有色金属套利周报：宏观面波动较大，关注有色内外反套

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 沈照明 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 张远 从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和 信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观面波动较大，关注有色内外反套 ——有色金属套利周报20231107 中信期货研究所有色与新材料组 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.10.30-2023.11.06） 品种强弱 美联储11月如期按兵不动，10月非农新增就业超预期下降，美元指数阶段性走弱， 有色 一定程度上提振投资者风险偏好；然10月国内贸易数据偏弱，宏观面预期略微反复而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但多数品种现实供需仍偏紧。短期来看，低库存背景下，预计有色金属维持弱反弹。上周价格运行上来看，LME和SHFE有色品种涨跌不一，其中LME铅涨幅最大，涨幅3.85%，SHFE锡跌幅 LME：铅、锌、铜、铝、镍、锡SHFE:铅、锌、铜、铝、不锈钢、镍、锡 最大，跌幅3.9%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内消费仍好于海外，但美元阶段性走弱，内外价差负价差阶段性可能会扩大，建议铜内外盘反套交易暂时获利了结，择机再重新入场；2、铝：上周进口维持盈利，国内政策预期叠加减产预期，建议内外反套滚动做多；3、锌：稳增长预期持续存在，沪锌价格同样表现偏强，考虑到海外加息压 多数金属沪伦比值表现分化较大，铜、铝 力暂缓，建议锌跨市反套逐渐止盈； 内外盘 锡进口盈利收窄，镍、锌、铅进口亏损扩 4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维 大。 持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 期现方面： 1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，沪铜跨期继续观望；2、铝：云南减产落地叠加下游有补库预期，现货端仍有一定支撑，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：前期检修的冶炼厂逐渐复产，10月锌锭产量回升预期较高，随着供给的回升锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：当前沪铅近远月合约价差回归至历史正常水平，跨期反套策略可逐步止盈了结；5、镍：电镍进口继续大幅下滑，挤出效应持续，国内产量高位，现货市场除金川外主流交割品基本维持贴水状态，但短时交易所库存再度出现去化，期限结构轻幅back，短时驱动有限，镍跨期可维持观望；6、不锈钢：不锈钢周度库存保持去化，同时仓单减少，钢厂10-11月不断反馈减产，但市场成交无明显向好反馈，表需改善有限，盘面结构轻幅back，收益风险比相对有限，跨期谨慎者可暂观望，激进者观察短时正套机会；7、锡：需求改善和供应逐渐减少的背景下锡价有反弹预期，国内锡供需有望偏紧，建议锡远月跨期正套继续持有。风险点：供应回升，消费不及预期 铜现货-三月走弱；铝、锌、锡现货-三月走强；铅、镍现货-三月走强后回落； 跨期 期限结构：上周主要表现情况：沪铜、铝、锌、铅、不锈钢back结构，沪镍锡基本上是平水结构；LME铜铝锌镍锡均维持Contango结构，LME锌铅由Contango结构转为接近平水结构。 品种 主要表现情况 本周重点关注 镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 镍不锈钢比值沽空继续参与，当前镍不锈钢比值9.74，较上周维持回落，处于比值区间中等水平 主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，时间拉长高估值状态有望进一步回归，且印尼镍矿事件扰动高悬利好比值走低，镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 11月6日 10月30日 变动 涨跌幅 LME铜 8247 8139 109 1.33% LME铝 2286 2264 23 0.99% LME锌 2568 2486 82 3.28% LME铅 2186 2105 81 3.85% LME镍 18420 18500 -80 -0.43% LME锡 24745 24950 -205 -0.82% SHFE铜 67480 67220 260 0.39% SHFE铝 19115 19100 15 0.08% SHFE锌 21335 21175 160 0.76% SHFE铅 16490 16240 250 1.54% SHFE镍 142840 146470 -3630 -2.48% SHFE锡 207000 215390 -8390 -3.90% SHFE不锈钢 14695 14835 -140 -0.94% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9%LME铜LME铝LME锌 7% LME铅LME镍LME锡 8% 6% 7% 5% 6% 5%4% 4%3% 3% 2% 2% 1% 1% Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值表现分化较大，铜、铝、锡进口盈利收窄，镍、锌、铅进口亏损扩大。 本周重点关注：1、铜：国内消费仍好于海外，但美元阶段性走弱，内外价差负价差阶段性可能会扩大，建议铜内外盘反套交易暂时获利了结，择机再重新入场；2、铝：上周进口维持盈利，国内政策预期叠加减产预期，建议内外反套滚动做多；3、锌：稳增长预期持续存在，沪锌价格同样表现偏强，考虑到海外加息压力暂缓，建议锌跨市反套逐渐止盈；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 9.0 8.0 7.5 7.0 6.5 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/1 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌内外比值 铅内外比值 平衡比值 锌三月比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/12 铅三月比值平衡比值 10 9 8 7 6 镍内外比值 锡内外比值 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 锡内外盘比值平衡比值 镍三月比值 平衡比值 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 7.5 7.0 6.5 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨 -5000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 铅进出口盈亏单位：元/吨 -1,400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 锌15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 0 -200 -400 -1000 -600 -2000 -800 -3000 -1000 -4000 -1200 -5000 2020-01-01 -1400 2020-09-012021-05-01 2022-01-012022-09-012023-05-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月走弱；铝、锌、锡现货-三月走强；铅、镍现货-三月走强后回落。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302023-09-30 1000 上海现货-沪铝三月 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2022-10-102023-01-102023-04-102023-07-102023-10-10 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -