建筑材料行业跟踪周报：地产底部企稳，宏观环境回暖

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 地产底部企稳，宏观环境回暖2023年11月19日 增持（维持） 投资要点 本周（2023.11.13–2023.11.17，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-0.51%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.51%、0.82%，超额收益分别为0.01%、-1.32%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为375.7元/吨，较上周+1.7元/吨，较2022年同期-76.3元/吨。较上周价格持平的地区：两广地区、华北地区、东北地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：泛京津冀地区（+5.0元/吨）、中南地区（+8.3 元/吨）、西南地区（+2.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-5.0元/吨）、长江流域地区（-2.9元/吨）、华东地区（-1.4元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为74.0%，较上周+0.9pct，较2022年同期+5.6pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能） 为57.5%，较上周-0.2pct，较2022年同期-5.5pct。（2）玻璃：卓创资 讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为2027.2元/吨，较上周-44.0元 /吨，较2022年同期+373.2元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 业原片库存为3927万重箱，较上周-86万重箱，较2022年同期-2254 建筑材料沪深300 万重箱。（3）玻纤：国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3200-3400元/吨不等，全国均价3304元/吨，主流含税送到，较上周均价 （3326.13）下降0.67%，同比下跌20.08%。不同区域价格或有差异，实际成交偏灵活。本周电子纱主流报价7800-8800元/吨不等；电子 布当前主流报价为3.5-3.8元/米不等，成交按量可谈。 周观点：10月统计局数据显示，地产销售、投资等数据企稳，建材的水泥、玻璃产量增速和装修材料的零售同比增速也有所企稳。微观建材企业的发货增速也进入平稳期。结合社融等回暖的金融数据，地 产基本面到达阶段性平稳期。综合来看，中美缓和，财政加杠杆，地产销售企稳，地产链中期底部来临，先有行业性反弹再有个股分化，最后是地产投资回暖下的行业普涨。当下建议积极布局，并甄别中期成长的个股机会，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的成长性赛道，装修建材分散行业的龙头个股。 1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区的工业化和之后的城镇化。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，中国交建，关 注上海港湾。 2、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。当前 来看，半导体国产化进程加速推进，洁净室工程供给持续紧张，推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。 3、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我 们预计地产投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，大部分细分行业的集中度仍有提升空间，部分赛道的格局改善已经开始反应并且超预期，例如瓷砖、门窗等。此刻愿意加杠杆的优秀企业更 加值得重视。推荐北新建材、东鹏控股、蒙娜丽莎、坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、旗滨集团，建议关注江山欧派、森鹰窗业。 大宗建材方面：水泥：（1）四季度财政发力尚未传导至水泥实物需求，近期水泥出货率有所回落，主要是季节性施工转弱的影响，区域价格表现有所分化，北方冬季错峰生产以及局部限电减产等供给侧因素推动山东、河南、海南和云南地区价格上调。冬季错峰生产方案 陆续出台，整体力度维持或有所加强，冬季错峰落实有望缓解当前产能过剩、库存高企的状态，为明年旺季景气反弹奠定基础。（2）当前行业景气筑底，企业利润大幅下行，低效高成本产能出清压力持续加 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% 2022/11/212023/3/212023/7/192023/11/16 相关研究 《宏观政策面继续回暖，继续看好地产链》 2023-11-12 《地产链中期底部来临》 2023-11-05 1/28 东吴证券研究所 大，中期随着逆周期调节持续落地，财政进一步发力，实物需求有望企稳回升。我们认为需求预期的改善有望改变行业预期，加速行业竞合秩序修复，明年价格和盈利改善弹性或超预期。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部，龙头企业综合竞争优势凸显，叠加中期需求预 期提振，景气有望底部反弹，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。 玻纤：（1）近期终端需求不温不火，企业库存压力仍有待消化，但经 历前期明显下调后，粗纱价格在二三线企业成本支撑下有望趋稳。中 期新增供给有望随着景气低位持续时间延长进一步放缓，但在建产能释放和消化仍有一个过程，叠加行业竞争态势的变化，供需平衡的充分修复和景气回升时间仍有待观察。电子布供给出清更为充分，价格中枢有望逐步上移，终端需求改善信号以及下游增加库存将是反弹催化剂。（2）但中长期来看，落后产能出清有望加速，玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（3）当前板块估值处于历史低位，需求上升预 期有望推动估值修复，推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。