农业（软商品）周报：板块驱动向下，各品种走势偏弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】板块驱动向下，各品种走势偏弱 ——周报20230625 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入提量阶段，不过近两周雨水天气仍对割胶进度造成一定影响。2、5月天然橡胶进口环比4月终值小幅减少，不过仍高于去年同期。进入6月后海外步入高产季，后续供应压力较大。3、泰国原料价格维持坚挺，但海外新订单情况一般，价格有走弱风险。需求：1、汽车销售5月表现近五年来同比最好，而主要贡献来自于乘用车市场。随着优惠政策的延续，预计后市表现依旧火热。2、美联储6月暂停加息，而欧洲方面依旧处在加息周期中，海外市场整体对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求表现平平，不过目前出口表现较好尚能 支撑半钢胎开工。 库存：1、一般贸易库存下滑趋势中止，继续转头向上。2、显性库存依旧处于小幅增长的势头。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周三个交易日中盘面主要表现偏弱并小幅下挫。价差方面，RU-NR主力合约价差延续窄幅波动，RU9-1价差继续收窄，由于现货价格跌幅相对较小，非标基差小幅缩窄，但目前来看不管是01、05还是09合约，非标基差均是往年同期最大值，套利盘加仓空间依旧存在。后续来看，我们认为未来产区天气因素与收储可能是最大的变量，宏观的提振并不会持续太久，基本面因素仍将对橡胶的上涨形成制约。具体来看，国内供应端，已处于稳步提量阶段，周内仍有少量降雨情况，一定程度上影响割胶工作开展；云南当地胶水虽然已上量，但同比往年该时间段产量仍然偏少。海外产区泰国泰国原料产出已进入提量阶段，待雨水缓和，原料产出将明显增加。气候端需要关注厄尔尼诺回归是否会带来的超预期的干旱影响。进口端，5月天然类橡胶进口量47.21万吨，同比增长39%。1-5月累计进口量276.83万吨，累计同比增加20%，进口量继续偏高。需求端，乘用车内销及出口的持续火热表现支撑半钢胎开工，企业排产积极性不减。而全钢胎方面则依旧疲弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，时隔近10个月，央行今年首次调降OMO利率，传递稳增长信号，不过年 内是否能对橡胶消费带来实质性提振暂不明朗。整体来看，我们认为橡胶短期内难以出现较为确定且持续的上涨行情，仍将维持窄幅偏弱震荡为主，操作上依旧建议暂时观望。 震荡 操作策略：维持观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周，ICE棉期价延续震荡下行，美棉周签约量继续下滑；市场现抛储传言，郑棉期价下跌。 行情展望 国际市场。供应方面，截至6月20日，得州干旱指数为89，同比-211，环比+1，今年干旱情况较去年大幅改善，USDA预计新年度弃耕率降至16%，美棉预计增产，美棉种植进度为89%，同比-6%，关注实播面积是否下调；印度季风延迟，降雨量低于正常水平，关注厄尔尼诺对印度、巴基斯坦后续天气及单产的影响。需求方面，截至6月15日当周，本年度美陆地棉周度签约0.969万吨，周降57%，出口装运5.4吨，周降3.28%。总体来看，种植端关注天气变化，需求端延续疲弱未见转势，短期ICE棉价维持宽幅震荡，中长期基于需求复苏的预期棉价有望走强。国内市场。供应端，新年度新疆棉花面积同比下降，当前生长进度慢于往年同期水平，产量预计下降，7-8月关注是否有高温天气，抢收预期或推动郑棉远期合约有进一步走强空间；需求端，当前纺织端处于淡季，开机率持续下行，成品库存累积，纺纱利润持续被挤压，利空棉价，但负反馈不强；库存方面，偏紧，处于历史偏低水平，支撑棉价；近期，市场现抛储传言，棉价回调下跌，但实际利空程度预计有限；短期来看，棉价回调整理，关注16000支撑情况，中长期来看，维持棉价走强预期。 操作建议：单边，1月合约待回调企稳逢低多；套利，1-5等待回调正套。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国内糖市方面，本周白糖市场窄幅震荡，收于6957元/吨。国际糖市方面，本周国际原糖交易日多于郑糖，受巴西供应增加以及宏观风险施压影响，端午假期国际原糖期货主力10月合约收跌1.74美分，环比-6.8%，至24.29美分/磅，伦敦白糖8月合约下跌43.9美元，或6.3%，至653.7美元/吨。主要逻辑：内需为郑糖核心矛盾，关注白糖旺季消费情况。 1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至5月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨（同比-5.84%），考虑到国内糖厂基本已收榨，国内自产糖供给已定。从进口数据来看，2023年4月中国食糖进口量约为7万吨，同比-83.33%，反映了当前国际贸易流偏紧和进口利润大幅倒挂情况下，国内原糖精炼厂进口意愿偏低，国内白糖市场目前整体供给仍然偏紧。2、需求方面：基本面恢复，食糖消费量整体好转。2022/23榨季截至5月底，本制糖期全国累计销售 食糖625万吨（同比+16.33%）。整个榨季预计消费量维持在1560万吨，同比增加20万吨左右。 3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至5月底，国内新增食糖工业库存为272万吨，同比-34.52%。