沥青产业周报：空头如期到达目标位，关注9-10月合约低吸机会

南华期货沥青产业周报 ——空头如期到达目标位，关注9-10月合约低吸机会 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/05/07 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 本周沥青大幅走低，下跌主要驱动来自于原油价格的大幅下跌。我们在上周的周报观点中，就沥青自身的供需基本面虽然也不看好，只是在靠近3600附近囤货投机的需求会有所增加，但是原油成本大幅破位后，短线这样的价格支撑也就随之打破。虽然一直以来，我们对沥青的方向倾向于逢高做空（五一节前给了不少3800附近的入场机会），但在布油跌至靠近70美元附近后 （沥青盘面也靠近3500附近后），我们建议前期空单适当减仓，甚至也可以关注远月的轻仓低多机会，主要逻辑在以下几点：1、原油在靠近70美元后我们暂时不看大跌（即便衰退交易原油供给侧的问题依然存在），2、沥青本身梅雨季后需求会有复苏，去库拐点虽然今年会有滞后，但下半年会到来。短期随着油品和沥青价格的暴跌，炼厂加工利润大幅走低，加之焦化对沥青的相 对优势延续，在5月的排产基础上可能增量也有限。沥青有低吸机会，但上方空间有限，只是盘面波动会更大一些。 估值端：炼厂利润继续大幅走弱（因为前期采购的高价原油），本次油价下挫幅度较大，对炼厂有一定冲击，5月的炼厂产量可能会有影响。但中长期对产量的扰动不大。 驱动端：即便本周炼厂产量走低（主要是华北区域炼厂的减量），沥青本周继续累库。雨季叠加资金问题依然是当前终端需求不佳的主要原因。沥青短期依然缺乏主动的向上驱动（去库拐点未至），当前的涨价驱动只有一个：价格相对便宜，建议在低价时布局09或10远月合约（裂解端也有一定的相对优势），这也是我们建议短线可以轻仓尝试多单的主要原因。 成本端：前期看跌，但当前不看大跌，70美元附近或有支撑。 02 基差： 基差多头止盈后观望。 月差： 6-9反套止盈后，关注9-12逢低正套机会。 裂解： 03 短线继续逢高做空裂解（原油的价格弹性未来会比沥青要高，加之沥青裂解处于高位）。 单边： 前期提示，极端情况下看到看到3500元附近，本周已至。接下来关注09或10合约的低吸机会。 2023/05/07 本周东北、华北、山东、长三角、华南及西南（川渝、云贵）地区沥青价格下跌，跌幅35-150元/吨，西北地区沥青价格持稳。节假日期间，原油价格宽幅回落，交通运输略受阻碍，且部分地区阴雨天气，多数炼厂出货不佳，同时供应端较为充足，炼厂整体库存水平上升。节后，原油价格以及沥青期货盘面跳水，山东地区部分期现商低价释放合同，市场低价资源增多，同时与主力炼厂价差拉大，因此本周四中石化主力炼厂沥青价格下调60-150元/吨，带动国内沥青市场均价下行。 后市：成本端利空仍存，不过厂库水平仍维持中低位，且进入5月，终端需求有望缓慢释放，社会库存或进一步消耗，支撑贸易商补货，国内沥青价格或走稳为主。 截止本周四（5月4日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与4月27日相比涨跌）：西北4720-4800，东北下跌100至4000-4250，华北下跌35至3680-3930，山东下跌60至3620-3680，长三角下跌150至3870，华南下跌150至3830-3900，西南（川渝）下跌150至4550-4600，西南（云贵）下跌150至4430-4530元/吨。 信息来源：百川盈孚 山东市场： 节前，原油价格小幅上涨，且考虑到假期临近，部分中下游用户采购备货积极性尚可，利好个别炼厂沥青价格小涨，市场主流成交价格在3620-3700元/吨。五一之后，原油价格震荡走跌，成本端利空加重，中下游用户多观望为主，多数炼厂现货出货不佳，沥青价格回落。同时，期货盘面跳水，部分期现商低价释放合同，部分品牌沥青价格下跌至3500-3530元/吨，中石化主力炼厂沥青高价难以维持，因此为保顺利出货，沥青价格下调60元/吨，带动市场主流成交重心下移，同时现货贸易商出货价格随之走跌，海韵牌沥青主流成交价下跌至3600-3650元/吨。当前沥青价格已下跌至相对低位，且部分炼厂原料问题尚未解决，中石化个别炼厂下旬有停产沥青的计划，整体供应有收紧可能，后期或利好沥青价格低位反弹，但由于部分地区受降雨及资金影响，需求端支撑不足，将限制沥青的涨幅。 华北市场： 节假日期间，交通运输受限，炼厂出货转淡，区内厂库水平上升，且受原油价格下跌影响，华北地区贸易商现货价格下跌至3720元/吨左右。节后，国际原油及沥青期货盘面价格重挫下跌，利空市场情绪，且周边山东市场低价资源流通，为刺激下游用户接货，贸易商现货价格下跌至3680元/吨左右，带动区内主流成交价下行。炼厂方面，由于五一期间出货不畅，区内厂库水平上升，部分炼厂沥青减产，部分炼厂以3700元/吨开始对外释放远期合同，但因消息面利空，市场仅有少量成交。短期，由于成本端支撑减弱，且周边沥青市场低价资源较多，本地沥青价格或有小幅走跌可能。 信息来源：百川盈孚 长三角市场： 五一假期间，原油价格大幅回落，打压市场心态，叠加需求未有实质改善，中下游用户拿货积极性下降，同时镇海炼化沥青产量提升，扬子石化排产一批沥青，多数炼厂出货不佳，因此中石化主力炼厂船运执行优惠托底政策。节后，沥青期货盘面跳水，周边山东市场低价资源增多，南北方套利空间打开，部分低价资源流入，加之阿尔法5月3日沥青恢复生产，市场供应水平偏高，为保顺利出货，中石化炼厂沥青价格下调150元/吨，中石油炼厂及地炼跟跌调整，带动市场主流成交重心下移。后市，扬子石化即将排产下一批沥青，加之宁波科元有开工计划，届时市场供应水平或将继续提升，此外，雨季终端项目动工缓慢，社会库存消耗动力不足，预计沥青主流成交价格或弱势持稳。 华南市场： 原油价格震荡走跌，成本面利空较重，且终端项目动工迟缓，多数贸易商库存消耗缓慢，提货积极性明显下降，叠加主力炼厂沥青产量提升，带动厂库水平上升明显。