沥青产业周报：多头逻辑暂告段落，继续关注远月空头介入机会

南华期货沥青产业周报 ——多头逻辑暂告段落，继续关注远月空头介入机会 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年8月27日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：本周沥青冲高回落，前期多头行情我们提示过仅是短线的结构性基差和裂解修复行情，在达到基差平水附近后缺乏进一步向上冲高的动力，后期可以关注2311合约的空头机会（大方向我们还是倾向于供需结构偏宽松的方向）。的确从目前现货端的感知看，即便逐渐接近消费旺季，但下游的消费情况依然难言乐观，叠加未来一周全国大部分地区还将迎来大范围的台风影响降雨天气，以及9月份322万吨的排产计划，如果原油价格不进一步冲高，不排除现货价格小幅阴跌的可能。按照目前沥青的估值看，前期的多头结构性交易暂告一段落，未来依然把目标转向2311合约上的空头介入机会。如果2311合约有机会走上3800元/吨价格，从估值和驱动的角度而言就都会相对偏高。 估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续处于低位，但另一方面焦化料价格近期也开始走弱，低硫船燃、成品油走货和 库存情况短期都不乐观，焦化对沥青的相对优势也逐渐走弱。 驱动端：沥青本周产量和上周基本持平，而高频表需数据依旧强劲（目前处于历史同期最高水平），但即便如此，当前库存依然高于去年同期水平。我们也依然维持当前不少沥青库存依然滞留在中间商隐性库存中而没被消化到终端（终端资金问题需求并不好）。短期我们预计如此强劲的表需很难维持，我们倾向于未来累库的概率会进一步加剧。 成本端：原油需求端的驱动逐渐减弱，但供给侧的扰动依然频发，谨慎偏空对待。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈离场后，关注潜在的再度介入机会。 月差： 正套头寸继续持有（10多配为主） 裂解： 多头止盈。 单边： 多头止盈，逢高关注2311做空机会。 2023/08/27 本周华北地区沥青价格上涨5元/吨，山东地区沥青价格下跌5/吨，华南、长三角、西北、东北及西南（川渝、云贵）沥青价格持稳。周末北方局部地区阴雨天气，叠加资金短缺，刚需不及前期，且沥青价格处于相对高位，中下游用户采购积极性转淡，不过炼厂库存水平偏低，支撑价格稳定。周内，降雨天气减少，刚需略有释放，但市场对高价资源接受度较低，部分地炼出货一般，山东地区主流成交重心下移，而河北地区70#现货资源紧俏，利好沥青价格走稳。南方地区刚需回升有限，下游用户拿货谨慎，主力炼厂出货一般，华东地区厂库水平小幅上涨，为刺激出货，周四中石化炼厂出台优惠政策。广东地区终端需求未有明显改善，不过中石化主力炼厂可发船及火运至广西及西南云贵地区，厂库水平小幅下降，区内沥青主流成交价走稳。 后市：刚需难有实质性提升，叠加市场资源供应相对充足，厂库水平或将有所上升，国内沥青价格有松动可能。不过 进入9月，终端需求将增加，届时沥青资源消耗加快，若国际原油价格维持高位，沥青价格或有触底小幅走高可能。截至本周四（8月24日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月17日相比涨跌）：西北4400-4520，东北4050- 4250，华北上涨5至3800-3930，山东下跌5至3750-3850，长三角4040-4070，华南3880-3930，西南（川渝）4680- 4730，西南（云贵）4520-4620。 山东市场： 上周末市场交投氛围开始转淡，一是降雨天气增多对刚需限制增加；二是价格已上涨至相对高位，在实际用量未有提升情况下，贸易商拿货积极性下降，多数炼厂出货不及前期，库存水平略有攀升。此外，原油价格推涨乏力，部分用户考虑到项目资金不足，对后市需求存看空情绪，限制炼厂签单及出货，因此多数地炼沥青价格下调30-40至3730-3760元/吨，贸易商出海韵牌沥青价格下调至在3570元/吨左右，其他品牌价格在3710-3740元/吨左右。另外，中石化主力炼厂近期产销平稳，库存水平尚可，因此本周一沥青价格走稳，但青岛炼化近期部分资源外放，沥青价格小幅下调30元/吨。当前，市场缺乏实质利 好，且考虑到炼厂资源供应充足，资源外流空间不足等因素，下游用户采买情绪难有提升，短期沥青成交价格或仍有松动可能。 华北市场： 近期国际油价及沥青期货盘面价格走势较强，叠加华北地区多数地炼主产90#沥青，70#沥青资源量偏紧，区内贸易商及炼厂现货价格上调，带动沥青主流成交价上行。周末局部地区降雨天气，终端施工受阻，整体刚需缩减，不过由于周边沥青市场价格坚挺，区内多数贸易商及炼厂稳价出货。另外，周内河北至东北盘锦地区运费增加，河北地区90#资源流动性受到影响，整体成交欠佳。后市，鑫海化工预计8月25日将有成品产出，届时区内沥青现货资源将增加，但刚需面未有利好，区内沥青价格或有回落可能。 长三角市场： 需求持续低迷，贸易商出货价格在3910-3930元/吨左右，叠加山东及苏北市场地炼价格偏低，市场对主营炼厂高价资源拿货意愿下降，导致汽运及船运出货均有转淡，库存水平攀升，部分资源船运转移至川渝地区。不过，考虑到生产成本坚挺，且金陵石化沥青低产，暂时支撑沥青成交价格保持坚挺。