10月社零增速进一步改善，黄金珠宝与服饰消费表现较强

行业研究|行业周报 看好（维持） 10月社零增速进一步改善，黄金珠宝与服饰消费表现较强 纺织服装行业 国家/地区中国 行业纺织服装行业 报告发布日期2023年11月19日 核心观点 行情回顾：本周沪深300指数下跌0.51%，创业板指数下跌0.93%，纺织服装行业指数（中信）上涨1.76%，表现强于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块 （中信）上涨0.91%，品牌服饰板块（中信）上涨2.5%。个股方面，我们覆盖的周大生、潮宏基和老凤祥等取得了正收益。 海外要闻：（1）Pandora潘多拉表现抢眼。（2）裕元继续低迷，宝胜增长放缓。 行业与公司重要信息：（1）爱美客：公司发布关于公司董事股份减持计划期限届满 暨实施完成公告：董事王兰柱在减持计划期间内未减持公司股份，本次减持计划实施完毕。（2）若羽臣：公司证券事务代表朱文进先生因个人原因申请辞去证券事务代表职务，辞职后将不在公司担任任何职务。 本周建议板块组合：珀莱雅、安踏体育、报喜鸟、海澜之家和华利集团。上周组合 表现：珀莱雅-3%、安踏体育-10%、报喜鸟1%、海澜之家2%和华利集团-4%。 投资建议与投资标的 周三统计局披露了10月社零数据，10月国内社会消费品零售总额同比增长7.6%，增速环比9月进一步提升，除汽车以外的消费品零售额增长7.2%，1-10月实物商品网上零售同比增长8.4%，其中穿类商品增长7.6%。从结构来看，10月可选消费多数品类保持正增长，我们覆盖的可选消费品中，金银珠宝受益国内金价的强势与旺季消费的启动，同比增长10.4%（9月增长7.7%），化妆品和服装鞋帽分别同比增长1.1%与7.5%（9月增长1.6%与9.9%）。本周纺织服装行业指数跑赢大盘，但板块中的大市值白马龙头整体表现较弱。我们认为市场对国内消费谨慎的预期基本上已经反映在当前板块龙头的估值和股价中，未来自下而上寻找业绩能够超预期的细分龙头是后续行业配置的主要机会。落实到短期行业配置，我们认为主要有三个方向：（1）全年经营有望维持较高景气度的个股，我们依然看好中高端男装和黄金珠宝两个子行业。相关公司重点推荐报喜鸟(002154，买入)、比音勒芬(002832，买入)、老凤祥(600612，买入)、潮宏基(002345，增持)和周大生(002867，增持)。 （2）在经济弱复苏、市场整体预期收益率下降的大背景下，中长期有望稳健增长且有较高历史分红收益率的公司今年建议关注，比如海澜之家(600398，买入)、森马服饰(002563，买入)、波司登(03998，买入)、富安娜(002327，增持)和雅戈尔(600177，未评级)等。（3）纺织制造行业伴随下游海外消费巨头去库存的逐步结束，已经进入左侧布局阶段，中短期仍是我们重点推荐子行业，个股主要推荐华利集团(300979，买入)、申洲国际(02313，买入)和伟星股份(002003，买入)等，建议关注新澳股份(603889，未评级)。关于行业中长期的配置，我们维持之前的观点：运动服饰、化妆品、医美等赛道特别是运动服饰板块的估值性价比逐步显现（港股运动龙头三季度流水数据相对其他服饰仍表现更好），建议积极配置真正具备中长期核心竞争力的龙头，推荐安踏体育(02020，买入)、珀莱雅(603605，买入)、李宁(02331，买入)、巨子生物(02367，买入)和爱美客(300896，买入)、同时关注贝泰妮(300957，买入)、特步国际(01368，买入)、华熙生物(688363，增持)等。 风险提示 经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦和人民币汇率波动等。 