据百川盈孚统计，本周华南地区炼厂库存水平较上周上升5.75%至18.75%。为刺激下游用户接货，节后，主力炼厂沥青价格下调150元/吨，且个别炼厂继续采取优惠政策，带动市场主流成交重心下移。后市，茂石化沥青产量将增加，且广西石化装置开工，将带动市场资源供应有所提升，同时，终端需求释放有限，不排除沥青价格仍有下探可能。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 五一假期间，终端刚需略受限，不过辽宁宝来及大连锦源沥青暂不外放，且辽河石化暂未复产，本地资源供应保持低位，暂时支撑沥青成交价格走稳。节后，原油价格宽幅下跌，加重市场观望情绪，且周边山东及华北市场沥青价格回落，本地高价资源暂无成交，沥青市场主流成交价格下跌100元/吨。贸易商方面，考虑到消息面利空，多优先消耗前期库存为主，补货节奏放缓。低硫沥青方面，受原油价格下跌牵制，船燃及焦化市场需求一般，部分炼厂出货一般，库存水平略有承压，市场整体交投氛围清淡，后期炼厂沥青价格或有下调可能。短期，随着气温回升，道路终端需求或将逐渐释放，但原油价格低位，且本地沥青市场价格偏高，预计沥青主流成交价格守稳为主。 西北市场： 假期期间，终端施工项目开工较少，市场需求偏弱，且主力炼厂因焦化装置停工，沥青产量保持高位，炼厂库存水平升至中高位。节后，刚需略有释放，且部分贸易商仍按计划备货，利好沥青成交价格走稳。短期，虽然需求将缓慢释放，但考虑到高价资源出货一般，且社会库存有待消耗，同时，周边山东河北地区低价资源增多，不排除西北地区主力炼厂降价出货的可能。 西南川渝地区： 受资金以及环保检查影响，区内整体持续清淡，加之原油及期货盘面走势疲软，市场悲观情绪浓厚，中下游用户采买积极性偏弱，因此本周四，中石化重庆前沿库沥青价格下调150元/吨，市场整体交投清淡。当前，需求释放缓慢，社会库存有待消耗，市场以刚需采购为主，短期沥青主流成交价格将走稳。 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青5月船货华东到岸价持稳505-515美元/吨，人民币完税价4100-4190元/吨，假期期间，南方部分地区阴雨天气，刚需释放有限，中下游用户采购积极性不高，节后，成本端利空，国内沥青价格大幅下跌，与进口沥青价格再度拉大，进口市场交投欠佳。另外，据悉个别进口品牌沥青5月仍停产检修，以消耗库存为主。 新马泰： 新加坡5月船货华南到岸价持稳590-610美元/吨，人民币完税价4640-4800元/吨，泰国船货华南到岸价580-590美元/吨，人民币完税价4560-4640元/吨。受成本利空影响，本周华南国产沥青价格下跌150元/吨，进口沥青价格远高出国产沥青，因此出货缓慢。目前由于多数地区项目施工启动缓慢，需求尚未大量释放，且部分中下游用户前期备货较充足，近期采购意愿较弱，以观望为主。 进口沥青市场综述与展望：进口沥青价格偏高，交投略显清淡。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2022/2/192022/3/192022/4/192022/5/192022/6/192022/7/192022/8/192022/9/192022/10/192022/11/192022/12/192023/1/192023/2/192023/3/192023/4/19 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） -100 -150 23062307230823092310231123122401240224032404 -200 -250 -300 -350 -400 3750 3700 3650 3600 3550 3500 3450 3400 3350 当日 昨日 一周前 3300 23062307230823092310231123122401240224032404 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -20 23062307230823092310231123122401240224032404 -120 -220 -320 -420 -520 当日昨日一周前 -620 -450 -500 -550 当日昨日一周前 010 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 200 0 -200 23062307230823092310231123122401240224032404 -400 -600 -800 -1000 -1200 当日 昨日 一周前 -1400 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 35 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1100 当日 昨日 一周前 1000 900 800 700 600 500 23062307230823092310231123122401240224032404 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 011 320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 320 平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 290 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 260 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个si