美容护理行业月度点评：10月化妆品社零增速再度放缓，国产品牌势能持续向上

2023年11月15日 行业月度点评 爱美客 5.84 55.51 8.56 37.87 12.29 26.38 买入 评级变动：维持 华熙生物 2.02 37.87 1.80 42.49 2.29 33.40 买入 贝泰妮 2.48 30.37 3.01 25.02 3.60 20.92 买入买入 评级同步大市 证券研究报告 美容护理 10月化妆品社零增速再度放缓，国产品牌势能持续向上 2022A2023E2024E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 行业涨跌幅比较 美容护理沪深300 36% 16% -4% 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 % 1M 3M 12M 美容护理 -5.11 -13.64 -19.32 沪深300 -1.53 -6.45 -4.92 张曦月 分析师 执业证书编号:S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com -24% 相关报告 1美容护理行业点评：双十一大促平稳落幕，国 货美妆逆势突围2023-11-14 29月化妆品类社零增速趋缓，关注双十一大促 催化2023-10-20 3美容护理行业2023年中报总结：复苏延续， 静待行业估值修复2023-10-09 珀莱雅2.0651.402.9735.653.6928.70 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 核心观点：消费需求持续释放，10月社零复苏延续向好。据国家统计 局11月15日公布的数据显示，我国1-10月社会消费品零售总385440亿元，同比增长6.9%。其中，除汽车以外的消费品零售总额346472亿元，增长7.0%。10月社会消费零售总额为43333亿元，同比增长7.6% （较前值+2.1pcts），高于wind一致预期7.3%，主要是系餐饮收入，烟酒类，以及体育、娱乐用品类等商品零售持续回暖支撑。 1）化妆品部分，10月化妆品类社零增速再度趋缓，国产美妆品牌逆势突围。10月化妆品社零总额为317亿元，同比增长1.1%（较前值- 0.5pcts），环比增长-2.67%（较前值-4.07pcts），为所有增长月份中增速最低月份。从10月销售数据来看：1）渠道端，大促集中效应显著，各渠道均有所发力。2）品类端，各品类表现有所好转，美容护肤品类环比表现优于香水彩妆。3）品牌端，品牌分化加剧，国产品牌逆势突围。建议持续关注：①业绩增长确定性强，品牌品类矩阵完善、且品牌势能持续向上的珀莱雅；②细分龙头稳固，且具备强产品推新能力的敏感肌护肤龙头贝泰妮。 2）医美部分，第四季度迎来医美消费旺季，叠加2022年低基数背景，医美复苏有望延续。单Q3季度，锦波生物、爱美客营收同比分别增长106.43%和17.58%，反映出在整体消费偏弱的背景下，医美板块依旧 具有一定韧性。短期来看，在一个消费旺季和低基数前提的加持下， Q4季度上游出货和下游消费都将有所提速。长期来看，“渗透率提升 +轻医美化率提升+国产替代程度提升”逻辑还在演绎，市场需求或不断放量，持续看好医美板块。建议关注：拿证壁垒强、业绩增长确定性强（濡白天使、如生天使有望持续放量）的上游龙头爱美客；以及医美管线丰富清晰，布局合成生物学和胶原蛋白赛道的华熙生物。 市场行情回顾：本月（2023年10月16日-11月15日，下同），申万 美容护理指数下跌5.11%，在申万一级31个子行业中排名第31位，较上证、沪深300和创业扳指分别下滑4.62pct，3.58pct和6.05pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为-0.79%、-5%和-0.1%。 行业数据追踪：1）10月化妆品社零总额为317亿元，同比增长1.1%。