农林牧渔行业2024年度投资策略：踏浪周期，迎接β

踏浪周期，迎接β ——农林牧渔行业2024年度投资策略 分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 2023年11月10日 证券研究报告 目录 1、生猪：去产能加速 2、禽：供应收缩，猪价期权，价格向上 3、后周期：蛰伏，等待反转 4、农产品：内强外弱，缓步下行 5、种子：商业化落地，种业振兴 6、宠物：整体景气向上，发展日益规范 风险提示 生猪：去产能加速——猪价&股价 产能去化有望加速，迎接本轮周期的第一个β。 6,000 图1：周期尾声的猪价下跌，会带来产能加速去化，该周期中的第一个板块β显现 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind、光大证券研究所，截至2023年11月3日 801017养殖指数22省猪价（元/公斤）*100 请务必参阅正文之后的重要声明 4 生猪：去产能加速——猪价判断 预计肥猪价格先稳后跌，仔猪价格低位徘徊 图2：出生仔猪上升，将带动仔猪价格回落&明年育肥猪价回落 3,100,000 头 2,900,000 2,700,000 2,500,000 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 1,300,000 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 出生仔猪 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 2023年1月 2023年4月 2023年7月 100 95 90 85 80 75 2017-1-6 2017-7-6 图3：宰后均重下降，出栏节奏加快 2018-1-6 2018-7-6 2019-1-6 2019-7-6 16省宰后均重（kg） 2020-1-6 2020-7-6 2021-1-6 2021-7-6 2022-1-6 2022-7-6 2023-1-6 2023-7-6 预计仔猪&生猪双低结构在明年上半年会出现，产能去化会加速，行业β会形成。 80.0 图4：仔猪&生猪价格双低结构，会带动行业加速去产能（月度数据） 6.0% 70.04.0% 60.02.0% 50.00.0% 40.0-2.0% 30.0-4.0% 20.0-6.0% 10.0-8.0% 2006-08 2006-12 2007-04 2007-08 2007-12 2008-04 2008-08 2008-12 2009-04 2009-08 2009-12 2010-04 2010-08 2010-12 2011-04 2011-08 2011-12 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 0.0-10.0% 22个省市:平均价:生猪（元/千克）22个省市:平均价*0.6:仔猪（元/千克）存栏量:能繁母猪:环比(右轴) 资料来源：Wind、农业农村部、光大证券研究所，截至2023年8月 由于投资约束，产能边际释放增速也将在24年开始下滑。例：20年后的引种下滑、在建工程下滑，意味着在24年后供应开始收敛。 图5：能繁母猪存栏量变化（千头）图6：二元母猪销量及淘汰母猪（头） 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 140000 千 120000 100000 80000 60000 40000 20000 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0 二元能繁存栏 资料来源：涌益咨询、光大证券研究所，截至2023年9月 二元销量淘汰母猪 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 资料来源：涌益咨询、光大证券研究所，截至2023年9月 图7：2008-2021年国内引入种猪数量 （单位：头） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 生产性生物资产增长率固定资产增长率（右） 100% 图8：生猪养殖公司固定资产和生产性生物资产增速 80% 60% 40% 2008-3-1 2008-12-1 2009-9-1 2010-6-1 2011-3-1 2011-12-1 2012-9-1 2013-6-1 2014-3-1 2014-12-1 2015-9-1 2016-6-1 2017-3-1 2017-12-1 2018-9-1 2019-6-1 2020-3-1 2020-12-1 2021-9-1 2022-6-1 2023-3-1 20% 0% -20% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 图9：生猪养殖公司在建工程增速 2008-3-1 2008-12-1 2009-9-1 2010-6-1 2011-3-1 2011-12-1 2012-9-1 2013-6-1 2014-3-1 2014-12-1 2015-9-1 2016-6-1 2017-3-1 2017-12-1 2018-9-1 2019-6-1 2020-3-1 2020-12-1 2021-9-1 2022-6-1 2023-3-1 在建工程增长率 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、各公司公告、光大证券研究所，截至2023年3月资料来源：Wind、各公司公告、光大证券研究所，截至2023年3月 规模化进程延续，企业成长可期。