可转债周度跟踪：经济偏弱叠加政策托底，转债仍有较强配置价值

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 经济偏弱叠加政策托底，转债仍有较强配置价值 ——可转债周度跟踪 2023年06月05日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 债券周报 证券研究报告 可转债市场周度跟踪 2023年06月05日 上周转债指数收涨，涨幅小于多数指数但强于对应正股；小规模转债涨幅居前，但各个规模段转债表现均强于对应正股。公用事业、信息技术、可选消费行业转债领涨，日常消费、医疗保健行业转债领跌。转债日均成交量环比明显提升，高估值个券成交占比同步提升，低平价转债成交占比环比持续小幅下降。 上周转债溢价率主动抬升。分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均有所提升，高平价转债转股溢价率相对较大。各类型转债转股溢价率均提升，债性、股性两端的转债转股溢价率提升更明显。个券主动提估值的占比环比明显提升。 5月PMI继续走弱，但政策力量或值得期待，配置关注成长与低估值国企的结构性行情。上周公布的5月PMI数据显示出经济进一步的走弱，但是这也使得市场对于政策发力的预期有所强化。尽管短期来看，我们认为，政策大规模刺激推动经济持续向上的概率偏低，这限制了市场向上的弹性，但目前的环境下，经济以及市场信心有所走弱，有关部门通过更加积极的政策来托底经济仍将是值得期待的。另一方面，海外对美联储6月加息的预期减弱，美国债务上限的不确定性解除，海外风险偏好也有望回升。因此，我们认为在经济偏弱叠加政策托底的环境下，仍将利好TMT等成长板块以及低估值国企的结构性行情。 债底保护与权益弹性下，转债仍有较高的配置价值。债底保护叠加权益弹性，转债配置价值仍然较高。上周转债估值回升明显，虽然当前绝对估值水平仍然偏高，但是我们预计国内低利率的环境仍将维持，这也有利于提高转债的债底价值，而短期权益市场的赔率较高，我们认为以上几个市场特征组合将利好转债平价反弹与估值企稳乃至反弹延续，转债的配置价值仍然较高，建议投资者对于转债仓位仍然维持积极的态度。 具体个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注苏农、长证、财通、精工、华阳、文科、铁汉、闻泰、韦尔、崇达转2等；稳健性组合 （选券与性价比策略）关注江山、欧22、东风、凯中、山石、淳中、天阳、新北、风语等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注润建、山石、景20、游族、丝路、风语、中钢、银轮、贝斯、瑞鹄等。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数收涨，涨幅小于多数指数但强于对应正股4 转债整体转股溢价率主动抬升，高平价转债估值提升更大6 经济偏弱叠加政策托底，转债仍有较强配置价值8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比明显提升，低平价转债成交占比持续小幅下降（单位：亿元）.6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数收涨，涨幅小于多数指数但强于对应正股 上周转债指数收涨，涨幅小于多数指数但强于对应正股。上周中证转债指数上涨0.48%，我们编制的正股指数上周下跌0.26%，万得全A指数上涨0.87%，上证综指上涨0.55%，中证500指数上涨1.16%，沪深300指数上涨0.28%。转债指数涨幅小于多数指数但强于对应正股。 上周转债日均成交量环比明显提升，高估值个券成交占比同步提升，低平价转债成交占比环比持续小幅下降。上周转债日均成交规模448.71亿，环比前一周明显提升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率也升至 47.41%；上周仅光力转债1只新券上市，上市首日涨幅达到47.00%；上市3个月以内新券/次新券上周有5只进入全市场成交量前20，成交占比较高达30.03%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的32.93%，环比前一周明显提升，低平价转债成交占比环比持续小幅下降。 权益各风格指数多数上涨，小盘股、高市盈率、成长风格领涨，高市净率、高价股、绩优股、消费风格领跌。小规模转债涨幅居前，各个规模段转债表现均强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数上涨，小盘股、高市盈率、成长风格领涨，高市净率、高价股、绩优股、消费风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨2.47%，对应正股上涨0.36%；中等规模转债余额加权价格上涨0.94%，对应正股上涨0.33%；大规模转债余额加权价格下跌0.02%，对应正股下跌0.70%，小规模转债涨幅居前，各个规模段转债表现均强于对应正股。 公用事业、信息技术、可选消费行业转债领涨，日常消费、医疗保健行业转债领跌。上周各行业指数涨跌不一，传媒、计算机、通信板块涨幅靠前，煤炭、医药生物板块跌幅居前。上周万得可转债行业指数多数上涨，其中涨幅居前的行业是公用事业（1.16%）、信息技术（1.08%）、可选消费（0.88%），对应权益市场行业涨跌幅为-0.43%、3.37%、1.77%；跌幅较大的行业是日常消费（-0.11%）、医疗保健（-0.02%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-1.12%、-2.01%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是新致（信息技术，转债周涨跌幅54.92%、正股周涨跌幅36.92%，下同）、声迅（电子、29.86%、-0.03%）、恒锋（信息技术、14.20%、4.24%）、精测（电子、13.33%、1.40%）、中钢（建筑工程、12.49%、9.68%）；上周涨幅榜后五的有东杰（-5.03%、-13.52%）、花王（-6.21%、-3.82%）、起步（-6.28%、-2.28%）、正邦（-8.50%、-3.36%）、全筑（-9.01%、2.50%）；上周成交额排在前三的有新致、声迅、游族，分别成交金额176亿、141亿、81亿，分别是其正股成交金额的7.41倍、 11.17倍、0.72倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比明显提升，低平价转债成交占比持续小幅下降（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转债整体转股溢价率主动抬升，高平价转债估值提升更大 转债整体转股溢价率主动抬升。上周转债余额加权平均价格118.44，环比前一周117.84有所提升，处在2017年以来的78.96%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为25.17%，环比前一周的24.88%小幅抬升，处2017年以来61.89%分位数；可转债余额加权转股溢价率为45.71%，环比前一周44.75%明显提升，处在2017年以来的96.65%分位数。可转债余额加权YTM为-1.46%，环比前一周的-1.22%有所下降。 分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均有所提升，高平价转债转股溢价率相对较大。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为64.84%，环比前一周的63.66%有所提升，处在2017年以来的96.04%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为25.33%，环比前一周25.05%小幅提升，处在2017年以来的97.56%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为9.42%，环比前一周8.31%有所提升，处在2017年以来的70.12%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为10.63%，环比前一周8.71%明显提升，处在2017年以来的91.70%分位数。 各类型转债转股溢价率均提升，债性、股性两端的转债转股溢价率提升更明显。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为75.90%，环比前一周的74.38%明显提升，处在2017年以来的85.28%分位数、纯债溢价率为7.55%，环比前一周的7.44%小幅提升，处在2017年以来的53.52%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为26.68%，环比前一周26.44%小幅提升，处在2017年以来的76.00%分位数、纯债溢价率为22.70%，环比前一周22.42%小幅提升，处在2017年的66.36%分位数；上周股性转债 （平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为16.74%，环比前一周14.10%明显提升，处在2017年以来的92.31% 分位数，纯债溢价率为70.77%，环比前一周65.81%明显提升，处在2017年以来的91.44%分位数。 个券主动提估值的占比环比明显提升。上周正股上涨个券占比为51.63%，其中主动提估值的转债占比为36.55%，环比前一周的8.12%明显提升，四周移动平均值为14.84%，估值压缩个券占比为63.45%，四周移动平均值为85.16%。（其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图18：主动提高估值个券占比走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图19：压缩估值个券占比走势