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 板块整体表现平淡，四季度聚焦增长确定 2023-11-12 性标的运动龙头大幅反弹，旺季开启期待零售进 2023-11-05 一步修复三季报中高端服饰和黄金珠宝相对更好板 2023-10-29 块配置聚焦三个方向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行情回顾 本周沪深300指数下跌0.51%，创业板指数下跌0.93%，纺织服装行业指数（中信）上涨1.76%，表现强于沪深300和创业板指数，其中纺织制造板块（中信）上涨0.91%，品牌服饰板块（中信）上涨2.5%。个股方面，我们覆盖的周大生、潮宏基和老凤祥等取得了正收益。 表1：个股涨跌幅前10名 涨幅前10名 奥特佳 步森股份 星期六 华孚时尚 维科精华 三夫户外 新澳股份 美盛文化 航民股份 摩登大道 幅度(%) 25.3 14.8 9.3 9.3 7.4 6.1 6.0 5.7 5.7 5.3 涨幅后10名 柏堡龙 爱迪尔 龙头股份 安踏体育 李宁 新野纺织 华利集团 珀莱雅 棒杰股份 凯瑞德 幅度(%) -17.6 -10.4 -10.4 -9.6 -6.3 -5.5 -4.1 -3.3 -1.7 -1.7 数据来源：Wind、东方证券研究所 海外要闻 Pandora潘多拉表现抢眼。丹麦珠宝品牌PandoraA/S(CPH:PNDORA)潘多拉集团三季度加速增长，成为奢侈品行业唯一在宏观环境不利情况下逆势表现的公司，除集团可负担得起的奢侈品定位外，近年钻石营销的“骗局”被年轻一代“识破”也成为另一衬托因素。 截至9月底的三季度丹麦公司有机销售大涨11%，可比增幅亦达到9%，两项数据远超二季度的5%和2%。 集团总裁、首席执行官AlexanderLacik表示管理层对三季度业绩非常满意，品牌投资正在吸引更多的消费者进入门店，公司实现了基础广泛的强劲增长，同时空前的高毛利率支撑着独特的盈利模式，因此上调全年业绩指引，并充满信心进入Phoenix下一篇章。 丹麦集团此前在英国资本市场日上宣布2026年中期计划，预期中期复合有机销售增长率7-9%、EBIT利润率目标26-27%以及160-170亿丹麦克朗的现金股东回报。 PandoraA/S潘多拉集团预计2026年集团培育钻石业务可带来10亿丹麦克朗的销售，并对该系列赋予“DiamondsforAll”的口号。 与Pandora的平价培育钻石相比，此前香港珠宝商周大福和六福均表示钻石销售低迷；尽管不披露具体业绩，但全球最大奢侈品集团LVMHSE(MC.PA)路威酩轩三季度珠宝和钟表有机销售增幅骤降至3%，分析师预计集团收购的Tiffany&Co.蒂芙尼品牌表现不如预期，而该品牌在被收购前就陷入“婚恋”陷阱，因为年轻一代消费者不再迷恋“钻石”被营销裹上的附加意义。 在业绩报告中，PandoraA/S潘多拉集团重点提及品牌在年轻消费者热衷的社交媒体表现大放异彩，其中TikTok三季度播放量飙升192%，KOL的传播触达增加60%至4,200万人，ins被查看次数增加11%。 业绩会上AlexanderLacik还透露旅游消费对公司推动，虽然不清楚该趋势假日季是否能够延续强劲，但相信仍有正面意义。他同时表示，在经济向下时，高端市场会表现疲软，但Pandora仍然是消费者可负担得起的。 业绩公布后，花旗发布报告称赞丹麦公司是整个行业唯一增长的品牌；摩根大通报告则指 PandoraA/S潘多拉集团三季度表现在动荡环境下非常强劲。 二季度表现负面的美国业务在三季度大幅改善录得5%的可比销售增幅，法国和德国分别录得5% 和31%的增幅，英国和意大利市场可比销售均轻微下滑1%。 中国市场依然低迷，三季度可比销售同比持平，差于二季度5%的增幅。