新力量New Force总第4414期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第44142023年11月20日星期一 研究觀點 【大市分析】 港股表現仍反復處重建穩定性初期 【公司研究】 騰訊（700，買入）：廣告業務依舊強勁，毛利率表現亮眼 澳門博彩控股(880,買入):第三季度EBITDA環比提升31.5%到5.7億元 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 腾讯 700 买入 买入 475.00 475.00 0% 18.382 16.328 13% 21.978 18.082 22% 澳门博彩控股 880 买入 买入 3.34 4.20 -20% (0.330) (0.310) -6% 0.140 0.180 -22% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股表現仍反復處重建穩定性初期 11月17日，港股持續回吐連跌第二日，恒指再跌了有接近380點，又回到了17500點以下來收盤。消息方面，重磅股阿裡巴巴-SW(09988)公佈季績後股價出現急挫， 單一檔股票就給恒指帶來逾130點的跌幅，情況也拖累影響到了整體的市場氣 氛。然而，我們相信港股仍處於逐步恢復穩好狀態的過程中，對於年底前有望朝 著19000點來進發的估計不變。事實上，正如我們指出，在恒指跌到了18000點以下、股息率達到4%以上時，就是進入到價值水準了。另一方面，在目前美聯儲加息週期已大有完成機會下，加上人民幣兌美元回穩至三個月以來最高，相信情況可以對市場信心帶來提振，也因此可以給到已跌進價值水準的港股，帶來反彈回升修復的空間和機會。走勢上，恒指表現依然是來得比較反復波動的，這個是重建穩定性初期的常見現象。然而，從踏入11月開始，恒指就逐步出現了反復上 推的行情發展，並且形成了上升通道，我們估計恒指有望繼續朝19000點進發， 而17800點是目前的好淡分水線，操作上建議可以考慮趁低適度吸納。 港股出現跳空下跌，並且以接近全日最低位17413點來收盤，不排除可能仍有一 些調整空間，但估計不多，如能重上17800點，將可確認總體穩定性獲得進一步確認。指數股繼續普遍回吐的行情，但是正如我們指出，一些強勢股已有率先逆市走高的情況，其中，在我們關注名單裡的聯想(00992)逆市上升了1.26％，並且在盤中曾創出10.04元的新高。 恒指收盤報17454點，下跌379點或2.12％。國指收盤報5974點，下跌142點或2.32％。恒生科指收盤報3980點，下跌70點或1.71％。另外，港股主機板成交量回降至979億多元尚可，而沽空金額有148.4億元，沽空比例下跌至15.15 ％。至於升跌股數比例是558：977，日內漲幅超過11％的股票有38只，而日內跌幅超過10％的股票有46只。港股通連續第二日出現淨流入，在週五錄得有逾37億元的淨流入額度。 李京霖 852-25321539 【公司研究】 騰訊（700，買入）：廣告業務依舊強勁，毛利率表現亮眼 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk2023Q3業績略低於市場預期 2023Q3公司錄得收入1546.25億元人民幣，同比增長10%，環比上升3%，環比上 行業TMT 股價315.2港元 目標價475港元 （+50.6%） 市值3萬億港元 總股本95.08億股 升源於廣告業務的遊戲表現。歸母淨利潤錄得361.82億元人民幣，同比下降9%，環比上升38%。扣除股非現金權激勵費用、投資收益等專案後，體現核心業務的NonGAAP歸母淨利潤錄得449.21億元人民幣，同比增長39%，環比增長20%。2023Q3增值服務業務收入錄得人民幣757億元，同比增長4%。 遊戲業務Q3表現持續強勁 遊戲業務Q3受益於幾款遊戲強勁表現收入恢復增長。2023Q3國際市場遊戲業務錄 133億元人民幣，同比增長14%。海外遊戲收入占比為28.9%，增長主要來自於《PUBG 52周高/低414.2/243.593港元Mobile》、《VALORANT》、《勝利女神：妮姬》和《TripleMatch3D》等驅動。2023Q3 本土市場遊戲業務錄327億元人民幣，同比增長5%，得益於近期發佈的《命運方 每股淨資產88.06元人民幣 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 股價表現 舟》和《無畏契約》，以及《王者榮耀》和《DNF》等長青遊戲的收入增加所致。 廣告業務表現亮眼 Q3網路廣告業務錄得收入257億元，同比上升20%，主要因為視頻號、移動廣告聯 盟及微信搜索的廣告強勁需求，其中本機服務及快速消費品行業的增長尤為顯著。同時公司在升級廣告基礎設施後提高了廣告轉化率，從而更多大型電商平臺增加了廣告開支預算。加上騰訊與阿裡一直在深化廣告領域的合作，電商節日期間微信和淘寶廣告流量的直連有望實現互利共贏。另外，公司隨著混元助手大模型的深入開發，AI有望進一步增強騰訊廣告業務的降本增效。 金融科技與企業服務增速穩定 Q3金融科技和企業服務收入錄得520億元人民幣，同比增長16%，增速上升主要得 益於商業支付活動增加和理財服務收入增長。另外，企業服務收入增長得益於視頻號直播商業化的技術服務收入以及雲服務的輕微增長。 目標價475港元，買入評級 綜合分析，我們長期看好公司各項業務在未來的發展，收入和經營利潤預測採用 2024年的預測資料，計算得出目標價為475港元，較上一收盤價有50.6%上升空間，維持買入評級。 