利率债周报：MLF超量平价续作，中央经济工作会议召开

固收定期策略 2022年12月18日 MLF超量平价续作，中央经济工作会议召开 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 固定收益研究 固收定期策略 开源证券 证券研究报 告 MLF超量平价续作，中央经济工作会议召开 央行发布11月金融数据，11月社会融资规模增量19900亿人民币，M2货币供应同比增长12.4%，11月新增人民币贷款12100亿；受疫情影响，11月经济数据不及预期，工增同比增长2.2%，环比回落2.8个百分点，社零同比下降5.9%；央行超量开展6500亿元MLF操作，中标利率与上期持平为2.75；中央经济工作会议12月15日在京举行，助力稳增长提振发展信心；美联储加息50bp，为连续大幅度加息后首次放缓加息节奏。 市场流动性情况监测：同业存单利率延续上行趋势，资金面持续收紧 央行本周（2022年12月12日-12月16日）公开市场操作净投放1890亿元，其 中开展7天逆回购490亿元，周中7天逆回购到期100亿元，执行利率为2.0%；此外，本周央行向市场投放1Y期MLF6500亿元，回笼5000亿元。下周预计回笼资金490亿元，其中逆回购到期490亿元。 相关研究报告 货币市场层面，同业存单利率全面上行，资金面持续收紧。本周商业银行发行同业存单3566.20亿元，较上周减少1470.50亿元，到期5222.50亿元，净融资-1656.30 亿元。银行间质押式回购日均成交额为5.91万亿，环比下降0.55万亿。本周1M、 3M、6M期同业存单加权平均发行利率分别为2.54%、2.62%、2.74%，较上周分别变化+31.23bp、+13.87bp、+16.41bp；本周资金利率总体上行，12月16日DR001、DR007、DR014分别报收1.21%、1.73%、1.69%，较上周收盘分别变化15.47bp、0.32bp、3.49bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，债市收益率环比小幅下行本周共发行利率债19只，利率债发行总额10591.12亿元，较上周环比增加7016.42亿元。本周到期利率债1202.92亿元，净融资额9388.20亿元。后续等待发行国债1650.00亿元，等待发行地方政府债126.04亿元，政策银行债0.00亿元，等待发行总额1776.04亿元。 本周国债收益率环比整体下行。1Y期国债收益率均较上周环比上行，2Y、5Y、 10Y期国债收益率均较上周环比下行。12月16日收盘较上周收盘分别变化 +3.00bp、-0.04bp、-2.92bp、-0.47bp。本周国债期限利差较上周收盘回落，10Y期国债与1Y期国债利差下行3.47bp，10Y期国债与2Y期国债利差下行0.43bp。本周国债期货价格环比上周收盘环比上涨，2Y期、5Y期、10Y期国债期货价格较12月9日收盘分别变动+0.099%、+0.219%及+0.301%。 海外债市跟踪：美债收益率环比下行，中美利差环比回落 本周美国国债收益率环比下行。12月16日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化-11bp、-16bp、-14bp、-9bp。本周美债延续倒挂趋势，利差环比回落。本周中美利差倒挂持续，利差环比回落。2Y期中美国债利差-174bp，前值-190bp，较上周回落16bp；10Y期中美国债利差-59bp，前值-68bp，较上周回落9bp。 风险提示：疫情反复；政策变化超预期。 目录 1、本周国内外债市重要事件：MLF超量平价续作，美联储加息50BP3 1.1、11月社融与信贷弱于预期3 1.2、11月经济保持恢复态势3 1.3、MLF超量平价续作3 1.4、中央经济工作会议提振发展信心，助力稳增长3 1.5、美联储加息50个基点，放缓加息节奏3 2、市场流动性情况监测：同业存单利率延续上行趋势，资金面持续收紧3 2.1、央行层面：本周公开市场操作净投放1890亿元3 2.2、货币市场层面：同业存单利率延续上行趋势，资金面持续收紧4 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，债市收益率整体环比小幅下行5 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比增加5 3.2、二级市场：本周国债收益率整体小幅下行6 4、海外债市跟踪：美债收益率全线下行，中美利差环比回落7 5、风险提示9 图表目录 图1：本周同业存单利率延续上行趋势，单位：%4 图2：本周回购利率全面上行，资金面持续收紧，单位：%5 图3：本周银行间质押式回购日均成交额边际走低，单位：亿元5 图4：本周国债收益率整体环比下行，单位：%6 图5：本周国债期限利差回落，单位：%7 图6：本周国债期货价格环比整体上涨，单位：元7 图7：本周美债收益率全线下行，单位：%8 图8：本周美债利差环比回落，单位：%8 图9：本周中美利差环比回落，单位：%9 表1：本周利率债融资规模环比增加、净融资额环比增加，单位：亿元6 1、本周国内外债市重要事件：MLF超量平价续作，美联储加息50BP 1.1、11月社融与信贷弱于预期 受疫情扩散和理财赎回等外部冲击影响，11月新增社融和信贷普遍弱于市场预 期。央行12月12日发布的数据显示，11月社会融资规模增量19900亿人民币，预期21000亿，前值9079亿。11月M2货币供应同比增长12.4%，预期11.7%，前值11.8%。11月新增人民币贷款12100亿，预期14000亿，前值6152亿。 1.2、11月经济保持恢复态势 11月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.2%，较10月份回落2.8个百分点；社会消费品零售总额同比下降5.9%。