大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@mfc.com.cn 1 2 3 4 大类资产周评：美国降息预期升温，国内经济仍存压力 策略概述 1、美国10月通胀和零售销售数据超预期下滑，进一步确认美国经济衰退风险，市场预期美联储降息提前，美债利率大幅回落，风险资产价格纷纷上涨。关注本周美国耐用品订单和PMI数据表现。 2、国内实体经济复苏进度仍显缓慢，10月货币供需和实体经济数据确认经济复苏乏力，表明需求不足。短期货币供需小幅宽松，企业发债和国债融资需求持续走强，资金价格坚挺。地产新房和二手房销售延续超季节性走弱，地产新政刺激效果滑坡，密切跟踪持续性，制造业产能利用率内外需震荡走弱，经济复苏仍然面临较大压力。关注本周央行LPR利率是否调整。 投资要点 美国经济在高利率的约束下表现出放缓风险，10月薪资收入下滑、失业率和失业人口上升、服务业PMI和CPI、零售销售超预期回落等确认这一逻辑，未来消费支出有望下行、企业支出放缓，具有滞后性的经济增速、通胀和失业率有望逐步跟随，美国经济面临下行或衰退的风险，而美联储并未充分考虑这点，美债利率短期预计保持高位震荡回落，海外风险资产价格面临金融条件边际宽松的利多，但面临需求下行的压力。中国位于被动累库存周期初期，在中央政府财政赤字突破3%上限后，财政刺激政策有望加码，关注经济能否带动需求大幅增加，市场风险偏好预计短期有所改善。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计表现差异不大；商品短期有望震荡分化，建议回调做多配置农产品和地产链条工业品，反弹做空外需相关工业品；利率整体偏震荡，建议反弹空十债、五债或多短空长套利，美国实际利率高位震荡回落，贵金属走势维持震荡偏强，建议回调继续做多黄金和白银。 美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、巴以地缘冲突 行情回顾 过去一周大类资产表现：美股领涨，美元指数领跌 欧美股市>大宗商品>美债>港股>国内股市>黄金>国内债券>美元指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：焦煤领涨，原油领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.28%，较上周回落0.05%，位于77.4 %分位点，外资风险溢价指数录得6.4%，较上周反弹0.16%，位于77.5%分位点，外资吸引力维持中性偏高水平。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期12500亿元，逆回购投放17610亿元，货币净回笼5110亿元，货币供给小幅宽松。同时，MLF在11月份投放14500亿，到期8500亿，持续超额续作，净投放6000亿，为近一年新高，主要系对冲特别国债和地方政府化债带来的流动性压力，总体11月货币供应维持中性态势。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行3901.5亿，到期1131.4亿，货币净需求2770.1亿;地方债发行1653亿，到期285.9亿，货币净需求1367亿;其他债发行12604.2亿，到期9089.2亿，货币净需求3514.9亿;债市总发行18158.7亿，到期10506.6亿，货币净需求7652.1亿，货币需求持续维持高位，系企业和国债发债融资需求大幅增加 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化17.1bp、21.8bp、18.1bp至2.02%、2.01%、1.88%。同业存单发行利率反弹1.8bp，股份制银行发行的CD利率反弹2.2bp至2.63%，大幅高于MLF 1年期利率水平（2.5%），实体真实总量需求维持高位。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化0.8bp，5年期国债收益率变化-0.6bp，2年期国债收益率变化-5.7bp；10年期国开债收益率较前一周变化0bp，5年期国开债收益率变化-2bp，2年期国开债收益率变化-3.9bp，整体来看，上周收益率期限结构整体大幅走陡，受短期流动性投放、10月货币和实体数据表现疲弱的影响，利率延续回落趋势，但受保障性住房政策和中美关系缓和带来的宽信用预期影响，收益率曲线小幅走陡，国债和国开债之间的信用利差小幅缩窄。 实体经济分析——地产需求 截止11月16日数据，30大中城市商品房周成交面积为204.1万平方米，环比上周230.9万平方米季节性回落11.3%，与疫情前的2019年同期相比下滑50.6%，位于近7年低位，趋势环比持续走弱；二手房销售季节性走弱，较上周减少1.2%，上周地产高频销售走势新房和二手房同步超季节性下滑，表明地产需求复苏的持续性欠佳，仍需进一步跟踪。 实体经济分析——服务业活动 截止11月17日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均7527.6万人次，较去年同期增63.2%，较2021年同期增长25.9%，服务业经济活动维持高位，周度环比季节性走弱。百城交通拥堵延时指数较上周季节性小幅反弹，位于近三年高位水平，综合来看，服务业经济活动脉冲复苏减弱，趋于自然增长水平，周度变化不显著。 