《FOF系列研究之六十三》：兼具Alpha与Beta，中证1000指数增强产品投资价值分析

兼具Alpha与Beta，中证1000指数增强产品投资价值分析 ——《FOF系列研究之六十三》 研究结论 中证1000作为中小市值的代表指数，收益弹性相对较大，长短期业绩均领先于市场主流宽基指数，截至2023/03/20，2005年以来相对沪深300指数超额278.2%。中证1000指数增强产品长期以来Alpha收益显著，2018年-2022年相对中证1000指数年度超额收益均值11.53%，历年超额收益均高于同期中证500、沪深300、上证50的指增产品平均超额收益。 市值分布：聚焦中小市值个股，契合小盘风格。截至2023年3月20日，平均总市值122亿，平均流通市值61亿，其中98%成分股总市值低于300亿。2021年2月 金融工程|专题报告 报告发布日期2023年03月27日 邱蕊021-63325888*5091 qiurui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519020001香港证监会牌照：BSW115 肖丽华xiaolihua@orientsec.com.cn 以来大盘蓝筹股受挫下跌，投资风格市值下沉，中小市值风格持续占优，中证1000 作为典型小盘股指数与当前的市场风格比较契合。 行业分布：行业分布均衡，“专精特新”比例高。中证1000占比最高的行业为医药 （12.5%）、基础化工(10.4%)、电子(8.9%)、电力设备及新能源（8.3%）和机械 （8.0%），前五行业权重占比48.1%。专精特新公司219家，占比21.9%大幅高于中证500指数成分股中专精特新公司比例（8.3%）。 个股分布：个股权重分散，业绩弹性较大。前20大权重股合计占比6.53%，中证1000的个股权重相对分散，个股间权重差异较小。前20大权重股平均市值256亿，主要分布在新能源、科技、医药等大类板块。第一大权重股四维图新今年以来收益 21.96%，第二大权重股江特电机近3年回报5.5倍，第十大权重股鹏辉能源、第十 二大权重股菲利华上市以来回报均超10倍。 估值水平：处于历史较低水平，仍处于较好配置窗口期。中证1000指数目前 PE_TTM为30倍，当前估值在历史14%分位，处于历史较低水平。相较于沪深300、中证500和中证800指数，仍存在一定估值优势，仍处于较好的配置窗口期。 市场风格：高beta和小市值风格。中证1000相对上证综指的主动风格暴露，中证 1000成分股具有显著的高beta、小市值风格，与当前市场风格契合度高。 汇添富基金于2015年开始布局公募主动量化产品，现存4只主动量化基金，另有1只基金汇添富中证1000指数增强(017953)即将发行，基金经理为许一尊。汇添富主动量化产品均以指数增强策略管理，对主要的宽基指数沪深300、中证500和中证 1000实现全面覆盖。 截止2023年2月28日，汇添富沪深300指数增强A近一年相对沪深300超额收益4.64%，近三年超额收益25.14%，近一年超额收益位于同类产品第5名，产品开放申赎以来(2018/4/22-2023/2/28)年化超额收益率7.11%。稳健性方面，近一年产品的信息比率为1.43，近三年为2.00，位于同类产品前20%水平，且超额收益最大回撤近三年小于3.5%。持有期越长，汇添富沪深300指数增强A的持有体验越好，根据历史数据看，若任意时间点买入产品持有一年，产品的胜率可以达到96.85%。 截止2023年2月28日，汇添富成长多因子量化策略A近三年相对中证500超额收益25.26%，近五年超额收益56.51%，近五年业绩位列同类产品第一，产品开放申赎以来(2015/5/11-2023/2/28)年化超额收益率9.45%。稳健性方面，近三年产品的信息比率为1.32，近五年为1.70，近五年信息比率位列同类产品第三。伴随着持有期的提升，汇添富成长多因子量化策略A的持有体验越好，根据历史数据看，若任意时间点买入产品持有一年，产品的胜率可以达到93.79%。 风险提示 基金历史业绩不代表未来；面对极端市场下，量化模型失效的风险。 国投瑞银李轩：坚定聚焦核心军工股，长期战胜国防军工指数：——《FOF系列研究之六十二》 人工智能主题投资价值分析：——《FOF系列报告之六十一》 FOF专业买手偏好哪些基金？：——2022 年四季报FOF持仓分析 医药非银显著增配，港股市场全面反弹： ——2022年主动权益基金四季报解析 2023-03-14 2023-03-10 2023-01-31 2023-01-29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、中证1000指数概况4 1.1指数编制规则4 1.2指数业绩表现4 1.3公募指增产品业绩表现5 1.4指数容量6 二、中证1000指数投资价值分析6 2.1市值分布：聚焦中小市值，契合小盘风格6 2.2行业分布：行业分布均衡，“专精特新”比例高7 2.3个股分布：成分股权重分散，业绩弹性较大8 2.4估值水平：处于历史较低水平，仍处于较好配置窗口期9 2.5市场风格：高beta和小市值风格9 三、汇添富中证1000指数增强正在发行(017953.OF)10 3.1汇添富中证1000指数增强产品基本信息10 3.2汇添富主动量化团队简介及历史业绩10 风险提示13 附录13 图表目录 图1：中证1000指数编制规则4 图2：指数历史净值（截至2023年3月20日）4 图3：指数绩效指标统计（单位：%，截至2023年3月20日）5 图4：公募指增产品超额收益（单位：%；截至2022/12/31）6 图5：公募指增产品超额收益净值（2018/01/01-2023/03/20）6 图6：中证1000指数市值覆盖率及日均成交额6 图7：中证1000市值分布7 图8：市值因子（SMB）因子历史表现7 图9：中证1000行业分布7 图10：中证500行业分布7 