AlexanderLacik称品牌中国重塑后上海店重装开业客流量增加了37%，不过被其他城市门店表现继续低迷。他同时重申中国市场的重塑需要时间。 该丹麦品牌在中国市场至少进行了两次重塑，但至今无果，且中国市场份额每况愈下，分析师认为中国消费者对平价奢侈品表现平淡，包括Coach、MichaelKors在内的多个类似定位品牌在中国市场的份额都远低于顶级和高端奢侈品的中国份额，因为中国消费者认为平价奢侈品并非真正的奢侈品。 三季度集团核心类别可比销售增幅7%，其中站销售比例65%的PandoraMoments可比销售增幅7%、PandoraCollabs和PandoraMe分别录得10%和12%的可比销售增幅，三个系列合计占集团季度收入78%。培育钻石PandoraLab-GrownDiamonds继续高增长，三季度可比增幅84%，收入8,600万丹麦克朗。 受益主要市场和类别的广泛增长，PandoraA/S潘多拉集团现预期全年有机销售增幅5-6%，此前预期为2-5%；并维持约25%的EBIT利润率预期。AlexanderLacik在业绩会上透露四季度前六周可比销售有高个位数增幅，虽然大部分销售在假日季完成，但这让公司可以充满信心进入全年最关键的交易季。 由于大宗商品成本上涨和不利汇率，三季度集团EBIT利润率有所下滑同比跌幅210个基点至16.5%，但受益涨价和精简成本毛利率期内同比增加230个基点至79.0%创历史新高。业绩会上集团管理层预计四季度大宗商品成本下降将开始对EBIT做出贡献。 7-9月丹麦集团整体收入55.72亿丹麦克朗，上年同期为52.63亿丹麦克朗，公司EBIT则由9.78 亿丹麦克朗降至9.20亿丹麦克朗，但远超市场预期的8.75亿丹麦克朗，而最新的业绩指引意味着四季度公司可录得7%的可比销售增幅，高于市场预期的5.5%。。 裕元继续低迷，宝胜增长放缓。进入三季度零售业务和制造越发低迷，全球最大运动鞋制造商裕元集团(0551.HK)前三季度收入和盈利继续大幅下滑。 1-9月裕元集团收入下滑14.1%至59.866亿美元，较上半年11.8%的跌幅继续恶化，其中包括鞋履、鞋底、配件及其他相关制造业务收入同比下滑20.4%至34.945亿美元，差于中期跌幅19.3%；零售业务宝胜国际（控股）有限公司(3813.HK)前三季度收入154.437亿元同比增加7.3%，远低于上半年的11.1%。 不过受益于成本效应，裕元集团前三季度盈利下滑49.0%至1.377亿美元，跌幅略好于上半年的 52.2%，持续经营业务盈利1.340亿美元同比下降49.0%，同样好于中期盈利跌幅51.6%。 评论业绩时集团管理层表示，三季度宏观环境隐忧抑制全球鞋履需求，虽然去库存接近尾声，全球鞋业曙光将至，但集团制造业务短期表现仍受保守订单及淡季影响，满单率低于正常水平，唯年初至今推行各项降本增效举措有利抵消部分运营反杠杆效应，三季度制造业务盈利继续攀升。 集团同时指出零售业务宝胜国际受内地多地店铺客流量波动影响，且去年同期比较基数高，销售按季转弱，但随着数字化转型，私域渠道表现尤其稳健。 前三季度裕元集团出货量同比下降24.5%至1.609亿双，受益高端鞋履需求相对稳健，平均售价提升5.4%至每双21.71美元，但升幅较上半年逊色。 报告期内，运动/户外鞋制造业务收入30.301亿美元同比下滑19.2%，表现差于上半年，占整体制鞋业务收入86.7%及集团整体营收50.6%；休闲鞋及运动凉鞋收入4.644亿美元同比跌幅27.3%，鞋底、配件及其他制造业务收入下滑26.2%至2.983亿美元。 受收入下滑影响，前三季度裕元集团毛利下降15.0%至14.096亿美元，其中制造业务毛利跌幅21.6%至6.839亿美元，零售业务宝胜国际毛利跌幅1.5%至51.085元；制造业务和零售业务毛利率分别下滑20个和