数据来源：iFind，正信期货 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率表现分化，钢厂产能利用率回落1.2%，沥青产能利用率反弹0.9%，水泥熟料企业产能利用率大幅回落7.5%，焦企产能利用率小幅回落0.66%，地产基建相关制造业产能利用率走势持续回落，或与地产基建需求恢复不及预期有关，外需相关的化工产业链平均开工率较上周反弹0.34%，处于震荡回落之中，综合来看，制造业内需走势分化，内需进一步走弱。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铝进入季节性降库周期，铁矿维持累库周期。 钢材小幅降库，降库速度缓慢，铜库存小幅下降，位于近7年低位。 铁矿处于季节性累库周期，上周库存小幅回落，位于近七年年低位。 氧化铝的库存处于近7年以来低位水平，上周库存小幅反弹，驱动铝价调整。 大宗商品分析——化工库存 原油库存降至偏低水平附近，上周库存大幅增加，位于2021年水平，驱动原油价格大幅下跌。 沥青库存偏低，上周库存持平，位于2019年水平 纯碱未来1-2个月进入季节性累库周期，上周库存小幅回落，位于2019年水平，驱动纯碱价格反弹。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存小幅回落，纯碱价格上行带动玻璃价格上涨。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存小幅反弹，未来1月进入季节性累库周期，油脂库存季节性增加，上周库存小幅增加，位于2016年以来高位，关注油脂价格持续调整风险，豆粕价格预计高位震荡为主。 基本面分析——海外宏观 美国10月通胀数据中CPI录得同比增速3.2%，低于市场预期值3.3%和前值3.7%，核心CPI同比增速4%，低于市场预期值4.1%和前值，环比增速一度下降至0.2%，环比折年化降落至3.25%，离联储通胀目标更进一步。结构来看，能源价格再次大幅下降作出主要贡献，食品分项迅速降低至3.3%，最具韧性的房屋分项价格也下降至5.3%的低位水平，医疗服务分项价格连续四个月负增长，超预期回落的通胀数据大幅减弱了美联储进一步加息的必要性。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 基本面分析——海外宏观 美国公布10通胀数据后，市场对联储利率路径预期进行了大幅修正，根据CME的FedWatch工具显示，美联储再加息一次的概率降至零，预期2024年降息的时间最早提前至3月，并且年内降息次数增加至4次，累计降息幅度高达1%。美国国债期货市场隐含的收益率曲线图显示收益率曲线倒挂程度变化不大，2年期国债收益率从上周5.27%回落至5.11%，十年期国债收益率从4.65%回落至4.47%，表明市场对于美联储降息的预期有所提高。 基本面分析——海外宏观 截至11月17日，美国十债利率回落17bp至4.44%，通胀预期回落4bp,实际利率回落13bp至2.16%，驱动风险资产价格纷纷上涨。美债10-2Y价差倒挂程度上周小幅扩大1bp至-44bp。中美利差倒挂程度缩窄17.8bp至-178.8bp,人民币大幅升值，离岸人民币升值1.22%。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，6月份开始经济处于全年由弱转强阶段，量化模型诊断股市11月将开启季节性上涨行情，上周市场震荡分化，下周关注回调中线做多机会。风格方面，在利率震荡的背景下，整体风格预计差异不大。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品9-10月高位震荡回调两个月后有望进入11月下旬开始的上行周期，农产品将步入季节性反弹阶段，预计整体维持震荡分化。下周市场预计工业品在美债利率回落的背景下持续反弹，关注回调做多的机会，农产品预计短期震荡上涨，关注回调做多机会。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率10月震荡回落后，11月将再次迎来上涨，10-2Y利差将季节性上涨，收益率曲线进一步陡峭化。由于地方政府化债和特别国债融资带来大量的融资需求，短期资金价格表现偏紧，同时经济复苏不及预期，长端利率短期小幅下行，收益率曲线短期或仍将维持扁平化，随着宽松政策进一步推进经济复苏，利率下行空间有限，预计维持低位震荡走势，关注反弹空十债、五债，回调长线布局做多10-2Y价差套利的机会。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，代表全市场概况的深圳成指数量化模型信号上周维持看多，短期预计筑底反弹，关注回调做多机会；十债加权指数周线级别信号维持看多，短期十债在国内经济复苏不及预期和资金价格坚挺的驱动下小幅反弹，整体判断国债为中期震荡走势，建议回调波段做多反弹波段做空。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，文华商品指数上周周线级别信号维持看多，在美国通胀和消费市场趋冷的背景下，美联储加息风险大幅减弱，工业品预计短期震荡上行，关注回调做多机会；COMEX黄金加权指数上周周线级别信号维持看多，在中东地缘冲突避险情绪消退和美国实际利率真的下行的背景下贵金属走势震荡上涨，关注回调1930-1980区间继续做多黄金。 宏观日历 关注中国11月LPR利率调整，美国耐用品订单和PMI数据 本周财经日历中，中国将公布11月央行贷款市场报价利率，关注是否会降息。 美国将公布10月耐用品订单、消费者信心和通胀预期，以及Markit制造业和服务业PMI数据。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看