金融工程专题报告：中银中证1000指数增强基金投资价值分析，把握小盘股的Beta和Alpha

证券研究报告|2023年11月18日 金融工程专题研究 把握小盘股的Beta和Alpha——中银中证1000指数增强基金投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 把握小盘股的Beta和Alpha 随着我国资本市场注册制全面改革的推进，IPO速度及节奏明显加快，A股上市公司的市值中枢持续下移。从历史表现来看，A股市场呈现出明显的大小盘轮动现象。2021年春节过后，公募基金在传统“核心资产”上的抱团相继瓦解，小市值公司迎来了业绩复苏和估值提升的“戴维斯双击”，小盘股表现持续优于白马蓝筹股的表现。此外，中证1000指数整体行业配置较为均衡，既包含医药生物、电子、计算机、电力设备及新能源在内的新兴科技行业，又包括基础化工、机械在内的周期板块，能够有效平滑个股和行业的集体性掉头带来的系统性风险，行业的成长性较好。 从公募指数增强产品的历史表现来看，不同类别的指数增强基金均能稳定战胜基准指数，A股市场中指数增强基金的实践取得了较为成功的成果。从不同类型指数的增强难易度来看，中证1000指数获取超额收益的能力相较沪 深300更强。 中证1000指数投资价值 中证1000指数（000852.SH）发布于2014年10月17日，中证1000指 数由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现，中证1000指数成份股平均市值为114亿元，整体市值偏小。中证1000指数行业分布集中度弱、全面性较强，在周期、科技和消费板块上的配置比例较高。中证1000指数的成份股数量较多，其成份股权重分布相对较为分散。中证1000指数拥有较好的盈利能力与成长能力，且当前市盈率为38.71，市净率为2.08，当前估值处于历史相对低位。2004年12月31日至2023 年10月31日期间，中证1000指数年化收益为9.96%，年化夏普比率为0.47，年化波动率为29.88%，长期业绩较好，指数弹性较大。 中银中证1000指数增强基金 中银中证1000指数增强基金（A类基金份额：019555，C类基金份额：019556）募集期限2023年11月13日起至2023年12月8日。该基金拟任赵志华先生和姚进先生为基金经理。赵志华先生管理经验丰富，在管的中银量化价值中长期相对业绩比较基准超额收益明显。 中银基金管理有限公司充分发挥中外股东的全球经验和资源优势，引入贝莱德在全球资产管理市场的成功经验、技术和智慧，与中国本土经验相结合，为广大投资者提供专业化的投资理财服务。中银基金量化团队成员投资经验丰富，实力雄厚。团队成立于2009年，团队成员稳定，平均从业9年以上，均来自国内外一流学府，具有丰富的量化投资研究经验。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：刘璐021-60933159021-60875154 zhangxinwei1@guosen.com.cnliulu9@guosen.com.cnS0980520060001S0980523070004 相关研究报告 《金融工程专题研究-百亿私募2023年三季度持仓变化透视分 析》——2023-11-15 《金融工程专题研究-汇添富上证综合ETF投资价值分析——配置上证Beta》——2023-11-14 《金融工程专题研究-华泰柏瑞中证A股ETF投资价值分析——均衡配置A股Beta》——2023-11-11 《金融工程专题研究-2023年12月沪深核心指数成分股调整预测》——2023-11-07 《基金投资价值分析-摩根标普港股通低波红利ETF投资价值分析：红利为矛，低波铸盾》——2023-11-07 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 把握小盘股的Beta和Alpha4 全面注册制之下，A股市值中枢持续下移4 大小盘轮动具有周期性4 流动性宽松，有利于小盘股行情6 行业均衡，成长性较强6 优质Alpha：指数增强型基金在A股市场上的成功实践7 中证1000指数投资价值分析8 指数编制规则介绍8 行业分布较为分散，平均市值较小8 盈利能力稳定9 估值处于较低分位10 指数长期收益较高，收益弹性大10 中银中证1000指数增强基金12 产品介绍12 基金经理12 基金管理人简介13 总结14 风险提示14 图表目录 图1：A股上市公司数量及百亿以下公司数量4 图2：A股市场大小盘轮动现象（20041231-20231031）5 图3：美股市场大小盘轮动现象（19800104-20231031）5 图4：大小盘风格与十年期国债收益率6 图5：中证1000指数行业分布7 图6：不同类型指数增强基金相较基准分年度超额中位数7 图7：中证1000指数中信一级行业权重分8 图8：中证1000指数中信二级行业权重分布8 图9：中证1000指数成份股平均市值9 图10：中证1000指数成份股上市板块分布9 图11：中证1000指数营业收入及增速9 图12：中证1000指数归母净利润及增速9 图13：中证1000指数市盈率及分位点10 图14：中证1000指数市净率及分位点10 图15：中证1000指数历史市盈率10 图16：中证1000指数历史市净率10 图17：中证1000指数与主要宽基指数净值比较(20041231-20231031)11 图18：中银基金产品布局13 表1：国证1000指数基本信息及选样方法8 表2：中证1000指数前十大权重股9 表3：主要指数业绩比较（20041231-20231031）11 表4：中银中证1000指数增强基金基本概况12 表5：A类基金份额认购费率12 把握小盘股的Beta和Alpha 全面注册制之下，A股市值中枢持续下移 2018年，上海证券交易所设立科创板并试点注册制；2020年，深圳证券交易所 创业板改革并试点注册制正式落地，2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则。