大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20231119 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@mfc.com.cn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国降息预期升温，国内经济仍存压力 策略概述 1、美国10月通胀和零售销售数据超预期下滑，进一步确认美国经济衰退风险，市场预期美联储降息提前，美债利率大幅回落，风险资产价格纷纷上涨。关注本周美国耐用品订单和PMI数据表现。 2、国内实体经济复苏进度仍显缓慢，10月货币供需和实体经济数据确认经济复苏乏力，表明需求不足。短期货币供需小幅宽松，企业发债和国债融资需求持续走强，资金价格坚挺。地产新房和二手房销售延续超季节性走弱，地产新政刺激效果滑坡，密切跟踪持续性，制造业产能利用率内外需震荡走弱，经济复苏仍然面临较大压力。关注本周央行LPR利率是否调整。 投资要点 美国经济在高利率的约束下表现出放缓风险，10月薪资收入下滑、失业率和失业人口上升、服务业PMI和CPI、零售销售超预期回落等确认这一逻辑，未来消费支出有望下行、企业支出放缓，具有滞后性的经济增速、通胀和失业率有望逐步跟随，美国经济面临下行或衰退的风险，而美联储并未充分考虑这点，美债利率短期预计保持高位震荡回落，海外风险资产价格面临金融条件边际宽松的利多，但面临需求下行的压力。中国位于被动累库存周期初期，在中央政府财政赤字突破3%上限后，财政刺激政策有望加码，关注经济能否带动需求大幅增加，市场风险偏好预计短期有所改善。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计表现差异不大；商品短期有望震荡分化，建议回调做多配置农产品和地产链条工业品，反弹做空外需相关工业品；利率整体偏震荡，建议反弹空十债、五债或多短空长套利，美国实际利率高位震荡回落，贵金属走势维持震荡偏强，建议回调继续做多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、巴以地缘冲突 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 偏多 美国10月通胀和零售销售数据超预期下滑，进一步确认美国经济衰退风险市场预期美联储降息提前，美债利率大幅回落，风险资产价格纷纷上涨，外资风险溢价指数处于中性偏高水平，国内股市配置价值增加。国内地产高频销售超预期下降，制造业产能利用率内外需走弱，信用脉冲指数指向11月经济维持复苏高位，权益类资产价格预计整体底部震荡反弹，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 偏多 成长 偏多 周期 偏多 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售延续超季节性下滑，制造业产能利用率内外需走弱，信用脉冲指数指向11月经济维持复苏高位，短期货币供需小幅宽松，弱现实宽信用预期持续演绎，预计债市走势震荡，可择机反弹进行国债期货十债空单配置，或多二空十套利配置 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡下跌 商品 南华工业品 震荡偏多 国内地产高频销售延续超季节性下滑，制造业产能利用率内外需走弱，信用脉冲指数指向11月经济维持复苏高位，制造业位于被动累库存周期初期在中央政府财政赤字突破3%上限后，财政刺激政策有望加码，关注经济需求能否大幅增加，商品市场面临内外需错配的矛盾，叠加处于移仓换月期预计宏观对远月合约影响更大，大宗商品价格在当前位置震荡分化，建议反弹空外需工业品，回调多地产链条工业品，或多农产品进行配置。 南华农产品 震荡反弹 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡偏强 美国10月通胀和零售销售数据超预期下滑，进一步确认美国经济衰退风险市场预期美联储降息提前，美债利率大幅回落，给贵金属带来利多驱动，预计贵金属走势短期震荡偏强，建议回调做多白银、黄金。国内经济二次复苏缓慢推进，但美元走势下跌，美元兑人民币短期预计震荡偏弱。 美元指数 震荡下跌 离岸人民币 震荡偏强 行情回顾 过去一周大类资产表现：美股领涨，美元指数领跌 欧美股市>大宗商品>美债>港股>国内股市>黄金>国内债券>美元指数 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50中证1000中证500 周期(风格.中信) 成长(风格.中信) 0.51% 0.01% -0.93% -0.66% -0.51% 0.18% 1.82% 1.05% 1.66% 1.32% 恒生中国企业1.25%恒生指数1.46%恒生科技指数-1.10%富时新兴市场指数2.78%富时欧洲1.71% 标普5002.24% 纳斯达克综指1.94% 道琼斯工业平均2.37%德国DAX4.50% 日经2253.12% 南华商品南华能化南华黑色 南华有色金属螺纹钢 生猪WTI原油 路透CRB商品指数COMEX铜 CBOT大豆 1.05% 1.82% 1.32% 1.25% 1.97% 0.10% 0.56% 0.09% 3.74% -0.11% 十债收益率(%)0.0020 二债收益率(%)-0.0557 期限利差（10-2Y）0.0577 DR007(%)0.1822 美国十债收益率(%)-0.1800 美国二债收益率(%)-0.1500 美债期限利差（10-2Y）-0.0300 德国十债收益率(%)-0.1200 COMEX黄金1.00% 美元指数1.88% 数据来源：iFind.