建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 地产底部企稳,宏观环境回暖2023年11月19日 增持(维持) 投资要点 本周(2023.11.13–2023.11.17,下同):本周建筑材料板块(SW)涨跌幅-0.51%,同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.51%、0.82%,超额收益分别为0.01%、-1.32%。 大宗建材基本面与高频数据:(1)水泥:本周全国高标水泥市场价格为375.7元/吨,较上周+1.7元/吨,较2022年同期-76.3元/吨。较上周价格持平的地区:两广地区、华北地区、东北地区、西北地区;较上周价格上涨的地区:泛京津冀地区(+5.0元/吨)、中南地区(+8.3 元/吨)、西南地区(+2.0元/吨);较上周价格下跌的地区:长三角地区(-5.0元/吨)、长江流域地区(-2.9元/吨)、华东地区(-1.4元/吨)。本周全国样本企业平均水泥库位为74.0%,较上周+0.9pct,较2022年同期+5.6pct。全国样本企业平均水泥出货率(日发货率/在产产能) 为57.5%,较上周-0.2pct,较2022年同期-5.5pct。(2)玻璃:卓创资 讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为2027.2元/吨,较上周-44.0元 /吨,较2022年同期+373.2元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企 证券分析师黄诗涛 执业证书:S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书:S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书:S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书:S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书:S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 业原片库存为3927万重箱,较上周-86万重箱,较2022年同期-2254 建筑材料沪深300 万重箱。(3)玻纤:国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3200-3400元/吨不等,全国均价3304元/吨,主流含税送到,较上周均价 (3326.13)下降0.67%,同比下跌20.08%。不同区域价格或有差异,实际成交偏灵活。本周电子纱主流报价7800-8800元/吨不等;电子 布当前主流报价为3.5-3.8元/米不等,成交按量可谈。 周观点:10月统计局数据显示,地产销售、投资等数据企稳,建材的水泥、玻璃产量增速和装修材料的零售同比增速也有所企稳。微观建材企业的发货增速也进入平稳期。结合社融等回暖的金融数据,地 产基本面到达阶段性平稳期。综合来看,中美缓和,财政加杠杆,地产销售企稳,地产链中期底部来临,先有行业性反弹再有个股分化,最后是地产投资回暖下的行业普涨。当下建议积极布局,并甄别中期成长的个股机会,例如,出口链的一带一路方向,非地产链的成长性赛道,装修建材分散行业的龙头个股。 1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区的工业化和之后的城镇化。两个维度择股,一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力,推荐米奥会展、中材国际,中国交建,关 注上海港湾。 2、非地产链条中,长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。当前 来看,半导体国产化进程加速推进,洁净室工程供给持续紧张,推荐圣晖集成、再升科技,建议关注柏诚股份。 3、在强力政策作用下,国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我 们预计地产投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言,大部分细分行业的集中度仍有提升空间,部分赛道的格局改善已经开始反应并且超预期,例如瓷砖、门窗等。此刻愿意加杠杆的优秀企业更 加值得重视。推荐北新建材、东鹏控股、蒙娜丽莎、坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、旗滨集团,建议关注江山欧派、森鹰窗业。 大宗建材方面:水泥:(1)四季度财政发力尚未传导至水泥实物需求,近期水泥出货率有所回落,主要是季节性施工转弱的影响,区域价格表现有所分化,北方冬季错峰生产以及局部限电减产等供给侧因素推动山东、河南、海南和云南地区价格上调。冬季错峰生产方案 陆续出台,整体力度维持或有所加强,冬季错峰落实有望缓解当前产能过剩、库存高企的状态,为明年旺季景气反弹奠定基础。(2)当前行业景气筑底,企业利润大幅下行,低效高成本产能出清压力持续加 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% 2022/11/212023/3/212023/7/192023/11/16 相关研究 《宏观政策面继续回暖,继续看好地产链》 2023-11-12 《地产链中期底部来临》 2023-11-05 1/28 东吴证券研究所 大,中期随着逆周期调节持续落地,财政进一步发力,实物需求有望企稳回升。我们认为需求预期的改善有望改变行业预期,加速行业竞合秩序修复,明年价格和盈利改善弹性或超预期。(3)水泥企业市净率估值处于历史底部,龙头企业综合竞争优势凸显,叠加中期需求预 期提振,景气有望底部反弹,估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业:华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。 玻纤:(1)近期终端需求不温不火,企业库存压力仍有待消化,但经 历前期明显下调后,粗纱价格在二三线企业成本支撑下有望趋稳。中 期新增供给有望随着景气低位持续时间延长进一步放缓,但在建产能释放和消化仍有一个过程,叠加行业竞争态势的变化,供需平衡的充分修复和景气回升时间仍有待观察。电子布供给出清更为充分,价格中枢有望逐步上移,终端需求改善信号以及下游增加库存将是反弹催化剂。(2)但中长期来看,落后产能出清有望加速,玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂,随着风电、新能源车等领域用量持续增长,光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展,行业容量有望持续增长,产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒,盈利稳定性也将提升。