主要由于11月疫情波及全国多数省份，居民消费场景受限，非必需类商品销售和聚集型消费受到明显冲击所导致。此外，11月份全国城镇调查失业率为5.7%，比上月上升0.2个百分点。 1.3、MLF超量平价续作 12月15日，人民银行开展6500亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75％与2％，维持前值不变。 1.4、中央经济工作会议提振发展信心，助力稳增长 中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。大会释放了几个重要信息点：一，将发展经济放在第一、首要、突出的位置。二，三次强调“信心”：“要坚定做好经济工作的信心”、“大力提振市场信心”、“提振发展信心入手”。三，“有效防范化解重大风险”确认包含房地产下行风险。四，提出六个“更好统筹”，其中需重点解释的是“要更好统筹经济政策和其他政策，增强全局观，加强与宏观政策取向一致性评估”。五，强调“着力扩大国内需求”。六，“碳达峰碳中和”的思路出现重要变化。 1.5、美联储加息50个基点，放缓加息节奏 联邦公开市场委员会（FOMC）2022年第8次例会决定将基准利率上调50个基点至4.25%-4.50%区间，为连续大幅度加息后首次放缓加息节奏，前6次累计加息375个基点，创33年来最大年度加息幅度。 2、市场流动性情况监测：同业存单利率延续上行趋势，资金面持续收紧 2.1、央行层面：本周公开市场操作净投放1890亿元 央行本周（2022年12月12日-12月16日）公开市场操作净投放1890亿元，其 中开展7天逆回购490亿元，周中7天逆回购到期100亿元，执行利率为2.0%；此外，本周央行向市场投放1Y期MLF6500亿元，回笼5000亿元。下周预计回笼资金490亿元，其中逆回购到期490亿元。 2.2、货币市场层面：同业存单利率延续上行趋势，资金面持续收紧 本周商业银行发行同业存单3566.20亿元，前值4927.70亿元，本周较上周发行 量减少1470.50亿元。本周同业存单到期5222.50亿元，净融资-1656.30亿元。回购 交易方面，本周银行间质押式回购日成交额边际下行，日均成交额为5.91万亿，前 值6.46万亿，环比下降0.55万亿。 本周不同期限同业存单利率延续上行趋势。分期限看，本周1M期同业存单加权平均发行利率为2.54%，较上周相比上升31.23bp；3M期同业存单加权平均发行利率为2.62%，较上周上升13.87bp；6M期同业存单加权平均发行利率为2.74%，较上周上升16.41bp。 分主体看，不同主体同业存单发行利率普遍上行。国有银行1Y期加权平均发行利率为2.64%，较上周收盘变动13.00bp；股份制银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为2.28%、2.35%、2.59%、2.63%，较上周收盘变动32.75bp、8.47bp、14.00bp、6.96、10.97bp；中小银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为 2.61%、2.62%、2.75%、2.86%，较上周收盘变动31.45bp、11.20bp、14.87bp、9.83bp。 本周资金面持续收紧。12月16日DR001报收1.21%，较上周收盘上行15.47bp；DR007报收1.73%，较上周收盘上行0.32bp；DR014报收1.69%，较上周收盘上行3.49bp。 图1：本周同业存单利率延续上行趋势，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：本周回购利率全面上行，资金面持续收紧，单位：% DR001 DR007 DR014 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：本周银行间质押式回购日均成交额边际走低，单位：亿元 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，债市收 益率整体环比小幅下行 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比增加 本周共发行利率债19只，利率债发行总额10591.12亿元，较上周环比增加 7016.42亿元。本周到期利率债1202.92亿元，净融资额9388.20亿元。从分项上看， 本周国债发行9805.90亿元（上周2153.90亿元），净融资额8906.90亿元；地方政 府债发行168.12亿元（上周375.60亿元），净融资额-85.80亿元；政策银行债共发 行617.10亿元（上周1045.20亿元），净融资额567.10亿元。后续等待发行国债1650.00 亿元，等待发行地方政府债126.04亿元，政策银行债0.00亿元，等待发行总额1776.04 亿元。 表1：本周利率债融资规模环比增加、净融资额环比增加，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 9805.90 899.00 8906.90 2153.90 11455.90 -9302.00 1650.00 地方政府债 168.12 253.92 -85.80 375.60 317.01 58.59 126.04 政策银行债 617.10 50.00 567.10 1,045.20 522.30 522.90 0.00 总计 10591.12 1202.92 9388.20 3,574.70 12,295.21 -8,720.51 1776.04 数据来源：Wind、开源证券研究所 3.2、二级市场：本周国债收益率整体小幅下行 本周1Y、2Y、5Y、10Y期国债收益率较上周整体环比下行。