圖表1:盈利預測 截至12月31日止财政年度 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（人民币百万元） 560,118 554,552 617,598 686,318 754,880 变动 16.19% -0.99% 11.37% 11.13% 9.99% 经调整净利润 123,788 115,649 159,283 190,727 214,028 变动 0.85% -6.57% 37.73% 19.74% 12.22% 经调整每股盈利（人民币元） 12.70 11.84 16.56 19.80 22.13 变动 0.07% -6.80% 39.92% 19.57% 11.75% 股息 1.60 2.40 2.40 2.40 2.40 市盈率315.2港元（估） 23.07 24.76 17.69 14.80 13.24 資料來源：公司資料、第一上海預測 王柏俊 85225321915 澳門博彩控股(880,買入):第三季度EBITDA環比提升31.5%到5.7億元 Patrick.wong@firstshanghai.com.2023年第三季度業績回顧 hk行業 博彩和娛樂 股價 2.53港元 目標價 3.34港元(32.0%) 股票代碼 880 市值 180億港元 澳博毛博彩收入環比增長9.3%到61.9億港元(同下)（恢復到2019年同期的 63.9%）。貴賓博彩收入、中場博彩收入及角子機博彩收入分別環比增長-34.6%、 +12.5%及+18.8%（分別恢復到2019年同期的11.6%，80.0%，104.4%）;非博彩收入環比增長22.5%（占比為6.9%）。EBITDA環比提升31.5%到5.7億元（恢復到2019年同期的59.5%）,「新葡京」和其他自營的業績表現符合預期。如加回1.5億元衛星娛樂場的費用，EBITDA為7.1億元（恢復到2019年同期的75.1%）。淨利潤虧損略收窄到-4.1億元。集團每天的總經營開支環比增加1.8%到18.9百萬元。第三季度總體市場佔有率環比提升0.1個百分點到12.1%。集團賬上現金為約45.7 億元,淨負債為約237.3元。 已發行股本71.02億股 52周高/低5.14/2.53港元每股淨現值2.07港元 股價表現 6 5 4 3 2 1 2022/11/17 2022/11/30 2022/12/13 2022/12/28 2023/01/11 2023/01/27 2023/02/09 2023/02/22 2023/03/07 2023/03/20 2023/03/31 2023/04/18 2023/05/02 2023/05/15 2023/05/29 2023/06/09 2023/06/23 2023/07/06 2023/07/20 2023/08/02 2023/08/15 2023/08/28 2023/09/12 2023/09/25 2023/10/09 2023/10/20 2023/11/03 2023/11/16 0 「新葡京」和其他娛樂場的表現 「新葡京」、其他自營、衛星娛樂場的博彩收入分別環比增長+9.5%、+4.7%、+9.9%% 到14.7億元、11.8億元、22.9億元（分別恢復到2019年同期的40%，73%及41%）;而它們EBITDA的分別為3.7億元、3.5億元、-0.8億元（分別恢復到2019年同期的71%，98%及0%）。集團目前擁有9家衛星娛樂。如扣除5家已于去年停業衛星娛樂的影響，衛星娛樂場的EBITDA為0.68億元。 「上葡京」的表現 「上葡京」錄得10.8億元的收入（博彩為782百萬元–為「新葡京」的53%， 非博彩為302百萬元），環比增長13.3%(增長低於預期，主要受貴賓轉碼數減少13.5%和淨贏率下跌1.2個百分點的影響；但中場和角子機博彩收入分別環比增長 +40.9%和+48.2%，還是良好)。EBITDA虧損收窄到-0.27億元。項目每天的經營開支環比增長7.2%到6.2百萬元。項目的每天平均人流環比增長21%。「上葡京」的市場佔有率約為1.7%，環比增加0.7pct。集團在此項目在建一個多用途的場館。考慮到專案的規模、產品的獨特性和更多非博彩配套（包括酒店客房、餐飲和零售）的推出，預計長遠市場佔有率能提升到4-5%；未來增長潛力巨大。 其他要點 於10月份：集團的毛收入環比9月份增長27%，其中「上葡京」環比增長55%； 自營的中場業務（包括和不包括「上葡京」分別比2019年同期增長20%及5%）。 目標價3.34港元，維持買入評級 隨著澳門的復蘇，我們相信集團也會受益；同時「上葡京」的爬坡將能提升集團長 遠的增長及競爭優勢;我們繼續看好澳博未來的發展。維持買入評級。目標價為 3.34港元,這是基於新葡京娛樂場、其他自行推廣娛樂場及衛星娛樂場和其他業務7.7倍2024年的EBITDA估值。 重要風險 我們認為以下是一些比較重要的風險:1)經濟增長比預期差、2)政策風險、3) 「上葡京」的表現低於預期、4)市場的競爭及5）流動性問題。 圖表1:盈利摘要 财务年度截至<12月31日> 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 净收入(港幣百万) 10,076.0 6,678.6 21,726.7 26,362.7 28,744.7 增长率(%) 34.2% -33.7% 225.3% 21.3% 9.0% EBITDA(港幣百万) (1,581.0) (3,095.0) 1,907.7 4,137.0 4,939.9 增长率(%) - - - 116.9% 19.4% 净利润(港幣百万) (4,143.7) (7,798.4) (2,096.4) 864.3 2,141.4 增长率(%) - - - - 147.8% 每股盈利(港元) -0.68 -