权益及期权策略周报（金融期权）：节后首周关注要点

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-10-07 节后首周关注要点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 基于历史节后复盘与节前交易信息，展望节后首周期权市场。 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐:仍然推荐反比例价差 股指方面，国庆之后股市偏暖居多，2011年之后，Wind全A指数节后5日持有胜高达92%，股市在国庆之后存在反弹的契机。但我们认为股市的约束项仍在。而目前边际增量来自于政策端的干预，9月IPO规模及定增规模显著萎缩，一级及二级市场资金分流效应减弱，边际减少股市压力。故操作层面，短期增持中证1000及科创50，但后续整体思路暂定为高位减仓。 期权方面，上周日均成交额偏低，持仓量在节前最后一个交易日缩减明显。波动率方面上周持续稳健，周中变动幅度较小。基于节前最后一个交易周的情况以及对历史国庆前后的回溯，我们对节后首周情况进行展望： 成交量和持仓量回暖，长线策略将在本周陆续建仓。 波动率走低概率偏强。因此对于对冲资金来讲，可以考虑节后周初直接将对冲合约的期限选择到次月合约。尽管波动率大概率偏低，但是当前买权方胜率或不高，仍然不建议双买策略。 关注期限结构的变化。我们判断，节后不同期限的波动率价差或进一步收窄。 反比例价差仍然是十月较为推荐的策略。但是本周建议在构建反比例价差时，可以考虑买卖时间节点分散在不同交易日以及不同的日内时刻。 风险因子：1）期权流动性不及预期；2）汇率贬值 策略回顾：卖权方节前部分平仓 节前最后一个交易周市场整体震荡偏弱，上证50和沪深300指数周度下跌超1%，而 中证1000和科创50指数表现更为稳健。节前最后一周期权市场整体成交额偏低，最后一个交易日持仓量变动较大，卖权方部分选择节前空仓处理。上周周度策略建议反比例价差，同时也考虑周内双卖为主，把握波动率回落的盈利空间，周度策略收益率0.41%；日度策略周初备兑为主，周中转向牛市价差，日度策略收益率为4.28%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：投机资金的尾盘启示 上周策略跟踪：适度进攻 节前最后一个交易周市场整体震荡偏弱，上证50和沪深300指数周度下跌 超1%，而中证1000和科创50指数表现更为稳健。节前最后一周期权市场整体成交额偏低，最后一个交易日持仓量变动较大，卖权方部分选择节前空仓处理。上周周度策略建议反比例价差，同时也考虑周内双卖为主，把握波动率回落的盈利空间，周度策略收益率0.41%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初备兑为主，周中转向牛市价差，日度策略收益率为4.28%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 09月25日 节前策略建议 09月26日 温和看涨 09月27日 尾盘波动率的启示 09月28日 短线多空博弈加剧 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.1 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.1 中证1000股指期权沪市500ETF期权 0.9 09-2509-2609-2709-2809-29 0.9 深市500ETF期权 创业板ETF期权 09-2509-2609-2709-2809-29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 1.5 深市300ETF期权中金所300指数期权 深市500ETF期权创业板ETF期权 2 1 0.5 09-2509-2609-2709-2809-29 资料来源：Wind中信期货研究所 0 09-2509-2609-2709-2809-29 资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：有反弹契机，约束项仍在 国庆之后股市偏暖居多，2011年之后，Wind全A指数节后5日持有胜率高达92%，造成上述现象原因如下，一是居民节前取现消费，节后回流股市，二是节前流动性收紧会利空出尽，三是9月PMI及信贷占比均高于7月及8月，易炒作金九银十预期，故股市在国庆之后存在反弹的契机。 我们认为股市的约束项仍在。第一层约束在于油价冲高之后诱发10年美债利率上行以及强美元，而在节日期间，由于EIA汽油库存上行，油价阶段回调，但大宗普遍性的低库存仍未证伪，意味着大宗很难持续回调，此时10年美债利率预计高位徘徊，汇率压力仍在。第二层约束在于增量资金，若有大量资金流入，需证实金九银十消费旺季的预期。而目前边际增量来自于政策端的干预，9月IPO规模及定增规模显著萎缩，一级及二级市场资金分流效应减弱，边际减少股市压力。故操作层面，短期增持中证1000及科创50，但后续整体思路暂定为高位减仓。 期权观点：持续推荐反比例价差 期权方面，上周日均成交额偏低，持仓量在节前最后一个交易日缩减明显。波动率方面上周持续稳健，周中变动幅度较小。基于节前最后一个交易周的情况以及对历史国庆前后的回溯，我们对节后首周情况进行展望： 成交量和持仓量回暖，长线策略将在本周陆续建仓。基于历史数据的回溯，在节后首个交易日期权端仍然偏谨慎，但是节后首周整体流动性逐渐改善。 波动率走低概率偏强。从历史回溯的角度来看，节后首周前两个交易日波动率均走低。基于存在反弹的契机但是由于节前制约项并未完全消化的判断我们认为节后震荡偏强的概率更高，而波动率走低的概率偏强。因此对于对冲资金来讲，可以考虑节后周初直接将对冲合约的期限选择到次月合约。尽管波动率大概率偏低，但是当前买权方胜率或不高，仍然不建议双买策略。 关注期限结构的变化。截止节前最后一个交易日，当月合约和次月合约的波动率差值在1%左右，但是考虑到节后首个交易日距离股指期权合约仅有10个交易日，推测市场可能将注意力直接转向次月合约，尤其是对于对冲型资金而言。因此我们判断，节后不同期限的波动率价差或进一步收窄。 反比例价差仍然是十月较为推荐的策略。反比例价差是在买入1份平值认购期权同时卖入两份浅虚认购，在节约成本的同时保留部分方向性敞口，温和看多的同时能够在大幅度下跌时仍然有正向的收益。但是本周建议在构建反比例价差时，可以考虑买卖时间节点分散在不同交易日以及不同的日内时刻。在无特殊事件的情况下，建议前两个交易日午盘开盘买权，最后两个交易日早盘开盘卖权。 风险因子：1）期权流动性不及预期；2）汇率贬值； 二、主要策略跟踪：本周可关注跨品种套利机会 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 节前最后一个交易周市场整体震荡偏弱，上证50和沪深300指数周度下跌 超1%，而中证1000和科创50指数表现更为稳健。节前最后一周期权市场整体成交额偏低，最后一个交易日持仓量变动较大，卖权方部分选择节前空仓处理。成长风格端在上周周初反映出温和看涨的意愿，预判节前仍有小幅回弹。上证50ETF期权和沪深300ETF期权上周最后两个交易日多波动率策略和熊市价差组合收益较高，而创业板ETF期权和MO多波动率策略表现相对较差，不同风格衍生品间在上周差异显著，本周也可考虑不同风格间的跨品种套利。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 09-2509-2609-2709-2809-29 09-2509-2609-2709-2809-29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率牛市价差 做空波动率熊市价差 1.2 1 0.8 0.6 0.4 09-2509-2609-2709-2809-29 09-2509-2609-2709-2809-29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 1.2 1.1 1 0.9 0.8 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率 牛市价差 做空波动率 熊市价差 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 09-2509-2609-2709-2809-29 0.7 0.6 0.5 0.4 09-2509-2609-2709-2809-29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现