可转债周度跟踪：转债配置策略向短线小市值题材修正

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 转债配置策略向短线小市值题材修正 ——可转债周度跟踪 2023年11月21日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛固定收益研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 债券周报 证券研究报告 可转债市场周度跟踪 2023年11月21日 上周中证转债指数下跌0.10%，表现弱于对应正股及多数大盘指数；小规模转债及对应正股整体涨幅相对较大。可选消费、工业、信息技术行业转债表现较强，日常消费、公用事业、医疗保健行业转债领跌。转债日均成交量环比明显提升，高估值个券成交占比下滑，低平价转债成交占比环比有所下滑。 转债溢价率整体下滑，平衡型、股性转债转股溢价率下滑明显。上周转债隐含波动率持续走低，溢价率整体下滑；分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均出现下滑。平衡型、股性转债转股溢价率下滑明显，债性转债转股溢价率小幅提升。个券主动提高估值的占比明显下滑。 前期压制风险资产表现的海外高利率环境已经出现明显改善。11月以来，市场对于未来联邦基金利率的定价开始变得乐观，继月初就业数据后，上周美国通胀数据增速也出现超预期下行，美债利率再度大幅下行，美元指数明显走弱，刺激风险资产整体走强。 但近期国内权益市场的风格分化似乎并未反应海外利率的边际变化。从国内市场风格来看，大盘/小盘因子是解释近期市场结构变化的最有力论点，成长/价值的分化在近期市场表现中反而并没有那么明显，而创业板相关指数尤其在上周表现显著弱于市场平均水平。与之相对的港股近期呈现出了典型的新兴市场权益资产特征，相对创业板存在明显超额。同样的市场风格和板块表现差异也反映到了转债市场。自10月23日起，连续4周小规模转债的表现都要显著强于大规模转债。 市场增量资金的结构变化或是导致这一传导路径不顺畅的主要原因。本轮海外利率下行并没有带来非常明显的北向资金净流入，在国内经济数据尚未出现大幅改善之前，其他市场对于海外资金的分流效果会比较明显。另一方面，进入四季度国内公募权益基金的发行募集情况依然偏冷，市场缺乏来自机构和专业投资者的增量资金，对市场定价逻辑的影响也在边际减弱。 配置建议上，短期推荐在组合中围绕近期热点展开主题投资，优先建议关注与主题结合较为紧密，但前期涨幅相对不高的标的，比如AI算力方向的佳力、城地、科数、中贝（新券），电车/智能驾驶方向的铭利、联创，机器人方向的豪能、博实，卫星互联网方向的宏图；而在月度级别我们依然看好海外利率下行带来的估值修复机会，因此仍维持医药、半导体板块的超额配置，医药板块建议关注百洋、东亚、三诺、漱玉、美诺，半导体板块建议关注彤程、华正、长信；长线逻辑一方面关注公司基本面长期趋势，另一方面寻找存在溢价率扩张空间个券，建议关注耐普、冠盛、会通。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数小幅下跌，表现弱于对应正股及多数大盘指数4 转债溢价率整体下滑，平衡型、股性转债转股溢价率下滑明显6 海外利率下行传导路径不畅，转债配置策略向短线小市值题材修正8 风险因素10 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比明显提升，低平价转债成交占比回落（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 图20：11月以来美债收益率高位回落（单位：%）8 图21：市场定价明年Q2美联储开启降息（单位：%）8 图22：美国通胀数据延续回落（单位：%）8 图23：风险资产近期整体走强（单位：%）8 图24：近期国内权益风格指数表现（单位：%）9 图25：创业板指数与恒生科技指数的分化9 图26：11月以来转债的行业分化（单位：%）9 图27：小盘转债最近四个礼拜持续跑出明显超额（单位：%）9 图28：北向资金净流出情况尚未明显改善（单位：亿元）9 图29：亚洲主要国家的股市10月底以来表现9 图30：今年股票+混合型公募产品发行情况（单位：%）10 图31：国内股票型ETF产品规模变化（单位：%）10 转债指数小幅下跌，表现弱于对应正股及多数大盘指数 上周转债指数小幅下跌，表现弱于对应正股及多数大盘指数。上周中证转债指数下跌0.10%，我们编制的正股指数上周上涨0.28%，万得全A指数上涨0.82%，上证综指上涨0.51%，中证500指数上涨1.05%，沪深300指数下跌0.51%。转债指数表现弱于对应正股及多数大盘指数。 上周转债日均成交量环比明显提升，高估值个券成交占比下滑，低平价转债成交占比环比有所下滑。上周转债日均成交规模454.74亿，环比前一周明显提升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为57.50%，相比前 一周50.63%继续提升；上周共2只新券上市，上市首日涨幅均较高；上市3个月以内新券/次新券上周有3只进入全市场成交量前20，成交占比达16.80%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的20.09%，低平价转债成交占比环比有所下滑。 