图11：专精特新&战略性新兴产业公司数量及占比8 图12：中证1000权重股信息（截至2023年3月20日）8 图13：指数当前估值水平（20141017至20230320）9 图14：中证1000相对上证综指因子暴露（20230320）9 图15：A股风格因子收益率（20161231至20230320）9 图16：汇添富中证1000指数增强型证券投资基金产品基本信息10 图17：汇添富主动量化产品列表11 图18：汇添富沪深300指数增强A历史业绩（包含转型前业绩）11 图19：汇添富沪深300指数增强A绩效指标11 图20：汇添富沪深300指数增强A持有体验（2018年6月29日至2023年2月28日）11 图21：汇添富成长多因子量化策略A历史业绩12 图22：汇添富成长多因子量化策略A绩效指标12 图23：汇添富成长多因子量化策略A持有体验（2015年5月31日至2023年2月28日）12 一、中证1000指数概况 1.1指数编制规则 中证1000指数（000852）由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的 1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。 图1：中证1000指数编制规则 指数名称 中证1000指数 指数代码 000852.SH 基日 2004-12-31 基点 1000 发布日期 2014-10-17 发布机构 中证指数有限公司 成份数量 1000 指数加权方式 市值加权 指数简介中证1000指数（000852）由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。 样本空间 中证1000行业指数系列样本空间由同时满足以下条件的沪深A股组成： 1）上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位； 2）不含ST股票、*ST股票、暂停上市股票。 1）剔除样本空间内中证800指数样本及过去一年日均总市值排名前300名的证券； 2）将样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证选样方法券； 3）将样本空间内剩余证券按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名在1000名之前的证券作为指数样本。 成分股替 换周期 指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的 下一交易日。 数据来源：东方证券研究所&Wind资讯 1.2指数业绩表现 中证1000指数自2004年12月31日基日起，截至2023年3月20日中证1000指数年化收益率 11.4%，高于同期中证全指（9.5%）、沪深300（8.1%）、中证800（8.6%）和中证500 （10.8%）等市场宽基指数。 图2：指数历史净值（截至2023年3月20日） 数据来源：东方证券研究所&Wind资讯 中证1000作为小市值的代表指数，收益弹性相对较大，2005年至今年化收益率11.4%，长短期业绩均领先于其他指数，2005年以来相对沪深300指数超额278.2%。从波动率上看，中证1000 作为小市值的代表指数，与其他指数相比中证1000指数波动率呈现出更高的波动特征。从夏普比率来看，今年以来年化夏普比率2.98，2005年至今中证1000的年化夏普比率0.49，优于同期其他指数表现。 图3：指数绩效指标统计（单位：%，截至2023年3月20日） 数据来源：东方证券研究所&Wind资讯 1.3公募指增产品业绩表现 指数增强产品在高度跟踪市场指数的同时，追求获得超越标的指数的回报。中证1000指数持仓分散的特点，能更大程度发挥量化策略在投资广度上的优势。有效性越低的市场，越容易被捕捉到超额收益，市场的有效性不能被直接观察，一定程度上可通过分析师覆盖度间接的表征。分析师覆盖度越高，表明标的公司被跟踪越紧密，相应的市场有效性也越强。我们采用卖方分析师对标的公司出具报告的机构数量来计算分析师覆盖度，截至2023年3月20日，过去6个月中中证 1000指数内分析师覆盖度74%，中证500内覆盖88%，沪深300覆盖99%，上证50覆盖度 100%。覆盖的机构数量角度看，中证1000中被10家以上机构覆盖的标的占比仅有22%，中证 500内占比34%，沪深300内占比77%和上证50内占比90%。整体上，中证1000内成分股分析师覆盖相对较低，使得指数有效性相对较差，这也使得指数更容易被量化策略捕捉到alpha。 我们用市场上存续的公募指数增强产品的平均收益相对对应指数的超额收益来衡量获取对应指数的稳定alpha。数据表明，2018年至2022年五个完整年度，中证1000指增产品相对中证1000 指数平均超额收益11.53%，历年超额收益均高于同期中证500、沪深300、上证50的指增产品平均超额收益。 图4：公募指增产品超额收益（单位：%；截至2022/12/31）图5：公募指增产品超额收益净值（2018/01/01-2023/03/20） 数据来源：东方证券研究所&Wind资讯数据来源：东方证券研究所&Wind资讯 1.4指数容量 中证1000指数虽然平均市值相对中证500下沉明显，但由于成分股数量较多，整体上市值覆盖 率与中证500指数相当，截至2022年12月31日，中证1000指数总市值占A股总市值比13.1%， 同期中证500市值覆盖率13.7%。2020年后中证1000指数日均成交额稳定在2000亿左右，近 几年均高于同期中证500指数。因此，从市值覆盖度和交易活跃度角度看，基于中证1000的指 数策略容量与中证500指数相当或略胜一筹。 图6：中证1000指数市值覆盖率及日均成交额 数据来源：东方证券研究所&Wind资讯 二、中证1000指数投资价值分析 2.1市值分布：聚焦中小市值，契合小盘风格 中证1000由一批