周度回顾
- 本周（0603-0606）金属震荡偏强，沪市锡＞铜＞铅＞锌＞铝＞镍。
- 主要逻辑：看空美元的交易充满强一致性，贵金属和金属价格整体得到支撑；欧央行拉加德称降息周期将要结束；中美领导人通话提振风险偏好；美国非农数据符合预期，美联储降息或仍需时间等待；基本面边际驱动有限，锡矿当期极度紧张，佤邦复产需要时间。
下周观点
- 整体逻辑：美国经济数据缓慢走弱，欧元区可能结束降息，美元偏弱可能是近期最大逻辑；动荡的贸易政策和地缘政治可能削弱美元，带来金属价格的支撑；国内进入淡季，铜铝锌均出现明显累库，国内back结构走弱，现货升水下滑，氧化铝和锡维持去库；LME铜去库较快，注销占比高达60%以上，市场担忧伦铜挤仓风险；锡由于佤邦复产需要时间，当期锡矿紧张，市场关注减产可能性，同时全球库存持续去化。
- 推荐策略：国内消费走弱，美元偏弱，金属整体震荡分化，关注铜向上突破后回踩企稳的做多机会。
- 下周关注：中国货币信贷数据，美国CPI数据。
- 风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。
行业分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期25年9月和12月降息，概率略走低；非农数据偏弱但符合预期，关注本周美国CPI数据，中国信贷数据。
- 供应：5月国内精铜产量同比增12.9%，环比增加1.1%；4月废铜产量同比-22%，进口同比-7%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比下行1.1%，下游备货平淡；地产销售同比偏弱；新能源汽车产量占比同比上升。
- 库存：全球交易所库存42.7万吨，周度去库0.9万吨；国内库存20.6万吨，周度库存累库1.4万吨。
- 估值：TC周度-43.3美金，铜矿紧张格局延续；现货进口亏损1550元，精废价差1390元；LME0-3back70美金，国内back260元，进口升水45美金。
- 持仓：海外基金净多微增，国内持仓上行。
氧化铝
- 供给：5月铝土矿产量同比+8.96%，环比+5.31%；海外铝土矿价格75美元/吨，4月中国进口量同比+45.25%；截至5月30日，中国铝土矿到港量周度环比+8.43%；截至5月30日，全球铝土矿发运量周度环比-13.58%；4月全球氧化铝产量同比+3.83%；氧化铝运行产能9065万吨，开工率80.6%；4月净出口25.22万吨，氧化铝美金价格370美元/吨。
- 需求：电解铝运行产能4413.9万吨，开工率97.7%。
- 库存：截至6月6日，氧化铝库存380.5万吨，开始累库；截至6月6日，新疆地区仓单数量周度环比-39340吨；主要港口库存和各地区上期所仓单库存均呈下降趋势。
- 估值：截至6月6日，氧化铝成本周度环比+19.4元/吨；截至6月6日，氧化铝平均利润周度环比+2.4元/吨；截至6月6日，基差325元/吨，0-3月差335元/吨。
- 持仓：周度持仓量环比-6.82%，成交量环比-12.81%。
铝
- 供应：4月国内产量同比增加3.5%，国内在产产能4413万吨周度不变。
- 需求：周度开工率60.9%，环比下降0.5%。
- 库存：全球库存86.9万吨，周度去库1.5万吨，持续去库。
- 估值：氧化铝现货价格持稳，冶炼盈利2900元；进口现货亏损1200元，佛山现货贴水55元；国外con3.5美金，国内结构back80元。
- 持仓：LME净多微增，国内持仓下降，伦敦注销占比下降。
锌
- 供应：4月精矿产量同比-6.6%，进口+72%；5月精炼锌产量预计+3.6%，4月进口量-43.8%。
- 需求：镀锌管、压铸锌开工率恢复；本周镀锌管开工率环比+7.4%；本周镀锌板开工率环比+0.34%；4月镀锌板出口量同比+16.3%；本周氧化锌开工率环比-0.6%；本周压铸锌开工率环比+4.9%。
- 库存：七地库存7.9万吨，LME库存13.7万吨。
- 估值：国内TC 3600元/吨，进口TC 45美元/干吨；升水走弱，月差280元Back，LME Con低位60。
- 持仓：沪锌投机度走弱，LME投资基金净多9500手。
- 风险：国内外挤仓风险偏高。
铅
- 供应：中国铅矿4月产量+11%，进口量+22.1%；废蓄价格略降；本周原生铅开工率70.5%，再生铅开工率36.2%。
- 需求：本周蓄电池开工率60.4%，环比-10%；汽车销量走强。
- 库存：国内五地库存5.4万吨，LME库存28.1万吨。
- 估值：再生铅综合亏损收窄，精废价差倒挂25元/吨；精矿进口窗口维持打开；0-3月差15元/吨Back，现货贴水扩大。
- 持仓：国内投机度走弱，海外投资基金净空1.13万手。
- 风险：LME注销仓单占比下滑。
锡
- 供应：4月进口矿累计同比-4%，佤邦复产时间存在博弈；4月锡锭和再生锡产量分别同比-11%和-29%，两省周度开工率降0.7%。
- 需求：焊料开工率修复，集成电路和半导体相关数据走强。
- 库存：全球交易所库存11296吨，周度去库456吨；国内锡库存和全球锡库存均呈下降趋势。
- 估值：加工费低位，现货进口亏11000元，升水1150元，伦敦back50美金。
- 持仓：LME净多持稳，国内成交和投机度上升。
- 风险：LME注销仓单占比下滑。
研究结论
- 金属整体震荡分化，关注铜向上突破后回踩企稳的做多机会。
- 关注中国货币信贷数据，美国CPI数据。
- 风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。
