建筑材料行业跟踪周报：地产底部震荡回暖，基建高位续增

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 地产底部震荡回暖，基建高位续增 增持（维持） 投资要点 本周（2022.9.13–2022.9.16，下同）：建筑材料板块（SW）涨跌幅-3.77%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-3.94%、-4.85%，超额收益分别为0.17%、1.08%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为426元/吨，较上周-3元/吨，较2021年同期-28元/吨。较上周价格下跌的区域：西南地区（-13元/吨）、西北地区（-8元/吨）、长江流域地区（-4元/吨）、中南地区（-2元/吨）。较上周价格上涨 的区域：华东地区（+4元/吨）、泛京津冀地区（+2元/吨）、华北地区（+2元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为68.3%，较上 2022年09月18日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 行业走势 周+2.3pct，较2021年同期+20.5pct。全国样本企业平均水泥出货率建筑材料沪深300 为63.8%，较上周+1.3pct，较2021年同期-15.8pct。（2）玻璃：本 周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1700元/吨，较上周 -15元/吨，较2021年同期-1442元/吨。本周卓创资讯统计的全国13 省样本企业原片库存为6681万重箱，较上周+94万重箱，较2021年同期+4062万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数4200元/吨，较上周无变化，较2021年同期-1850元/吨。 周观点：8月单月，地产资金来源国内贷款降幅收窄至17.6%，商品房销售面积降幅收窄至22.6%，土地购置面积降幅扩大至56.6%，地产投资降幅扩大至13.8%，房屋新开工面积降幅持平为45.7%，竣工面积降幅突然下降至2.5%。1~8月基建投资额同比增长10.4%， 交通、水利投资增速分别加快至4.9%、13%。在地产中期U型复苏和基建投资中期连续增长的路径下，建材的机会更多在基建端和零售端。首选有定价权和处于拐点上的龙头。（1）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头 的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥，建议关注海螺水泥、上峰水泥。（2）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、北新建材，建议关注三棵树。（3）工程端我们长期看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗�金、东方雨虹、科顺股份。 大宗建材方面：下游逐步进入到施工旺季，前期专项债及政策性金融工具也陆续投放到位，反映在基建投资的加速上，但短期需求回升的节奏仍然受到疫情散发和管控的影响，进而制约了库存的下降和价格的拉涨。预计在疫情缓和后有望看到出货率加速回升和库存下 降，全面涨价的进程也将开启，中期基建实物需求加速落地将支撑涨价的持续性。对于需求端有支撑、产能利用率和集中度双高的长江中下游市场，有望具备一定的价格弹性。 水泥板块当前估值安全边际较强。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥，建议关注海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥，建议关注天山股份等。 玻璃终端需求有望延续季节性改善，且低盈利下玻璃供给延续收缩 态势，淡季的价格拐点已经确立。下游集中补库后短期仍处消化社会库存的阶段，厂商出货和提价阶段性承压，但预计年内价格下行空间有限。若保交付政策的落地有望推动玻璃需求集中释放或供给超预 期收缩，玻璃价格弹性有望超预期，可观察2023年春节前后的关键窗口期，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 装修建材方面：基建投资逐步落地，多部门推进保交楼，保交付下竣工需求逐步释放，但9月以来疫情反复等因素影响发货。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计毛利率逐步修 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% 2021/9/222022/1/192022/5/182022/9/14 相关研究 《地产放松预期升温，基建实物需求仍可期待》 2022-09-12 《解读基建地产链2022年中报：景气已至底部，静待收入拐点》 2022-09-07 1/27 东吴证券研究所 复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势 或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐伟星新材、北新建材、垒知集团、坚朗�金、东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎、凯伦股份，建议关注苏博特、三棵树、中国联塑、公元股份等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/27 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点6 2.大宗建材基本面与高频数据9 2.1.水泥9 2.2.玻璃13 2.3.玻纤16 2.4.消费建材相关原材料18 3.行业和公司动态跟踪19 3.1.行业政策跟踪19 3.2.行业新闻23 3.3.板块上市公司重点公告梳理24 4.本周行情回顾25 5.