这次全面实行注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型，标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。主要内容包括：精简优化发行上市条件；完善审核注册程序；优化发行承销制度；完善上市公司重大资产重组制度。 随着我国资本市场注册制全面改革的推进，IPO速度及节奏明显加快，与此同时A股上市公司的市值中枢在近年来持续下移。事实上，在科创板和创业板实行注册制试点以来，全市场上市的股票中，高达69%的股票当前总市值小于100亿，随着注册制全面改革的推行，小市值股票占据A股市场的大多数将很有可能成为市场的常态。 图1：A股上市公司数量及百亿以下公司数量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 大小盘轮动具有周期性 从历史表现来看，A股市场呈现出明显的大小盘轮动现象。以中证1000指数与沪深300指数之间的相对净值走势，代表A股小盘股与大盘股之间的分化程度。可以看到，在2009年至2016年期间，A股市场总体呈现出明显的小盘股行情， 特别是在2015年的那一轮牛市中，市值偏小的股票受益于其高弹性，展现出非 常强劲的上涨势头。然而2017年之后，随着北上资金的持续涌入、公募基金集中度的持续提升，以机构投资者为主导的A股市场大盘股表现持续优于小盘股，且在近两年愈演愈烈，发展至以“公募基金抱团风格”为主要导向。2021年春节过后，公募基金在传统“核心资产”上的抱团相继瓦解，小市值公司迎来了业绩复苏和估值提升的“戴维斯双击”，小盘股表现持续优于白马蓝筹股的表现。 图2：A股市场大小盘轮动现象（20041231-20231031） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 大小盘轮动现象在以机构投资者为主导的美国市场中同样存在。下图展示了罗素 2000指数与标普500指数自1980年以来的相对净值走势，可以看到从2001年 到2010年，美股小盘股表现好于大盘股，从2010年至2020年，大盘股的表现略好于小盘股。2020年以来美股市场大小盘切换频繁，小市值在经过一段时间的快速反弹后，市场风格又整体向大市值切换。 美股市场的大小盘风格轮动与经济周期相关，当经济预期改善时，中小公司盈利弹性更强，此时小盘股的表现总体优于大盘。大小盘之间的轮动在以个人投资者为交易主体的A股市场和以机构投资者为交易主体的美股市场都存在，二者之间的轮动具有一定的周期性。 图3：美股市场大小盘轮动现象（19800104-20231031） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 流动性宽松，有利于小盘股行情 以10年期国债收益率代表市场流动性情况，以中证1000与沪深300指数之间的 相对净值走势代表市场大小盘风格情况，可以看到2015年以后，二者之间呈现出 一定的负相关关系。当10年期国债收益率上行时，市场流动性缩紧，风险偏好降 低，此时确定性更强的大市值风格可能更为受益；当10年期国债收益率下行时，市场流动性宽松，风险偏好提升，此时弹性更强的小市值风格可能更为受益。在当前经济弱复苏的背景下，10年期国债收益率整体下行趋势不改，经济数据偏弱加上流动性稳中偏松仍然是下阶段宏观环境的主线，从历史上来看这样的宏观背景也有利于提振风险偏好，更有利于中小盘风格的发展。 图4：大小盘风格与十年期国债收益率 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业均衡，成长性较强 从行业分布来看，中证1000指数整体行业配置较为均衡，既包含医药生物、电子、计算机、电力设备及新能源在内的新兴科技行业，又包括基础化工、机械在内的周期板块，能够有效平滑个股和行业的集体性掉头带来的系统性风险，行业的成长性较好。 图5：中证1000指数行业分布 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 优质Alpha：指数增强型基金在A股市场上的成功实践 指数增强型基金，顾名思义，是在紧密跟踪基准指数的基础上力争获取稳定的超额收益。目前，国内市场上的绝大多数指数增强型基金以跟踪沪深300、中证500 和中证1000等宽基指数为主。从国内指数增强型产品的实际运作结果来看，大部分指数增强型基金能够实现每年稳定战胜基准指数的目标。 下图展示了2017年以来沪深300指数、中证500指数和中证1000指数增强基金相对基准指数分年度的超额表现情况，可以看到不同类别的指数增强基金长期均能稳定战胜基准指数，说明A股市场中指数增强基金的实践取得了较为成功的成果。指数增强型基金获取超额收益的能力是持续的，整体呈现出持续向上的走势，且中证1000指数增强产品超额收益整体高于沪深300和中证500指数。 图6：不同类型指数增强基金相较基准分年度超额中位数 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 中证1000指数投资价值分析 指数编制规则介绍 中证1000指数（000852.SH）发布于2014年10月17日，中证1000指数由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。 表1：国证1000指数基本信息及选样方法 指数名称 中证1000指数 英文名称 CSI1000Index 指数代码 000852.SH 发布日期 2014-10-17 基点 1000 基日 2004-12-31 样本空间同中证全指指数的样本空间 选样方法 （1）剔除样本空间内中证800指数样本及过去一年日均总市值排名前300名的证券； （2）将样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20% 的证券； （3）将样本空间内剩余证券按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名在1000 名之前的证券作为指数样本。 加权方式自由流通市值加权分级靠档 定期调整指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个