护肤新品上线小程序开售，布局医美后修复市场

爱美客（300896） 证券研究报告 2023年11月21日 投资评级 护肤新品上线小程序开售，布局医美后修复市场 事件：11月19日公司召开护肤新品发布会，针对医美后市场修复问题，推出爱芙源、嗨体熊猫护肤、嗨体护肤三系列品牌产品，目前部分护肤新品已于“爱美客护肤”小程序上线，开启公司护肤领域新篇章。 聚焦医美后修复需求打造三系列品牌，为顾客提供全周期求美安全选择。1、爱芙源系列：2.5mm修护专家。（1）功效定位：依托公司强大研发实力和项目经验，聚焦美后修复，成立源力实验室，从源头上探寻美后肌肤 修护方案，以针对解决医美项目后红肿热（即刻）、干燥色沉（长期）问题； （2）产品矩阵：爱芙源搭建起分级分阶段科学愈合产品矩阵，目前已上线在售产品包括云感温和洁面泡沫（149元）、水润舒缓面膜（冷静面膜，238元）；另有多效修护精华、重组III型人源化胶原蛋白贴敷料、皮肤修复敷料重组III型人源化胶原蛋白三款产品待售，后续防晒等产品也将陆续推出。其中以多效修护精华为例，其测试数据显示出良好的快速褪红和修复效果，可缩短术后恢复期，使医美治疗时间更加灵活。 2、嗨体熊猫护肤系列：眼部护理专家。（1）功效定位：与嗨体熊猫针配套的眼部护理套装，沿用独有嗨体4D成分，以期通过医美及护肤搭配实现1+1＞2的效果；（2）产品矩阵：目前已上线在售产品包括熊猫小黑瓶（晚眼霜，619元）、熊猫小白瓶（日眼霜，619元）、肽级眼精华（469元），另有淡纹紧致眼膜、医用重组III型人源化胶原蛋白修复贴两款产品待售。 3、嗨体护肤系列：颈部护理专家。（1）功效定位：和嗨体针剂配套的颈部护理套装，同样延续嗨体经典4D成分，打造嗨体1+3一站式护肤，匹配及延伸嗨体治疗效果，实现动静纹双抗；（2）产品矩阵：目前紧致淡纹颈部精华液、鎏金紧致淡纹颈霜、妆品/械品颈膜3款产品均处待售状态。 点评：目前医美消费者术后需求尚未得到系统、科学的指导满足和足够的重视，加之现在疗程化治疗越来越普遍，在疗程期间使用医美专研护肤品更加安全有效。公司作为业内医美龙头，已上市及储备管线丰富，并已在颈纹等领域形成独占性优势，此次业务向护肤领域延伸，也主要系解决医美后市场的修复问题，公司参照医疗器械做法开发护肤品，研发周期远超日常护肤品，并在配方开发、功效评价、原料处理、微生物控制等方面严格要求，此次围绕面部、眼周、颈部等优势领域提供三套完整的居家护肤方案，以期为消费者打造覆盖全周期的安全求美体验。 投资建议：公司自年初以来一直以实际行动证明长期价值，前三季度营收业绩双增40%+，并相继发布股权激励&回购&利润分配预案给予投资者信 行业美容护理/医疗美容 6个月评级买入（维持评级） 当前价格330.77元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)216.36 流通A股股本(百万股)149.39 A股总市值(百万元)71,565.40流通A股市值(百万元)49,412.24每股净资产(元)29.99 资产负债率(%)5.02 一年内最高/最低(元)646.00/316.10 作者郑澄怀分析师 SAC执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 耿荣晨联系人 gengrongchen@tfzq.com 股价走势 爱美客创业板指 29% 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2022-112023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 心，强α属性不改，另有多潜力管线储备为长足发展注入强劲增长动力， 后续看点依然十足，基于此我们预计公司2023-2025年归母净利润为 19.0/26.3/34.9亿元，同比增速50.5%/38.4%/32.7%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、产品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险 相关报告 1《爱美客-公司点评:深度点评：与Jeisys公司签订经销协议，补足光电产品管线布局》2023-11-13 2《爱美客-季报点评:23Q1-Q3营收净利润双增40%+，再生新品上市有望带动全年表现》2023-10-25 3《爱美客-半年报点评:Q2业绩快速增长，全方位产品矩阵助力收入高增长》 2023-09-01 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,447.87 1,938.84 2,905.46 4,067.83 5,412.62 增长率(%) 104.13 33.91 49.86 40.01 33.06 EBITDA(百万元) 1,185.45 1,617.64 2,155.04 2,981.09 3,930.29 归属母公司净利润(百万元) 957.80 1,263.56 1,902.12 2,632.42 3,494.29 增长率(%) 117.81 31.92 50.54 38.39 32.74 EPS(元/股) 4.43 5.84 8.79 12.17 16.15 市盈率(P/E) 74.72 56.64 37.62 27.19 20.48 市净率(P/B) 14.23 12.24 9.24 6.90 5.16 市销率(P/S) 49.43 36.91 24.63 17.59 13.22 EV/EBITDA 94.53 73.05 30.36 21.03 15.06 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,263.54 3,139.59 5,248.59 7,966.87 11,379.16 营业收入 1,447.87 1,938.84 