利率债周报：MLF超量平价续作，美国通胀压力反复

固收定期策略 2023年02月19日 MLF超量平价续作，美国通胀压力反复 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 MLF超量平价续作，美国通胀压力反复 央行开展4990亿元MLF操作，中标利率为2.75%，与前月持平；银保监会、中国人民银行就《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》面向社会公开征求意见，拟定于2024年1月1日起正式实施；央行2023年金融市场工作会议，要求用好政策性开发性工具、结构性货币政策，拓展民企债券融资工具，做好保交楼等； 《求是》杂志发表国家主席习近平的部分讲话《当前经济工作的几个重大问题》，要求要着力扩大国内需求；中央一号文件重点部署拓宽农民增收致富渠道，提出促进农民就业增收、经营增效、赋予农民更加充分的财产权益；根据统计局数据计算，1月全国70个城市新房和二手房价格分别有36和13个城市环比上涨，比 上月增加21和6个。新建商品住宅价格指数环比涨幅为0.0%，同比涨幅为-2.3%，这是自2022年2月以来首次出现止跌迹象；美国1月CPI同比上升6.4%，环比上升0.5%；核心CPI同比上升5.6%，环比上升0.4%，均超出市场预期。 市场流动性情况监测：同业存单利率普遍上行，资金面显著收敛 央行本周（2022年2月13日-2月17日）公开市场操作净投放210亿元，其中开 展7天逆回购16620亿元，到期18400亿元，执行利率为2.0%；MLF加量续做 相关研究报告 4990亿，净投放1990亿元。下周预计回笼资金16620亿元，其中7天逆回购到 期16620亿元。 《景气掘金：寻找经济复苏的行业β 方向—投资策略专题》-2023.2.14 《流动性周报：内、外资此消彼长，直驱成长—投资策略周报》-2023.2.12 《中、美经济与市场分化预期或将逐步加大—投资策略周报》-2023.2.12 货币市场层面，本周同业存利率单普遍上行，资金面持续收敛。本周商业银行发行同业存单6175.40亿元，较上周减少759.30亿元，到期5648.60亿元，净融资 526.80亿元。银行间质押式回购日均成交额为5.77万亿，环比上升0.31万亿。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分为2.28%、2.42%、2.52%、2.66%，较上周五收盘分别变化+8.22bp、+1.61bp、-0.34bp、+1.44bp；本周资金利率大幅上行，2月17日DR001、DR007、DR014分别报收2.15%、2.25%、2.61%，较上周收盘分别变化+34.50bp、+30.87bp、+59.57bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，长端收益率环比略降 本周共发行利率债62只，利率债发行总额4614.69亿元，较上周环比减少349.29 亿元。本周到期利率债2650.26亿元，净融资额1964.38亿元。后续等待发行国 债1910.00亿元，等待发行地方政府债2175.22亿元，政策银行债300.00亿元， 等待发行利率债91只，等待发行总额4385.22亿元。 本周短端国债收益率上升幅度明显，长端国债收益率略有下降。2月17日收盘较节前收盘分别变化2.91bp、0.92bp、0.15bp、-0.83bp。本周国债期限利差较上周环比回落，10Y期与1Y期国债利差变化-3.74bp，10Y期与2Y期国债利差变化 -1.75bp。国债期货价格环比上周收盘短端小幅下降，长端小幅上涨，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较2月10日收盘分别变动-0.03%、+0.09%及+0.18%。 海外债市跟踪：美债收益率环比上行，中美利差倒挂幅度边际走阔 本周美国国债收益率环比上行，2月17日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化+11bp、+10bp、+10bp、+8bp。本周美债延续倒挂趋势，倒挂幅度再次边际扩大，10Y与2Y期美债利差-78bp，前值-76bp；10Y与5Y期美债利差-21bp，前值-19bp。本周中美利差倒挂持续，倒挂幅度环比走阔，其中2Y期中美国债利差-215bp，前值-206bp，较上周扩大9.08bp；10Y期中美国债利差-92.8bp，前值-84bp，较上周扩大8.83bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 固定收益 研究 固收定期 策略 开源证券证券研究 报告 附图1：本周同业存单普遍上行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月 同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：本周资金面大幅收敛，单位：% DR001 DR007 DR014 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额边际走高，单位：亿元 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周短端国债收益率环比上行，长端小幅下降，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差环比回落，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格环比小幅上涨，单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货 93.0 期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率全线上行，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债利差倒挂再次扩大，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度再次走阔，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比减少，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 2000.00 850.70 1149.30 1920.00 1502.00 418.00 1910.00 地方政府债 921.69 296.96 624.68 1441.28 88.93 1352.35 2175.22 政策银行债 1693.00 1502.60 190.40 1602.7 1602.7 300.00 总计 4614.69 2650.26 1964.38 4963.98 1590.93 3373.05 4385.22 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本