(3)当前板块估值处于历史低位,需求上升预 期有望推动估值修复,推荐中国巨石,建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。其他细分产业链推荐行业景气向上的龙头,推荐再升科技、赛特新材。 玻璃:短期终端需求有旺季支撑,厂商库存压力不大,但下游基于地 产资金紧张和供给新增的预期信心仍然偏弱,处于消化库存阶段,产 销和价格震荡。中期随着在产产能继续回升,供给由缺口回到平衡,景气方向需要关注保交楼需求兑现以及地产政策预期。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势,叠加光伏玻璃等多元业务的成长性,继 续推荐旗滨集团,建议关注南玻A等。 装修建材方面:Q4需求恢复仍较弱,部分品类市场竞争加剧。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调,盈利端继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下,板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历 史经验和当前的竞争态势来看,在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段,部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期,发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 零售端依靠存量市场贡献增量,加之定价能力强、现金流好,是中长期的价值之选,推荐伟星新材、北新建材,兔宝宝,建议关注三棵树。中长期看,随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉,龙头企业集中度提升趋势不变,看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业,推荐坚朗�金、东方雨虹。此外,推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团,建议关注中国联塑、苏博特、公元股份等。 风险提示:地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/28 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点6 2.大宗建材基本面与高频数据10 2.1.水泥10 2.2.玻璃14 2.3.玻纤17 2.4.消费建材相关原材料18 3.行业和公司动态跟踪19 3.1.行业政策点评19 3.2.行业政策点评20 3.3.行业重要新闻25 3.4.板块上市公司重点公告梳理26 4.本周行情回顾26 5.风险提示27 3/28 东吴证券研究所 图表目录 图1:全国高标水泥价格11 图2:长三角地区高标水泥价格11 图3:泛京津冀地区高标水泥价格11 图4:两广地区高标水泥价格11 图5:全国水泥平均库容比12 图6:全国水泥平均出货率12 图7:长三角地区水泥平均库容比13 图8:长三角地区水泥平均出货率13 图9:泛京津冀地区水泥平均库容比13 图10:泛京津冀地区水泥平均出货率13 图11:两广地区水泥平均库容比13 图12:两广地区水泥平均出货率13 图13:全国平板玻璃均价15 图14:全国建筑浮法玻璃原片厂商库存16 图15:样本13省玻璃表观消费量16 图16:全国浮法玻璃在产产能日熔量情况16 图17:缠绕直接纱主流报价17 图18:主流电子布报价17 图19:玻纤库存变动18 图20:玻纤表观消费量18 图21:公共财政收入同比变动情况(%)22 图22:税收收入同比变动情况(%)22 图23:公共财政支出同比变动情况(%)23 图24:政府性基金收入同比变动情况(%)23 图25:政府性基金支出同比变动情况(%)23 图26:土地出让收入及安排支出同比变动情况(%)23 图27:新增人民币贷款结构(亿元)24 图28:新增企业端信贷结构(亿元)24 图29:新增居民端信贷结构(亿元)25 图30:M1与M2同比增速(%)25 图31:社融存量同比增速(%)25 图32:单月社融增量结构(亿元)25 图33:建材板块走势与Wind全A和沪深300对比(2021年以来涨跌幅)27 表1:建材板块公司估值表8 表2:大宗建材板块公司分红收益率测算表9 表3:本周水泥价格变动情况10 表4:本周水泥库存与发货情况12 表5:本周水泥煤炭价差14 表6:本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况14 表7:本周建筑浮法玻璃价格15 4/28 东吴证券研究所 表8:本周建筑浮法玻璃库存变动15 表9:本周建筑浮法玻璃产能变动16 表10:本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差17 表11:本周玻纤价格表17 表12:玻纤库存变动和表观需求表18 表13:玻纤产能变动18 表14:本周消费建材主要原材料价格19 表15:国家统计局2023年10月建材相关数据21 表16:行业重要新闻25 表17:板块上市公司重要公告26 表18:板块涨跌幅前�27 表19:板块涨跌幅后�27 5/28 东吴证券研究所 1.板块观点 (1)水泥:a.四季度财政发力尚未传导至水泥实物需求,近期水泥出货率有所回落,主要是季节性施工转弱的影响,区域价格表现有所分化,北方冬季错峰生产以及局部限电减产等供给侧因素推动山东、河南、海南和云南地区价格上调。冬季错峰生产方案陆续出台,整体力度维持或有所加强,冬季错峰落实有望缓解当前产能过剩、库存高企的状态,为明年旺季景气反弹奠定基础。b.当前行业景气筑底,企业利润大幅下行,低效高成本产能出清压力持续加大,中期随着逆周期调节持续落地,财政进一步发力,实物需求有望企稳回升。我们认为需求预期的改善有望改变行业预期,加速行业竞合秩序修复,明年价格和盈利改善弹性或超预期。c.水泥 企业市净率估值处于历史底部,龙头企业综合竞争优势凸显,叠加中期需求预期提振,景气有望底部反弹,估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业:华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。 (2)玻璃:短期终端需求有旺季支撑,厂商库存压力不大,但下游基于地产资金紧张和供给新增的预期信心仍然偏弱,处于消化库存阶段,产销和价格震荡。中期随着在产产能继续回升,供给由缺口回到平衡,景气方向需要关注保交楼需求兑现以及地产政策预期。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势,叠加光伏玻璃等多元业务的