SDR 收回电影存储管理吗 ？ 联合王国的情况 （ 汉 ）

CGD注释350|2023年11月 SDR回收是否会损害储备管理？英国的情况 伯纳特营地阿德罗格和马克工厂 在充满挑战的一年之后，英格兰银行（BoE）发现自己正在经历一场以重大动荡为标志的动荡的经济格局。在2022年9月发布迷你预算后，英国央行被迫采取积极措施稳定金融体系。然而，这些干预措施只是应对通货膨胀暴涨带来的压力不断增加的一系列行动的第一步。英国央行被迫将利率提高到2008年以来的最高水平，以应对通胀激增，这一决定突显了局势的严重性。 在这些事态发展中，一些经济学家开始揭示英国经济和金融格局的一个令人担忧的方面：其惊人的适度外汇储备。尽管英国是世界第六大经济体，但其外汇和黄金储备仅排名第18位，仅次于印度，巴西，泰国和墨西哥等新兴和发展中国家。 储备管理是一个复杂的问题，我们不假装对英国部署的全部工具发表评论。但是，鉴于G20为回收特别提款权而做出的努力，特别提款权（SDR）所扮演的角色对我们特别感兴趣。 收入脆弱国家。相对较低的英国储备水平是否应该抑制它将特别提款权回收给其他人？我们认为不是，因为英国仍然可以很好地管理其储备并将特别提款权回收给脆弱国家，但是国际货币基金组织可以从这种情况中学习 ，以改革VTA选择机制，该安排允许各国买卖特别提款权。 第1课：特别提款权只有在国际货币基金组织批准付款时才离开英国（而不是在对PRGT或RST作出承诺时） 作为G20宣布的一部分，从发达经济体回收1000亿美元的特别提款权以支持更脆弱的国家的承诺只是承诺。这意味着，一旦捐助国（如英国）承诺回收特别提款权，这些资金就会保留在其金库中，直到国际货币基金组织批准向受援国付款。G20承诺两年后，只有87％的 已经承诺了1000亿美元的目标，不到0.5%的目标达到了一个脆弱的国家。 回收特别提款权的大多数承诺都流向了两个特定的国际货币基金组织信托基金：减贫与增长信托基金（PRGT）和弹性与可持续性信托基金（RST）。这些特别提款权的很大一部分仍由发达经济体的中央银行持有。这些信托本身不保留可贷资源；相反，可贷资源保留在捐助国的中央银行内，直到货币基金组织批准付款。这一批准促使捐助国中央银行要求释放认捐的特别提款权。迄今为止，此类请求仅对PRGT提出了一次，对RST提出了五次，总共支付了价值不到10亿美元的回收特别提款权。 虽然两种信托都有不直接持有可贷资源的共同特点，但它们的金融结构不同。PRGT允许将回收的特别提款权记入投资账户。IMF投资这些资源以产生补贴资金，以促进PRGT以0％的利率贷款。相比之下，RST要求向RST承诺的贷款的20％保留在存款帐户中，至少2％保留在储备帐户中。这些账户一起确保了捐助者的贷款可以在需要时被撤销，利率可以保持在低于市场水平。在特别提款权会计方面，特别提款权不仅作为对发展中国家的贷款被循环利用，而且还被循环利用到PRGT和RST内部的这三个账户中。就英国而言，大多数来自英国的回收承诺注定是PRGT或RST的可贷资源，但约有5亿SDR也进入了RST的准备金和存款账户 。 第2课：特别提款权回收不会改变外汇储备。它可以改变这些储备的构成-但可能不会太大 在最近的博客中，我们探讨了特别提款权在中央银行储备中的作用以及自愿交易安排（VTA）市场的机制。VTA市场由IMF运营，是SDR兑换硬通货的主要方式，对VTA市场成员的储备管理产生影响。当一个国家想要购买或出售特别提款权时，他们会接近国际货币基金组织，然后从VTA市场（包括其40个成员中的英国 ）中选择一个参与者来促进贸易。IMF如何做出这一选择取决于以下几个因素： 首先，IMF研究了特别提款权在VTA成员之间的分配方式。如果一个国家的特别提款权持有量与分配的比率低于其他VTA成员，则IMF可能会要求他们购买特别提款权，或者如果该比率高于其他VTA成员，则相反。 其次，每个VTA成员都指定了一个交易范围，表明他们愿意购买或出售的比例占其总分配的百分比。