利率债周报：10月宏观数据弱修复，MLF超量平价续作

固收定期策略 2023年11月19日10月宏观数据弱修复，MLF超量平价续作 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 开源证券证券研究报告 固收定期策略 固定收益研究 10月宏观数据弱修复，MLF超量平价续作 10月宏观数据弱修复：经济数据上，10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，前值4.5%。社会消费品零售总额同比增长7.6%，前值5.5%。1-10月固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%，前值3.1%。其中，房地产开发投资同比下滑9.3%，降幅比1-9月扩大0.2个百分点；金融数据上，10月人民币贷款新增7384亿元， 同比多增1058亿元。社会融资规模新增1.85万亿元，同比多增9108亿元。货币供应量M2同比增长10.3%，增速与10月持平；11月MLF超量平价续作。11月15日，央行开展了14500亿元1年期MLF操作，中标利率为2.5%，与此前一致。 当日8500亿元MLF到期，MLF净投放6000亿元，创自2016年12月以来新高； 11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈 会，强调着力加强信贷均衡投放，统筹考虑2023年后两个月和2024年开年的信贷投放，按照市场化、法治化原则，配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增。 市场流动性情况监测：同业存单收益率涨跌互现，资金面有所收紧 央行本周（2023年11月13日-11月17日）公开市场操作净投放11110亿元，其 中开展7天逆回购17610亿元，执行利率为1.8%，到期12500亿元；开展1年 MLF14500亿元，执行利率2.5%，到期8500亿元。下周预计回笼资金17610亿 相关研究报告 元，其中7天逆回购到期17610亿元。 货币市场层面，本周不同期限同业存单收益率涨跌互现，资金面有所收紧。本周商业银行同业存单发行规模环比上升，发行量7549亿元，较上周收盘增加483.60 亿元，到期5886.60亿元，净融资1662.40亿元。本周银行间质押式回购日均成 交额环比上升，增加至7.2万亿，环比上升6036亿。截至11月17日收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为2.20%、2.50%、2.54%、2.57%，较上周收盘分别变化+5bp、-1bp、-3bp、-1bp；本周央行加大呵护力度，不过受月中税期、政府债券发行缴款等因素的扰动，资金面仍显收敛，质押式回购利率大幅上调。11月17日DR001、DR007、DR014分别报收1.89%、2.02%、2.36%，较11 月10日收盘分别变化+20bp、+17bp、+29bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比显著上升，国债收益率表现不一本周共发行利率债50只，利率债发行总额6533.20亿元，较上周环比上升803.46 亿元。本周到期利率债2438.62亿元，净融资额4094.58亿元，较上周环比上升 408.87亿元。后续等待发行利率债33只，其中国债3450亿元，地方政府债2017.88 亿元，政策银行债130亿元，总额5597.88亿元。 本周国债收益率短端下行，长端走平。截至11月17日，1Y、2Y、5Y、10Y期国债分别报收2.12%、2.34%、2.51%、2.65%，较11月10日收盘分别变化-10.85bp、 -3.85bp、+0.29bp、+0.8bp。本周国债期限利差走阔，10Y期与1Y期国债利差变化+12bp，10Y期与2Y期国债利差变化+5bp。本周国债期货价格小幅震荡，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较上周收盘分别变动-0.036%、+0.044%及+0.044%。 海外债市跟踪：各期限美债收益率继续大幅下降，中美利差倒挂显著收窄 本周各期限美债收益率继续大幅下降。11月17日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收5.24%、4.88%、4.45%、4.44%，较11月10日收盘分别变化-14bp、 -16bp、-20bp、-17bp。本周美债倒挂幅度整体有所收敛，10Y与2Y期美债期限利差-44bp，前值-43bp；10Y与5Y期美债期限利差-1bp，前值-4bp。本周中美利差倒挂显著收窄，其中2Y期中美国债利差-254bp，前值-266bp，较11月10日缩小12bp；10Y期中美国债利差-179bp，前值-197bp，较11月10日缩小18bp。 风险提示：政策变化超预期，经济增速不及预期。 附图1：本周不同期限同业存单收益率涨跌互现，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月 同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：本周资金面有所收紧，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额环比上升，单位：亿元 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 成交金额增减（右轴）成交额 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周国债收益率短端下行，长端平稳，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差走阔，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格小幅震荡，单位：元 104.0 102.0 100.0 98.0 96.0 94.0 92.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周各期限美债收益率大幅下降，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2019/02/06 2019/05/06 2019/08/06 2019/11/06 2020/02/06 2020/05/06 2020/08/06 2020/11/06 2021/02/06 2021/05/06 2021/08/06 2021/11/06 2022/02/06 2022/05/06 2022/08/06 2022/11/06 2023/02/06 2023/05/06 2023/08/06 2023/11/06 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债倒挂幅度整体有所收敛，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 2020-02-062021-02-062022-02-062023-02-06 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂显著收窄，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比上升，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 3901.50 1131.40 2770.10 3450.80 1621.90 1828.90 3450.00 地方政府债 1653.00 337.22 1315.78 1131.24 422.13 709.10 2017.88 政策银行债 978.70 970.00 8.70 1147.70 0 1147.70 130.00 总计 6533.20 2438.62 4094.58 5729.74 2044.03 3685.70 5597.88 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其