正信期货 焦煤指数红枣指数苯乙烯指数PTA指数 焦炭指数鸡蛋指数沪铅指数纸浆指数沪银指数棕榈油指数短纤指数20号胶指数螺纹钢指数豆一指数 玉米淀粉指数 豆油指数热卷指数沪锡指数铁矿石指数菜油指数工业硅指数乙二醇指数沪铜指数橡胶指数玉米指数沪金指数沥青指数豆二指数甲醇指数纯碱指数 低硫燃油指数 生猪指数塑料指数聚丙烯指数棉花指数苹果指数PVC指数 硅铁指数花生指数豆粕指数燃油指数沪锌指数锰硅指数沪铝指数菜粕指数白糖指数玻璃指数尿素指数LPG指数沪镍指数 不锈钢指数原油指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：焦煤领涨，原油领跌 焦煤>红枣>苯乙烯>PTA>……尿素>LPG>镍>不锈钢>原油 大宗商品周涨跌幅 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.28%，较上周回落0.05%，位于77.4%分位点，外资风险溢价指数录得 6.4%，较上周反弹0.16%，位于77.5%分位点，外资吸引力维持中性偏高水平。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 5.00% 7% 8.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 2.00% 3% 2.0% 1.00% 2% 2.00% 0.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 数据来源：iFind.正信期货 上周央行OMO逆回购到期12500亿元，逆回购投放17610亿元，货币净回笼5110亿元，货币供给小幅宽松。同时，MLF在11月份投放14500亿，到期8500亿，持续超额续作，净投放6000亿，为近一年新高 ，主要系对冲特别国债和地方政府化债带来的流动性压力，总体11月货币供应维持中性态势。 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 30 15 7.00016 13.70 11.57 6.000 14 6.0 25 10 7.57 6.81 7.88 5.000 12 20 5.625.57 5.52 5.115 4.000 2.29 3.000 10 2.9 150.40 0.180.81 2.8 -0.35 -0.47 -0.07 0 2.0008 2.0 1.9 -2.88 1.5 10-51.000 -6.64 -6.05 -6.48 6 0.8 0.0000.00.00.00.00.0 0.0 0.2 0.3 0.4 0.00.0 5 -9.26 -10 4 -11.56 -11.76 -1.000 -1.5 0 -15 -2.000 2 -2.0-2.0 -3.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周国债发行3901.5亿，到期1131.4亿，货币净需求2770.1亿;地方债发行1653亿，到期285.9亿，货币净需求1367亿;其他债发行12604.2亿，到期9089.2亿，货币净需求3514.9亿;债市总发行18158.7亿，到期10506.6亿，货币净需求7652.1亿，货币需求持续维持高位，系企业和国债发债融资需求大幅增加 债市发行与到期（亿元） 债市发行与到期（亿元） 25000200002500020000 1800018000 2000020000 1600016000 15000 14000 15000 10000 12000 10000 10000 14000 12000 10000 5000 5000 8000 8000 0 6000 0 4000 (5000) (5000) 6000 4000 2000 (10000) 2000 0 (10000) 0 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化17.1bp、21.8bp、18.1bp至2.02%、2.01%、1.88%。同业存单发行利率反弹1.8bp，股份制银行发行的CD利率反弹2.2bp至2.63%，大幅高于MLF1年期利率水平（2.5%），实体真实总量需求维持高位。 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 同业存单发行利率和MLF利率 1.01.7 0.5 1.5 0.0 2023-07-172023-08-172023-09-172023-10-172023-11- 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化0.8bp，5年期国债收益率变化-0.6bp，2年期国债收益率变化-5.7bp ；10年期国开债收益率较前一周变化0bp，5年期国开债收益率变化-2bp，2年期国开债收益率变化-3.9bp ，整体来看，上周收益率期限结构整体大幅走陡，受短期流动性投放、10月货币和实体数据表现疲弱的影响，利率延续回落趋势，但受保障性住房政策和中美关系缓和带来的宽信用预期影响，收益率曲线小幅走陡，国债和国开债之间的信用利差小幅缩窄。 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国债收益率期限结构 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-11-17 2023-11-102023-10-20 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-11-17 20