2）据青眼情报、萝卜投研的10月美护行业销售数据统计：①从品类 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 来看，淘系渠道，美容护肤/美体/精油和彩妆/香水/美妆工具品类月度GMV为107.79亿元和39.85亿元；抖音渠道，美容护肤和彩妆香水品类月度GMV为128.34亿元和50.69亿元；快手渠道，护肤和彩妆/香水品类月度GMV为27.9亿元和5.16亿元；京东渠道，面部护肤和香水彩妆品类月度GMV为17.2亿元和4.6亿元。②从品牌来看，护肤/个护品类中，天猫渠道10月GMV排名前五的为：珀莱雅、欧莱雅、娇韵诗、薇诺娜和SK-II；抖音渠道10月GMV排名前五的为：韩束、娇润泉、珀莱雅、雅诗兰黛和欧莱雅。在彩妆/香水品类中，天猫渠道10月GMV排名前五的为卡姿兰、香奈儿、肌肤之钥、圣罗兰和迪奥；抖音渠道的为VC、彩棠、AKF、卡姿兰和玛丽黛佳。 行业要闻资讯：1）10月美容化妆品及洗护用品进口额为116.1亿元；2）天猫“双十一”全周期战报发布；3）化妆品新原料鼓励创新和规范管理公告发布；4）上海市征求化妆品行业广告宣传合规指引的意见； 5）珀莱雅化妆品新原料备案完成；6）华熙生物又一款化妆品新原料完成备案。 风险提示：经济下行风险；疫情反复风险；消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险等；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等。 内容目录 1核心观点4 2市场表现回顾5 2.1行情回顾5 2.2行业估值6 3个股情况6 4行业数据7 5美护行业基金持仓分析10 6行业要闻资讯11 6.110月美容化妆品及洗护用品进口额为116.1亿元11 6.2天猫“双十一”全周期战报发布12 6.3化妆品新原料鼓励创新和规范管理公告发布12 6.4上海市征求化妆品行业广告宣传合规指引的意见12 6.5珀莱雅化妆品新原料备案完成12 6.6华熙生物又一款化妆品新原料完成备案13 7其他公司动态13 8风险提示14 图表目录 图1：本月市场表现（%）5 图2：申万美容护理行业板块月度涨跌情况（%）5 图3：2023年月度申万一级行业涨跌幅情况（%）5 图4：申万一级子行业年涨跌幅情况（%）6 图5：美容护理、沪深300和全部A股历史估值情况6 图6：美容护理板块相对市盈率（中位数，剔除负值）6 图7：美容护理行业月度涨跌幅前五（%）7 图8：美容护理行业年度涨跌幅前五（%）7 图9：2023年10月份社会消费品零售总额主要数据7 图10：社会零售情况（亿元，%）8 图11：10月化妆品类零售额同比增加1.1%8 图12：淘系美妆类目月度GMV数据（亿元，%）8 图13：各行业在基金持仓中占比情况（截至2023年中报）10 图14：美护行业基金重仓股持仓占流通股比例（%）11 图15：美护行业基金重仓股持有基金数（个）11 图16：美护行业基金重仓股市值及占基金净值比（亿元）11 图17：美护行业基金重仓股季度持仓变动比例（%）11 表1：2023年10月抖音渠道品类GMV变化9 表2：2023年10月快手渠道品类GMV变化9 表3：天猫、抖音渠道10月美容护肤类品牌TOP109 表4：天猫、抖音渠道10月彩妆/香水类品牌TOP1010 1核心观点 消费需求持续释放，10月社零复苏延续向好。据国家统计局11月15日公布的数据 显示，我国1-10月社会消费品零售总385440亿元，同比增长6.9%。其中，除汽车以外的消费品零售总额346472亿元，增长7.0%。10月社会消费零售总额为43333亿元，同比增长7.6%（较前值+2.1pcts），高于wind一致预期7.3%，主要是系餐饮收入，烟酒类，以及体育、娱乐用品类等商品零售持续回暖支撑。 化妆品部分，10月化妆品类社零增速再度趋缓，国产美妆品牌逆势突围。10月化妆品社零总额为317亿元，同比增长1.1%（较前值-0.5pcts），环比增长-2.67%（较前值 -4.07pcts），为所有增长月份中增速最低月份。