权益及期权策略周报（金融期权）：关注方向中性的长期策略

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-11-11 关注方向中性的长期策略 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 价差策略盈利窗口期偏短，长期双卖或领口更优。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 摘要： 策略推荐：更建议长期双卖宽跨或领口 股指方面，沪指在关键点位止步不前，预计短期将回调休整，因三大驱动力退潮：①炒作热点高位断板，②北向增量持续性差，③未见机构超额回暖。持仓量PCR、成交额PCR/成交量PCR、行业分化度等衍生品指标也佐证追涨情绪降温。 期权方面，上周流动性偏弱，震荡行情下单边机会有限，期权市场交易体量和频次均有所降低。受益于上周标的端上涨带动，MO期权上周成交额绝对值和成交额占比最高，上周连续三个交易日成交额占比超过20%。在成长风格的期权品种中，MO的流动性更佳。大体量资金如果考虑成长风格套利或对冲，当前MO是较好的选择。当下环境价差策略窗口期有限且偏短，时间和波动率的双重磨损影响较大，长期来看，空波动率策略长期表现更稳健。 上周交易型资金主要在周一止盈，随后交易热度下降。上周市场波动率端有两个方面值得关注：1）上周波动率小幅抬升，但是考虑到市场整体波动降低以及市场流动性有限，波动率上升使得当前波动率溢价抬升；主要原因在于长线增厚策略或对冲上周或调仓，卖权仓位平仓以及对冲力量的小幅增强使得市场整体波动率微幅上抬；2）不同风格品种的波动率价差中枢恒定；近两周以来，波上证50、沪深300等相关品种基本回落至年内平稳运行的低位水平，约15%-16%；而科创50ETF期权和创业板ETF期权波动率中枢在20%-22%之间；风格间波动率价差稳定，意味着风格间套利机会有限，更建议成长风格相关品种的期权套利。综上，当下更加建议关注成长风格相关品种的长期策略，操作建议长期中性双卖宽跨，或长期备兑短暂转深虚领口。 风险因子：1）中美关系风险，2）10月社融低于预期 策略回顾：波动降低，备兑占优 上周周初市场偏暖，创业板指单日上涨3.25%，而之后市场震荡为主，上周整体成长风格偏强，中证1000和创业板指周度上涨超1.8%，而上证50周度下跌0.94%。上周周度建议偏向进攻，周度策略收益率为-5.92%，日度策略周初进攻随后转向备兑，日度策略收益率为8.60%。 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：震荡为主 上周策略跟踪：市场波动收窄，备兑占优 上周周初市场偏暖，创业板指单日上涨3.25%，而之后市场震荡为主，上周整体成长风格偏强，中证1000和创业板指周度上涨超1.8%，而上证50周度下跌0.94%。上周周度建议偏向进攻，周度策略收益率为-5.92%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初进攻随后转向备兑，日度策略收益率为8.60%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 10月23日 流动性成为博弈关键 10月24日 部分转向对冲防御 10月25日 震荡趋势更明显 10月26日 延续震荡趋势 10月27日 单边机会有限 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.5 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.5 中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市500ETF期权 创业板ETF期权 11 0.5 11-0611-0711-0811-0911-10 0.5 11-0611-0711-0811-0911-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 1.5 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.5 深市500ETF期权创业板ETF期权 1 0.5 11-0611-0711-0811-0911-10 资料来源：Wind中信期货研究所 0.5 11-0611-0711-0811-0911-10 资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：短期止盈，中期机会仍在小盘成长 沪指在关键点位止步不前，预计短期将回调休整，因三大驱动力退潮：①炒作热点高位断板，②北向增量持续性差，③未见机构超额回暖。持仓量PCR、成交额PCR/成交量PCR、行业分化度等衍生品指标也佐证追涨情绪降温。 二次探底有望踩实市场底，后续将是更好的进攻时机，可以提前关注中期布局机会。我们认为中期主线仍在成长行业。三季报显示1）经济修复动能持续，但不改弱复苏斜率。2）从盈利和库存周期看行业复苏先后，有两大潜在方向： ①盈利能力底部反转的TMT、医药；②结构改善、资本开支高景气的泛新能源，主要是锂电。交易层面，拥挤度佐证两大方向布局的可行性，同时关注：①半导体短期高拥挤，中期布局最好等待拥挤度回落；②泛新能源中，资金对锂电的偏好强于光伏；③医药处于中度拥挤，中期仍有空间。风格上看，小盘成长优先，大盘成长次之，因受美债利率高位的压力。 操作上，短期以周为维度，减仓科创50和IM至底仓，也可空仓等待 期权观点：关注方向中性的长期策略 期权方面，上周日均成交额为31.13亿元，上周一单日成交额最高，为38亿元，随后流动性偏弱。震荡行情下单边机会有限，期权市场交易体量和频次均有所降低。受益于上周标的端上涨带动，MO期权上周成交额绝对值和成交额占比最高，上周连续三个交易日成交额占比超过20%。在成长风格的期权品种中，MO的流动性更佳。大体量资金如果考虑成长风格套利或对冲，当前MO是较好的选择。当下环境价差策略窗口期有限且偏短，时间和波动率的双重磨损影响较大，长期来看，空波动率策略长期表现更稳健。 上周交易型资金主要在周一止盈，随后交易热度下降。上周市场波动率端有两个方面值得关注：1）上周波动率小幅抬升，但是考虑到市场整体波动降低以及市场流动性有限，波动率上升使得当前波动率溢价抬升；主要原因在于长线增厚策略或对冲上周或调仓，卖权仓位平仓以及对冲力量的小幅增强使得市场整体波动率微幅上抬；2）不同风格品种的波动率价差中枢恒定；近两周以来，波上证50、沪深300等相关品种基本回落至年内平稳运行的低位水平，约15%-16%；而科创50ETF期权和创业板ETF期权波动率中枢在20%-22%之间；风格间波动率价差稳定，意味着风格间套利机会有限，更建议成长风格相关品种的期权套利。综上，当下更加建议关注成长风格相关品种的长期策略，操作建议长期中性双卖宽跨或长期备兑短暂转深虚领口。 风险因子：1）中美关系风险，2）10月社融低于预期 二、主要策略跟踪：价差策略窗口期偏短 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周周初市场偏暖，创业板指单日上涨3.25%，而之后市场震荡为主，上周整体成长风格偏强，中证1000和创业板指周度上涨超1.8%，而上证50周度下跌0.94%。上周周度建议偏向进攻，周度策略收益率为-5.92%，日度策略周初进攻随后转向备兑，日度策略收益率为8.60%。上周成长风格相关品种在周一牛市价差策略表现较好，但随后收益开始回调，当下环境价差策略窗口期有限，时间和波动率的双重磨损影响较大，长期来看，空波动率策略长期表现更稳健。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 11-0611-0711-0811-0911-10 11-0611-0711-0811-0911-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率牛市价差 做空波动率熊市价差 1.2 1 0.8 0.6 0.4 11-0611-0711-0811-0911-10 11-0611-0711-0811-0911-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 11-0611-0711-0811-0911-10 11-0611-0711-0811-0911-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策