权益各风格指数延续分化，小盘股、高市盈率、亏损股、周期成长风格领涨，大盘股、低市盈率/市净率、绩优股、消费风格领跌。小规模转债及对应正股整体涨幅相对较大。股票风格方面，上周各类风格指数表现延续分化，小盘股、高市盈率、亏损股、周期成长风格领涨，大盘股、低市盈率/市净率、绩优股、消费风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨0.59%，对应正股上涨2.70%；中等规模转债余额加权价格下跌0.16%，对应正股上涨0.96%；大规模转债余额加权价格下跌0.34%，对应正股下跌0.57%，小规模转债及对应正股整体涨幅相对较大。 可选消费、工业、信息技术行业转债表现较强，日常消费、公用事业、医疗保健行业转债领跌。上周各行业指数多数收涨，华为昇腾和AI算力相关事件持续发酵带动计算机板块持续表现、广州车展和小米造车也刺激了汽车板块上周上涨，但食品饮料板块再度领跌。上周万得可转债行业指数表现分化，其中表现较强的行业是可选消费（0.82%）、工业（-0.06%）、信息技术（-0.08%），对应权益市场行业涨跌幅为2.22%、0.98%、1.94%；表现较弱的行业是日常消费（-0.88%）、公用事业（-0.45%）、医疗保健（-0.33%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-1.18%、0.39%、-0.45%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是多伦（计算机，转债周涨跌幅34.40%、正股周涨跌幅61.16%，下同）、惠城（环保、12.91%、12.25%）、思特（计算机、12.46%、17.13%）、大业（机械设备、10.10%、13.33%）、威唐（交运设备、9.77%、45.68%）；上周涨幅榜后五的有飞凯（-5.76%、0.37%）、迪贝（-9.15%、-15.80%）、天康（-10.43%、3.64%）、豪美（-14.95%、-7.43%）、金农（-33.28%、-0.32%）；上周成交额排在前三的有多伦、豪美、润达，分别成交金额237亿、149亿、110亿，分别是其正股成交金额的 5.78倍、5.10倍、1.12倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比明显提升，低平价转债成交占比回落（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转债溢价率整体下滑，平衡型、股性转债转股溢价率下滑明显 转债隐含波动率持续走低，溢价率整体下滑。上周转债余额加权平均价格115.06，环比前一周115.29小幅回落，处在2017年以来的52.14%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为24.18%，环比前一周的25.57%明显下滑，处2017年以来46.15%分位数；可转债余额加权YTM为-0.31%，环比前一周的-0.44%小幅提升。 分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均出现下滑。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为65.71%，环比前一周的65.82%小幅下滑，处在2017年以来的91.45%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为24.19%，环比前一周27.50%明显下滑，处在2017年以来的87.46%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为8.36%，环比前一周9.66%有所下滑，处在2017年以来的59.54%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为3.71%，环比前一周5.83%有所下滑，处在2017年以来的54.67%分位数。 平衡型、股性转债转股溢价率下滑明显，债性转债转股溢价率小幅提升。上周债性转债（平价底价溢价率小于 -20%）转股溢价率为78.63%，环比前一周的78.50%小幅提升，处在2017年以来的87.68%分位数，纯债溢价率为6.23%，环比前一周的6.71%小幅下滑，处在2017年以来的30.57%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为25.79%，环比前一周27.52%明显下滑，处在2017年以来的74.21%分位数，纯债溢价率为18.54%，环比前一周18.95%小幅下滑，处在2017年的26.86%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为12.59%，环比前一周14.89%明显下滑，处在2017年以来的79.66%分位数，纯债溢价率为60.90%，环比前一周59.70%有所提升，处在2017年以来的68.00%分位数。 个券主动提高估值的占比明显下滑。上周正股上涨个券占比66.92%，其中主动提高估值的转债占比为4.62%，环比前一周20.32%明显下滑，四周移动平均值为12.58%，估值压