4、白糖观点：国内糖市方面，国内减产落地叠加进口窗口关闭的情况下，当前郑糖的核心交易矛盾为国内白糖消费，随着下游食品饮料工业消费旺季的来临，关注终端库存去化的情况，若下游消费持续好转，则郑糖有望恢复上涨动能；国际糖市方面，当前国际糖市的核心在于巴西增产预期的不断落地对国际原糖的冲击和极端天气持续发酵、确认带来的利多影响，我们认为，在23/24榨季全球食糖消费维持紧平衡的情况下，国际原糖下行空间不大，关注极端天气对国际原糖供需格局利空影响的落地。投资策略：逢低做高，不宜追涨。风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、市场最近最新的针、阔叶浆报价均有各种传闻。目前阔叶7月报价上涨。2、5月木浆进口量依旧巨大。3、阔叶的装置投产依旧在继续，新装置生产货源预计在7月到达国内。5、近期不断有浆厂公布检修计划。需求：1、阔叶连续3周下降，5月的抢购情况已经结束。2、针叶在低价时产生了成交明显好转的情况，但涨价时，成交氛围就快速下滑。3、下游纸制品多按照季节性变化规律产销逐步下行。4、绝对价格方面，大多数纸种都在下跌。库存：1、欧洲4月库存大幅走高至180万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。2、国内港口库存连续小范围波动。3、仓单数据连续增长。本周交易逻辑：上周只有3个交易日，纸浆期货变化不大。现货同样维持偏弱态势，变化不多。近期阔叶持续走弱，对盘面可能存在不利影响。5月针叶进口量大增，但预计6、7月可能存在月度进口量的边际降低，原因是3~5月的数据相比出运数据过高，可能是集中到港带来的效应。如后期趋于正常，则，边际进口量的绝对值会有所降低。走势上，驱动纸浆期货的核心因素，进口量以及进口价，当前来说供应量的预期仍是利空角色，海外浆厂库存过高，会有释放的压力。但进口价角度，近期可能存在变数，由于前一轮国内接货较好，浆厂可能会提涨价格。但针叶美金价变化结果还没出现。现货成交一般，表明针叶维度没有产生国内囤货带来的大幅上涨。总体来说，针叶浆以供需总体看是看涨驱动不存在，但利空驱动在持续的运作后出现了一些变化，但变化仍不清晰的状态。因此，我们判定纸浆期货现阶段的运行区间仍然会维持在5350~4800的范围。操作上，我们偏向于区间内偏空配置。综合以上，我们建议可适当偏空配置，如涨破5350则技术性止损。操作策略：小仓位偏空配置，如涨破5350则技术性止损。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏弱 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 基本面弱势不改，盘面窄幅下挫 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区均已进入提量阶段，不过近两周雨水天气仍对割胶进度造成一定影响。2、5月天然橡胶进口环比4月终值小幅减少，不过仍高于去年同期。进入6月后海外步入高产季，后续供应压力较大。3、泰国原料价格维持坚挺，但海外新订单情况一般，价格有走弱风险。需求：1、汽车销售5月表现近五年来同比最好，而主要贡献来自于乘用车市场。随着优惠政策的延续，预计后市表现依旧火热。2、美联储6月暂停加息，而欧洲方面依旧处在加息周期中，海外市场整体对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求表现平平，不过目前出口表现较好尚能 支撑半钢胎开工。 库存：1、一般贸易库存下滑趋势中止，继续转头向上。2、显性库存依旧处于小幅增长的势头。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周三个交易日中盘面主要表现偏弱并小幅下挫。价差方面，RU-NR主力合约价差延续窄幅波动，RU9-1价差继续收窄，由于现货价格跌幅相对较小，非标基差小幅缩窄，但目前来看不管是01、05还是09合约，非标基差均是往年同期最大值，套利盘加仓空间依旧存在。后续来看，我们认为未来产区天气因素与收储可能是最大的变量，宏观的提振并不会持续太久，基本面因素仍将对橡胶的上涨形成制约。具体来看，国内供应端，已处于稳步提量阶段，周内仍有少量降雨情况，一定程度上影响割胶工作开展；云南当地胶水虽然已上量，但同比往年该时间段产量仍然偏少。海外产区泰国泰国原料产出已进入提量阶段，待雨水缓和，原料产出将明显增加。气候端需要关注厄尔尼诺回归是否会带来的超预期的干旱影响。进口端，5月天然类橡胶进口量47.21万吨，同比增长39%。1-5月累计进口量276.83万吨，累计同比增加20%，进口量继续偏高。需求端，乘用车内销及出口的持续火热表现支撑半钢胎开工，企业排产积极性不减。而全钢胎方面则依旧疲弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，时隔近10个月，央行今年首次调降OMO利率，传递稳增长信号，不过年 内是否能对橡胶消费带来实质性提振暂不明朗。整体来看，我们认为橡胶短期内难以出现较为确定且持续的上涨行情，仍将维持窄幅偏弱震荡为主，操作上依旧建议暂时观望。 震荡 操作策略：维持观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 上周天然橡胶盘面变动情况表 最新价 上周价格 周涨跌 周涨跌幅 ru2309.shf 12035 12130 -95 ru2401.shf 13250 13365 -115 ru2405.shf 13200 13330 NR2307.INE 9675 9705 NR2308.INE 9685