短期内，需求端利好难寻，叠加周边市场沥青价格松动，而主营炼厂供应相对充足，不排除中石化炼厂执行优惠政策可能。 华南市场： 受资金短缺影响，终端需求释放缓慢，个别中石油主力炼厂为刺激下游接货，前期优惠政策延至8月底，另个别地炼出货不畅，实行大单优惠政策，市场交投氛围略有好转。同时，主力炼厂主发船运至广东佛山、广西等地，出货相对平稳，库存水平维持中低，本周中石化主力炼厂沥青价格稳定。另外，多数贸易商主要交付前期订单，消耗库存为主。后市，刚需难有实质性改善，叠加珠海华峰短期将有成品，市场资源供应将小幅提升，中下游用户观望情绪浓厚，不过华南地区沥青价格目前处于相对低位，炼厂挺价意愿较强，短期沥青成交价格或可继续走稳。 东北市场： 受资金短缺影响，终端项目动工缓慢，贸易商出货受限，叠加前期合同未执行完毕，继续采购积极性偏低，不过近期河北至东北地区运费增加，贸易商采购成本增加，区外资源价格优势缩小，因此东北本地炼厂沥青出货有所好转，加之炼厂库存水平中低，沥青主流成交价格继续走稳，但部分炼厂为刺激成交，以3900-4000元/吨价格外放部分资源，市场对低价资源接受度尚可。低硫沥青方面，国际原油价格下跌，焦化及船燃市场表现一般，炼厂出货偏淡，库存水平攀升，为刺激下游用户拿货，盘锦北方沥青价格下调100元/吨。目前，少量施工项目支撑刚需，但资金不足问题短期或难以解决，加之河北个别炼厂或将有成品产出，流入区内资源将增加，短期东北当地炼厂沥青价格或有松动可能。 西北市场： 西北地区终端需求未有明显增加，部分高速及养护项目支撑主力炼厂出货，另外主力炼厂沥青产量偏低，部分贸易商消耗前期库存，带动炼厂及社会库存水平持续下降，利好沥青主流成交价保持坚挺。目前周边沥青市场价格有所松动，且受资金方面影响，市场对于高价资源接受度偏低，但厂库水平中低位，沥青价格可保持稳定。 西南川渝地区： 区内零星项目动工支撑刚需，中下游用户拿货谨慎，且原油及沥青期货走势不稳，北方市场沥青价格回落，南方部分主营炼厂执行优惠政策出货，市场看空情绪较重，不过社会库存水平保持中低，部分贸易商挺价意愿较强，因此沥青成交价格继续走稳。后市，终端需求难有实质性提升，加之社会库存有待消耗，短期沥青价格或有松动可能。 韩国： 韩国沥青8月船货华东到岸价持稳490-500美元/吨，人民币完税价4140-4220元/吨，近期国际原油价格震荡下行，叠加国内终端需求释放缓慢，进口资源出货一般，市场主刚需成交为主。另外，据悉，今日韩国个别品牌开始对外招标9月船货。 新马泰： 新加坡8月船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4580-4660元/吨，泰国8月船货华南到岸价570-580美元/吨，人民币完税价4660-4740元/吨。马来西亚8月船货华南到岸价550-560美元/吨，人民币完税价4500-4660元/吨。受资金问题影响，华南地区道路施工项目未有明显增加，部分高速项目施工初期，沥青用量有限。此外，由于需求偏弱，多数进口商持观望态度，接货积极性欠佳，近日华南地区近期到港进口资源稀少，中下游用户主要消耗库存。 进口沥青市场综述与展望：高价格低需求，进口资源出货情况一般。 -300 23092310231123122401240224032404240524062407 -400 -500当日昨日一周前 -600 -700 -800 -320 -420 23092310231123122401240224032404240524062407 -520 当日 昨日 一周前 -620 -720 -820 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 4000 当日 昨日 一周前 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 23092310231123122401240224032404240524062407 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -920 -900 -1020 -1000 -1120 -1100 -1220 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 400 当日 昨日 一周前 350 300 250 200 -300 -350 23092310231123122401240224032404240524062407 -400 -450 -500 -550 当日 昨日 一周前 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 150 -600 100 -650 50 -700 23092310231123122401 2402 24032404 2405 24062407 -750 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 1906 2006 2106 2206 2306 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 1906 2006 2106 2206 2306 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1