货市场，技术指标上也面临一定的压力。从估值角度来看，从价差角度来看，盘面无风险套利窗口关闭和海外纸浆供应商不断调高美金报价，期货上方空间进一步打开，但是从供需关系上来看，整体库存较高，下游需求转弱的情况下，当前的价格处于相对高位，后续上涨动力不足。从驱动上来看，供给端依旧维持高进口状态，针叶浆流动性并未紧缺，阔叶则由于下游的高采购情绪而呈现惜售，