2,905.46 4,067.83 5,412.62 应收票据及应收账款 72.35 127.76 101.39 241.19 239.26 营业成本 91.27 99.91 168.76 264.36 373.01 预付账款 14.65 20.86 22.52 51.64 59.39 营业税金及附加 6.66 9.50 14.24 19.94 26.53 存货 34.94 46.72 85.80 115.01 175.96 销售费用 156.49 162.67 270.21 374.24 492.55 其他 417.77 798.81 704.30 643.44 731.32 管理费用 64.72 125.43 148.18 205.43 270.63 流动资产合计 3,803.25 4,133.73 6,162.59 9,018.16 12,585.10 研发费用 102.31 173.11 210.65 294.10 389.71 长期股权投资 1,001.03 935.14 935.14 748.11 598.49 财务费用 -51.92 -45.22 -87.16 -122.04 -173.20 固定资产 142.86 195.02 212.58 249.36 284.67 资产/信用减值损失 -0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 5.01 39.01 71.40 72.84 公允价值变动收益 27.37 29.41 25.81 29.47 27.64 无形资产 11.99 116.64 115.08 113.52 111.96 投资净收益 18.48 33.13 25.81 29.47 27.64 其他 305.70 873.01 595.92 677.09 708.30 其他 -94.11 -137.32 -103.23 -117.88 -110.55 非流动资产合计 1,461.58 2,124.82 1,897.73 1,859.49 1,776.26 营业利润 1,126.62 1,488.20 2,232.20 3,090.74 4,088.68 资产总计 5,264.83 6,258.55 8,060.32 10,877.64 14,361.35 营业外收入 0.26 0.31 0.33 0.24 0.29 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 5.05 0.20 1.38 1.70 2.08 应付票据及应付账款 8.55 19.34 16.05 39.68 47.30 利润总额 1,121.84 1,488.31 2,231.16 3,089.29 4,086.89 其他 170.04 204.83 146.89 294.62 273.34 所得税 164.50 220.72 329.03 456.87 592.60 流动负债合计 178.59 224.17 162.93 334.30 320.64 净利润 957.33 1,267.58 1,902.12 2,632.42 3,494.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -0.47 4.03 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 957.80 1,263.56 1,902.12 2,632.42 3,494.29 其他 56.59 88.60 52.29 65.83 68.90 每股收益（元） 4.43 5.84 8.79 12.17 16.15 非流动负债合计 56.59 88.60 52.29 65.83 68.90 负债合计 235.18 312.77 215.22 400.12 389.55 少数股东权益 0.18 99.65 99.65 99.65 99.65 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 216.36 216.36 216.36 216.36 216.36 成长能力 资本公积 3,410.72 3,411.59 3,411.59 3,411.59 3,411.59 营业收入 104.13% 33.91% 49.86% 40.01% 33.06% 留存收益 4,816.80 5,626.96 7,529.08 10,161.51 13,655.79 营业利润 124.10% 32.09% 49.99% 38.46% 32.29% 其他 -3,414.41 -3,408.78 -3,411.59 -3,411.59 -3,411.59 归属于母公司净利润 117.81% 31.92% 50.54% 38.39% 32.74% 股东权益合计 5,029.65 5,945.78 7,845.10 10,477.52 13,971.81 获利能力 负债和股东权益总计 5,264.83 6,258.55 8,060.32 10,877.64 14,361.35 毛利率 93.70% 94.85% 94.19% 93.50% 93.11% 净利率 66.15% 65.17% 65.47% 64.71% 64.56% ROE 19.04% 21.61% 24.56% 25.37% 25.19% ROIC 558.81% 111.95% 123.09% 156.80% 220.82% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 957.33 1,267.58 1,902.12 2,632.42 3,494.29 资产负债率 4.47% 5.00% 2.67% 3.68% 2.71% 折旧摊销 11.89 15.98 10.01 12.39 14.81 净负债率 -64.73% -52.61% -66.82% -75.9