从10月销售数据来看：1）渠道端，大促集中效应显著，各渠道均有所发力。据青眼情报统计，抖音渠道美护品类月度GMV为 195.57亿元，环比增长52.87%；据萝卜投研显示，天猫美容护肤月度GMV计约为177.49 亿元，环比下滑4.8%（猜测主系双十一预售数据未包含在内），但下滑幅度较上月也有所收敛。2）品类端，各品类表现均有所转好，美容护肤品类环比表现优于香水彩妆。据青眼情报统计，10月天猫渠道，美容护肤和彩妆/香水/美妆工具品类月环比增速分别为4.15% （前值为-4.82%）和-4.8%（前值为-11.56%）；10月抖音渠道，美容护肤和彩妆品类环比增速分别56.02%（前值为-12.32%）和27.91%（前值为-7.84%）。3）品牌端，品牌分化加剧，国产品牌持续向上。10月天猫、抖音渠道中美容护肤平列TOP10榜单中，国产品牌 分别占据3席和6席；10月天猫、抖音渠道中香水彩妆品类TOP10榜单中，国产品牌分别占据5席和9席。此外，受“双十一”大促集中效应影响，以珀莱雅、韩束、薇诺娜等 为代表的国产品牌10月销售额环比均出现大幅增长。例如，珀莱雅10月份抖音渠道环比增长260%+，天猫渠道同比增长约56.2%。整体而言，消费修复还在持续，大促集中效应有助于提振市场信心，叠加本次大促国货品牌逆势突围，品牌势能进一步向上，国产品牌发展未来可期。具备扎实研发功能、强营销能力且多品牌矩阵的国货品牌有望持续迎 来业绩增量。建议持续关注：①业绩增长确定性强，品牌品类矩阵完善、且品牌势能持续向上的珀莱雅；②细分龙头稳固，且具备强产品推新能力的敏感肌护肤龙头贝泰妮。 医美部分，第四季度迎来医美消费旺季，叠加2022年低基数背景，医美复苏有望延续。单Q3季度，锦波生物、爱美客营收同比分别增长106.43%和17.58%，反映出在整体消费偏弱的背景下，医美板块依旧具有一定韧性。另外，爱美客2024年护肤品新品发布 会拟于11.19召开，并基于皮肤科学和循证医学打造“医美+护肤”的全面治疗方案，延续医美品牌优势，推出爱芙源、嗨体护肤和嗨体熊猫护肤三大品牌，进而加码布局护肤品，有望提升ToC端的运营能力。短期来看，在一个消费旺季和低基数前提的加持下，Q4季度上头出货和下游消费都将有所提速。长期来看，“渗透率提升+轻医美化率提升+ 国产替代程度提升”逻辑还在演绎，市场需求或不断放量，持续看好医美板块。建议关注：拿证壁垒强、业绩增长确定性强（濡白天使、如生天使有望持续放量）的上游龙头爱美客；以及医美管线丰富清晰，布局合成生物学和胶原蛋白赛道的华熙生物。 2市场表现回顾 2.1行情回顾 本月（2023年10月16日-11月15日，下同），申万美容护理指数下跌5.11%，在申万一级31个子行业中排名第31位，较上证、沪深300和创业扳指分别下滑4.62pct，3.58pct和6.05pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为-0.79%、-5%和-0.1%。 图1：本月市场表现（%）图2：申万美容护理行业板块月度涨跌情况（%） -5.11 2.00 0.00 -2.00 10.00 10月16日-11月15日期间涨跌幅9月18日-10月13日期间涨跌幅 -4.00 -6.00 -8.00 5.00 0.00 -5.00 美容护理个护用品化妆品医疗美容 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 图3：2023年月度申万一级行业涨跌幅情况（%） 8.00 4.00 0.00 -4.00 传媒计算机电子 国防军工 环保 汽车农林牧渔纺织服饰轻工制造 综合机械设备商贸零售食品饮料基础化工医药生物社会服务 钢铁 煤炭建筑装饰交通运输非银金融公用事业电力设备有色金属家用电器石油石化房地产建筑材料 通信 银行 美容护理 -8.00 资料来源：iFind，财信证券 截至2023年11月16日，申万美容护理指数年涨跌幅为-26.43%，居申万31个一级 子行业中的第30位。 图4：申万一级子行业年涨跌幅情况（%） 4