IMF倾向于偏爱那些提议的贸易不会偏离其交易范围中心太远的国家。 这些标准有助于确保VTA交易不会将各国的特别提款权分配推得太远，这可能导致特别提款权的利息支付或收入。但是，这并不完全与数字有关。国际货币基金组织还考虑其他因素，例如交易中涉及的货币类型和过去交易的频率，以确保系统公平地分担交易负担 此外，值得注意的是，这些交易是自愿的，VTA成员可以出于自己的原因选择拒绝它们。 为什么VTA市场与关于回收的决定相关？因为英国已经承诺回收其部分特别提款权，一旦国际货币基金组织为支付开绿灯，这自然会导致 英国流动性特别提款权持有量的减少-储备资产从特别提款权转变为以特别提款权计价的PRGT或RST。（考虑到国际货币基金组织信任的兑现制度，这些贷款的流动性是否低于特别提款权是值得商榷的，但在持有人的资产负债表上，资产的性质发生了变化。）这种转变在VTA市场内引发了一种动态。因为 这个市场的运作方式，其重点是平衡SDR持有量和参与国之间的分配，随着英国回收更多的SDR，该国更有可能被IMF要求购买SDR以换取VTA上的硬通货。这反过来导致英国外汇储备减少和SDR持有量增加。 那么，特别提款权的回收是否会导致外汇储备的大幅减少？没有。当任何国家被要求通过VTA提供硬通货时，它只是将一种外汇资产（货币）换成另一种（特别提款权）。根据定义，对外汇投资组合的规模没有净影响 。诸如小预算发布后的措施对外汇储备的影响远大于任何特别提款权回收（图1）或VTA交易所。 回顾一下，回收特别提款权有两件事：首先，资产构成从特别提款权转移到以特别提款权计价的贷款，增加了整个储备组合中的贷款部分。然后，有可能不得不在VTA市场上购买特别提款权（从而损失外汇）。在极端情况下，这可能使英国的外汇储备持有的特别提款权过重，外币过轻。从经验上看，情况似乎并非如此。但有可能吗？ 图1.英国外汇储备和SDR持有量的变化（单位：百万美元） 8 64 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 Mini-预算 -12 特别提款权持有量的变化外汇储备的变化 来源：英格兰银行 第3课：英国可以管理其储备组合，仍然可以回收大量特别提款权 正如我们所了解到的，特别提款权将在国际货币基金组织为支付开绿灯时离开英国，到目前为止，回收特别提款权的选择仅限于两个国际货币基金组织的设施：PRGT和RST。英国在这两个设施中都发挥着重要作用，就RST和PRGT的贷款认捐而言，分别是第四大和第三大贡献者。总的来说，英国已经承诺。 自2021年分配以来的40亿特别提款权，其中15亿分配给PRGT，25亿分配给RST，总计相当于55亿美元。但是，如前所述，这些资金将保留在英国的金库内，直到IMF批准根据RST或PRGT付款。值得注意的是，英国已经在2017年为PRGT承诺了40亿特别提款权，其中近一半已经支付（根据最新的IMF财政季度报告）。 一旦IMF呼吁英国拨付款项，这些特别提款权就会离开英国，前往受援国，作为交换，英国将在其资产负债表上向PRGT或RST提供以特别提款权计价的贷款。然而，IMF（因此VTA市场）显示，英国持有的特别提款权较少（贷款不计入特别提款权持有量）。因此，英国更有可能被要求在VTA市场上购买特别提款权。 PRGT的支出每年约为10亿特别提款权(COVID时期除外，当时的支出较大)。自18个月前成立以来，RST已支付了不到5亿特别提款权，但该基金有约30亿特别提款权的未偿还承诺，将在2023-2026年期间支付。英国的贷款承诺约为每个贷款的15％，这意味着如果贷款按预期继续（PRGT和RST每年10亿美元），IMF将呼吁英国每年支付约3亿特别提款权。截至2023年8月31日，英国持有308.5亿特别提款权，高于其分配值14亿。 如果英国每年支付3亿特别提款权，英国持有的股票将在大约5年内达到其分配水平（假设英国在此期间不购买特别提款权）。