其他细分产业链推荐行业景气向上的龙头，推荐再升科技、赛特新材。 玻璃：短期终端需求有旺季支撑，厂商库存压力不大，但下游基于地 产资金紧张和供给新增的预期信心仍然偏弱，处于消化库存阶段，产 销和价格震荡。中期随着在产产能继续回升，供给由缺口回到平衡，景气方向需要关注保交楼需求兑现以及地产政策预期。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继 续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 装修建材方面：Q4需求恢复仍较弱，部分品类市场竞争加剧。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，盈利端继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历 史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，兔宝宝，建议关注三棵树。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗�金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注中国联塑、苏博特、公元股份等。 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/28 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点6 2.大宗建材基本面与高频数据10 2.1.水泥10 2.2.玻璃14 2.3.玻纤17 2.4.消费建材相关原材料18 3.行业和公司动态跟踪19 3.1.行业政策点评19 3.2.行业政策点评20 3.3.行业重要新闻25 3.4.板块上市公司重点公告梳理26 4.本周行情回顾26 5.风险提示27 3/28 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格11 图2：长三角地区高标水泥价格11 图3：泛京津冀地区高标水泥价格11 图4：两广地区高标水泥价格11 图5：全国水泥平均库容比12 图6：全国水泥平均出货率12 图7：长三角地区水泥平均库容比13 图8：长三角地区水泥平均出货率13 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比13 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率13 图11：两广地区水泥平均库容比13 图12：两广地区水泥平均出货率13 图13：全国平板玻璃均价15 图14：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存16 图15：样本13省玻璃表观消费量16 图16：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况16 图17：缠绕直接纱主流报价17 图18：主流电子布报价17 图19：玻纤库存变动18 图20：玻纤表观消费量18 图21：公共财政收入同比变动情况（%）22 图22：税收收入同比变动情况（%）22 图23：公共财政支出同比变动情况（%）23 图24：政府性基金收入同比变动情况（%）23 图25：政府性基金支出同比变动情况（%）23 图26：土地出让收入及安排支出同比变动情况（%）23 图27：新增人民币贷款结构（亿元）24 图28：新增企业端信贷结构（亿元）24 图29：新增居民端信贷结构（亿元）25 图30：M1与M2同比增速（%）25 图31：社融存量同比增速（%）25 图32：单月社融增量结构（亿元）25 图33：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）27 表1：建材板块公司估值表8 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表9 表3：本周水泥价格变动情况10 表4：本周水泥库存与发货情况12 表5：本周水泥煤炭价差14 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况14 表7：本周建筑浮法玻璃价格15 4/28 东吴证券研究所 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动15 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动16 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差17 表11：本周玻纤价格表17 表12：玻纤库存变动和表观需求表18 表13：玻纤产能变动18 表14：本周消费建材主要原材料价格19 表15：国家统计局2023年10月建材相关数据21 表16：行业重要新闻25 表17：板块上市公司重要公告26 表18：板块涨跌幅前�27 表19：板块涨跌幅后�27 5/28 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：a.四季度财政发力尚未传导至水泥实物需求，近期水泥出货率有所回落，主要是季节性施工转弱的影响，区域价格表现有所分化，北方冬季错峰生产以及局部限电减产等供给侧因素推动山东、河南、海南和云南地区价格上调。冬季错峰生产方案陆续出台，整体力度维持或有所加强，冬季错峰落实有望缓解当前产能过剩、库存高企的状态，为明年旺季景气反弹奠定基础。b.当前行业景气筑底，企业利润大幅下行，低效高成本产能出清压力持续加大，中期随着逆周期调节持续落地，财政进一步发力，实物需求有望企稳回升。我们认为需求预期的改善有望改变行业预期，加速行业竞合秩序修复，明年价格和盈利改善弹性或超预期。c.水泥 企业市净率估值处于历史底部，龙头企业综合竞争优势凸显，叠加中期需求预期提振，景气有望底部反弹，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。 （2）玻璃：短期终端需求有旺季支撑，厂商库存压力不大，但下游基于地产资金紧张和供给新增的预期信心仍然偏弱，处于消化库存阶段，产销和价格震荡。中期随着在产产能继续回升，供给由缺口回到平衡，景气方向需要关注保交楼需求兑现以及地产政策预期。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的