在经历了2018年的非瘟疫情后，我国生猪养殖产业格局预计将产生深刻变革，主要体现为高边际成本供给主体出清，具备低成本、资金、资源的大规模养殖场逆势扩张，行业规模化进程继续。 图10：2020年全国生猪养殖规模场数量 资料来源：2020年中国畜牧兽医年鉴、光大证券研究所测算注：坐标轴经过取对数处理 图11：前20企业市占率仍较低 资料来源：Wind、光大证券研究所整理 图12：未来几年集团化养殖市占率仍会上升 资料来源：Wind、光大证券研究所测算 当前估值接近历史最低水平，估值优势明显。 证券代码 公司简称 市值（亿元） 历史最高头均市值（元） 历史最低头均市值（元） 历史平均 头均市值（元） 23年预计出栏量（万头） 目前市值对应 23年的头均市值（元） 23年其他业务市值 （亿元） 300498 温氏股份 1,225 16,437 2,748 6,840 2600 3,172 400 002714 牧原股份 2,034 20,981 3,423 8,626 6600 3,082 0 002157 正邦科技 99 14,481 753 4,098 500 1,986 0 002124 天邦股份 72 13,562 833 4,584 600 1,192 0 000876 新希望 459 21,445 293 8,081 1700 933 300 002567 唐人神 91 26,177 1,689 6,850 370 1,390 40 002100 天康生物 96 33,238 636 7,597 270 1,346 60 002840 华统股份 100 13,304 3,454 6,327 180 4,141 25 603477 巨星农牧 158 22,984 3,109 9,838 270 5,541 8 603363 傲农生物 69 50,515 1,632 7,830 520 1,261 30 001201 东瑞股份 47 30,160 10,934 16,184 100 4,190 5 600975 新五丰 123 20,390 648 6,690 300 3,628 14 605296 神农集团 110 63,981 6,099 23,252 150 7,340 0 002548 金新农 51 22,994 1,981 7,287 120 2,579 20 表1：上市猪企头均市值 资料来源：各公司公告、Wind、光大证券研究所测算，市值日期为2023-11-09 注：1）历史区间取2010-2022年，以各上市公司实际进行生猪养殖的时间为准；2）其他业务市值是根据公司目前经营业务情况作出的假设 目录 1、生猪：去产能加速 2、禽：供应收缩，猪价期权，价格向上 3、后周期：蛰伏，等待反转 4、农产品：内强外弱，缓步下行 5、种子：商业化落地，种业振兴 6、宠物：整体景气向上，发展日益规范 风险提示 2022年5月以来白羽肉鸡祖代引种受限，供给缺口向下传导，父母代鸡苗供给下滑，有望驱动价格上涨 图13：父母代鸡苗销量下滑（万套）图14：在产父母代存栏量（万套） 周 2002,400 180 160 140 2,200 2,000 120 100 80 60 40 20 0 1357 9111315 17192123 252729 3133 3537 39414345474951 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 周 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2023年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：禽业协会、光大证券研究所，数据截至2023-10-15资料来源：禽业协会、光大证券研究所，数据截至2023-10-15 祖代鸡总量充足，结构问题突出，表现为国内自繁占比更多。 图16：2023年1-9月更新品种 沃德188, 12.70% 广明2号, 6.80% 科宝,29.90% 圣泽901, 14.30% 利丰,13.60%AA+&罗斯, 22.70% 图15：祖代鸡引种更新量（万套） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 引种量（万套）yoy 资料来源：禽业协会、光大证券研究所，引种数据截至2023-09 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：博亚和讯、光大证券研究所 国外引种, 36% 国内自繁, 64% 图17：2023年1-9月国外引种与国内自繁占比 请务必参阅正文之后的重要声明11 资料来源：博亚和讯、光大证券研究所 养殖规模化、行业集中度依然在持续提升 图18：年出栏超10万只的规模场数量持续增加（户） 图19：2022年白鸡屠宰企业CR5超过30% 1,792 1,456 1,443 1,177 1,378 953 997 992 979 1,127 10,544 8,848 9,656 7,532 7,781 16,