但是，PRGT和RST贷款最终都将偿还给英国：PRGT的宽限期为5年半，RST的宽限期为10年半，这意味着英国将开始从两者中获得还款。未来。在最坏的情况下，英国将在其储备组合中持有总计63.6亿特别提款权的SDR计价贷款。这将使其特别提款权持有量降至83%，需要购买49.5亿特别提款权才能达到每次分配持有量的100%比例。 尽管如此，由于英国对这两个信托的贡献，英国的特别提款权持有量将在一段时间内降低，从而使其更有可能被要求购买VTA中的特别提款权。如果国际货币基金组织呼吁英国这样做，从英国的角度来看，他们以SDR计价的储备（包括对信托的贷款和他们持有的SDR）将显著增加。尽管特别提款权是许多储备组合的重要组成部分，但它们可能会给储备管理带来困难。如果储备需要用于宏观经济管理，则需要将其用于货币交易，这会减慢其速度。 可用性。而且特别提款权很难针对未来的货币和利率变化进行对冲，因为特别提款权的价值是五种货币的加权平均数，价值会有波动，甚至权重也会偶尔发生变化。因此，各国将防止特别提款权过于集中在其储备组合中 。反过来，这意味着在承诺进一步回收方面可能会犹豫不决，因为这可能会加剧其储备中以特别提款权计价的部分。 第4课：VTA选择机制应包括以SDR计价的贷款作为SDR持有的一部分 上面，我们强调了一个关键方面：在IMF批准支付后，央行在其资产负债表上持有以SDR计价的贷款，而不是SDR本身。然而，IMF并没有将这笔以SDR计价的贷款作为一国持有SDR的一部分。因此，在VTA交易期间，不考虑这些贷款的特别提款权，这可能使回收特别提款权的国家与没有回收特别提款权的国家相比，更有可能被要求进行VTA交易。如下表1所示，回收特别提款权的VTA成员目前的持股与分配比率为103.2％，略高于不回收的VTA成员（这是因为我们有。 之前说，已支付的回收特别提款权不到5亿）。但是，一旦履行了所有这些承诺，回收特别提款权的VTA成员将看到他们的持股比例占分配的百分比下降20个百分点至82.69％。 Table1.Holdingsas%ofallocationscomparingVTAmembersthatarerecisi化andnotrecisi化 平均当前持股占分配百分比 回收后平均持股占分配的百分比 变化%点 VTA会员回收 103.18 82.69 -20.49 VTA会员不回收 102.95 102.69 -0.26 Source:IMFdataquery.Note:TableexcludesGreeceasitistemporaryoutoftheVTAmarketduetolowlevelofSDRholdings.Moreinformationforeachcountrycanbefoundintheannex. 尽管如此，我们强调，这种机制对央行资产负债表的短期影响是有限的，VTA市场旨在平衡SDR持有量，即使在回收的SDR重返英国资产负债表之后。但是，IMF有机会通过考虑SDR持有的SDR计价贷款的一部分来增强VTA选择机制。这种调整将阻止VTA市场“惩罚”提供关键支持的成员。 脆弱的国家通过回收其特别提款权。 尽管这种方法提供了一个有希望的解决方案，并且肯定是国际货币基金组织值得探索的想法，但重要的是要承认两个潜在的挑战。首先，在VTA成员之间就这种变化达成共识可能是一项具有挑战性的任务，因为目前未参与回收的VTA成员可能会反对这一转变。其次，由于法律限制，有些国家无法参与特别提款权的回收，但以替代货币向RST和PRGT捐款。在这种情况下，这些国家可能会面临双重负担-他们将有助于回收利用，并将受到规则变更的“惩罚”。扩大VTA成员资格可以提供一种更公平地分配这一负担并应对这些挑战的手段。 底线 总之，很明显，特别提款权回收并不是英国外汇储备波动的主要驱动因素，对储备减少的担忧不应成为持续特别提款权回收努力的威慑因素。正如我们在之前的博客中强调的那样，英国树立了榜样 国际货币基金组织PRGT的