风险提示26 3/27 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格10 图2：长三角地区高标水泥价格10 图3：泛京津冀地区高标水泥价格10 图4：两广地区高标水泥价格10 图5：全国水泥平均库容比11 图6：全国水泥平均出货率11 图7：长三角地区水泥平均库容比12 图8：长三角地区水泥平均出货率12 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比12 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率12 图11：两广地区水泥平均库容比12 图12：两广地区水泥平均出货率12 图13：全国平板玻璃均价（玻璃期货网）14 图14：全国平板玻璃均价（卓创资讯）14 图15：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存15 图16：样本13省玻璃表观消费量15 图17：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况15 图18：无碱2400TEX缠绕纱价格17 图19：G75电子纱价格17 图20：玻纤库存变动17 图21：玻纤表观消费量17 图22：国家统计局2022年8月建材相关数据20 图23：公共财政收入同比变动情况（%）22 图24：税收收入同比变动情况（%）22 图25：公共财政支出同比变动情况（%）22 图26：政府性基金收入同比变动情况（%）22 图27：政府性基金支出同比变动情况（%）22 图28：土地出让收入及安排支出同比变动情况（%）22 图29：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）25 表1：建材板块公司估值表7 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表8 表3：水泥价格变动情况9 表4：本周水泥库存与发货情况11 表5：本周水泥煤炭价差13 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况13 表7：本周建筑浮法玻璃价格14 4/27 东吴证券研究所 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动与表观需求14 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动15 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差16 表11：玻纤价格表16 表12：玻纤库存变动和表观需求表17 表13：玻纤产能变动18 表14：消费建材主要原材料价格18 表15：本周行业重要新闻23 表16：本周板块上市公司重要公告24 表17：板块涨跌幅前�25 表18：板块涨跌幅后�26 5/27 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：下游逐步进入到施工旺季，前期专项债及政策性金融工具也陆续投放到位，反映在基建投资的加速上，但短期需求回升的节奏仍然受到疫情散发和管控的影响，进而制约了库存的下降和价格的拉涨。预计在疫情缓和后有望看到出货率加速回升和库存下降，全面涨价的进程也将开启，中期基建实物需求加速落地将支撑涨价的持续性。对于需求端有支撑、产能利用率和集中度双高的长江中下游市场，有望具备一定的价格弹性。 水泥板块当前估值安全边际较强。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥，建议关注海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥，建议关注天山股份等。 （2）玻璃：玻璃终端需求有望延续季节性改善，且低盈利下玻璃供给延续收缩态势，淡季的价格拐点已经确立。下游集中补库后短期仍处消化社会库存的阶段，厂商出货和提价阶段性承压，但预计年内价格下行空间有限。若保交付政策的落地有望推动玻璃需求集中释放或供给超预期收缩，玻璃价格弹性有望超预期，可观察2023年春节前后的关键窗口期。龙头有望享受更高的超额利润，现金流价值提升，光伏、药用和电子玻璃新品类加速扩张提升长期成长性，推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技、凯盛科技等。 （3）玻纤：玻纤面临产能集中投放的压力测试，需求端亦阶段性承压，行业库存积累短期冲击中低端价格。中期风电、汽车、建筑建材等细分行业内需有望改善，双碳目标下风电装机有望较十三�期间大幅增长，叠加玻纤复合材料技术、工艺进步带来渗透率提升，我们判断中高端品类景气具备较好的持续性，龙头企业持续享受超额收益。建议关注中材科技、中国巨石、长海股份、山东玻纤等，以及成长性好的细分品类龙头再升科技、赛特新材等。 （4）装修建材：基建投资逐步落地，多部门推进保交楼，保交付下竣工需求逐步释放，但9月以来疫情反复等因素影响发货。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金 流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，建议关注三棵树。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗�金、东方雨虹。此外，推荐 6/27 东吴证券研究所 细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注苏博特、中国联塑、公元股份等。 表1：建材板块公司估值表 2022/9/16归母净利润（亿元）市盈率（倍） 股票代码股票简称总市值 20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E （亿元） 002791.SZ 坚朗�金* 298 8.9 10.1 15.7 21.7 35.1 30.9 19.9 14.4 002271.SZ 东方雨虹* 756 42.0 53.2 67.8 86.5 18.3 14.5 11.3 8.9 600176.SH 中国巨石 562 60.3 66.5 71.2 78.0 9.4 8.5 7.9 7.2 600801.SH 华新水泥* 367 53.6 59.0 67.0 72.3 6.8 6.2 5.5 5.1 601636.SH 旗滨集团* 298 42.3 31.4 42.9 47.3 7.1 9.5 7.0 6.3 600585.SH 海螺水泥 1,653 332.7 248.8 281.7 302.5 5.0 6.6 5.9 5.5 000877.SZ 天山股份 823 125.3 92.1 125.