国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2023年11月17日 本周重点报告快览： 总量研究 1、产业与政策周聚焦第2期：三季报看新兴产业的成长性 2、消费电子转债推荐： 需求拐点临近，消费电子复苏 3、海外宏观周点评： 对美联储加息可能的担忧扰动市场 4、金融工程专题：债券QDII投资分析报告 5、2023年10月份金融数据点评： 社融结构待改善，债市迎来修复机会 6、2023年10月份经济数据点评： 低基数推升增长数据，基本面仍然利好债市 7、10月经济数据点评：经济复苏中的小波折 8、美国10月CPI数据点评： 胀或可如期回落，美联储或不再加息 行业深度 1、家用电器行业专题： 从海外龙头23Q3财报评估家电外销走势 2、家用电器行业专题： MiniLED：抢占高端电视市场，产业链大有可为3、汽车行业深度： 天然气货车经济性凸显，产业链有望迎来新机遇 公司深度 1、万华化学(600309)深度：全球MDI龙头向综合性化学品公司转型 2、三环集团(300408)深度：持续突破高端MLCC带来成长新动能 3、扬农化工(600486)深度：农药白马协同先正达，菊酯龙头创业再出发 4、维信诺(002387)深度：OLED国产领军者，ViP技术助力降本增效 5、小鹏汽车-W(09868)深度：能力全面升级，引领智驾新时代 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2023.11.13 2、《国联研究本周报告精选》2023.11.05 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《三季报看新兴产业的成长性——产业与政策周聚焦第2期》3 2、《需求拐点临近，消费电子复苏——消费电子转债推荐》4 3、《对美联储加息可能的担忧扰动市场——海外宏观周点评》5 4、《金融工程专题：债券QDII投资分析报告》5 5、《社融结构待改善，债市迎来修复机会——2023年10月份金融数据点评》7 6、《低基数推升增长数据，基本面仍然利好债市——2023年10月份经济数据点评》 .....................................................................8 7、《经济复苏中的小波折——10月经济数据点评》9 8、《通胀或可如期回落，美联储或不再加息——美国10月CPI数据点评》10 行业深度11 1、《家用电器行业专题：从海外龙头23Q3财报评估家电外销走势》11 2、《家用电器行业专题：MiniLED：抢占高端电视市场，产业链大有可为》12 3、《汽车行业深度：天然气货车经济性凸显，产业链有望迎来新机遇》13 公司深度15 1、《万华化学(600309)深度：全球MDI龙头向综合性化学品公司转型》15 2、《三环集团(300408)深度：持续突破高端MLCC带来成长新动能》16 3、《扬农化工(600486)深度：农药白马协同先正达，菊酯龙头创业再出发》17 4、《维信诺(002387)深度：OLED国产领军者，ViP技术助力降本增效》18 5、《小鹏汽车-W(09868)深度：能力全面升级，引领智驾新时代》19 总量研究 1、《三季报看新兴产业的成长性——产业与政策周聚焦第2 期》 发布日期：2023年11月12日 分析师：包承超，张晓春，吴安东，万清昱 专题内容摘要 新能源链优势在绝对增速，TMT在绝对增速和边际增长均占优。绝对业绩增速最高的主题，主要与TMT、新能源链相关。从绝对盈利增速来看，排名前二十的产业主题，三季度归母净利润TTM同比增速均超过100%。其中，多数主题与TMT领域相关，部分主题与新能源链相关。分利润规模来看，增速超20%的产业主题中，0-50亿和100-500亿组居多。 业绩边际增长靠前的主题，TMT仍主导，新能源链显著减少。从业绩边际变化来看，多数排名前二十的产业主题，其归母净利润TTM同比增速三季度环比二季度增长超过100%。其中，与TMT相关领域依然占据多数，与新能源链相关的显著减少。其中，部分产业主题9月以来仍取得明显负收益，如中文语料库、网络安全、小程序、免税店、360等。 生物医药、高端制造、新能源链、TMT的板块整体情况： 兼顾盈利能力的成长性板块：生物医药、高端制造、新能源链、电子。其中：（1）生物医药类多数产业主题营收下滑，但研发投入有所提升，表明行业需求磨底的环境下对未来成长性的投入仍在逆势增长，如体外诊断、生物科技等。（2）高端制造类产业主题整体周转放缓，但毛利率多数提升，反映近两年上游原材料价格下行带来的中游制造业成本端压力的缓解，如机器人、工业4.0等。（3）新能源链多数产业主题周转放缓，资本开支普遍下降，体现出过去几年新能源链供给过剩的背景下，相关上市公司产能仍在收缩，如锂电电解液、锂电池等。（4）电子相关主题资本开支下滑但研发投入增加，反映产能扩张阶段性放缓，但并未减少对未来成长性的投入，如芯片、OLED材料。 主要看未来发展前景的板块：计算机、传媒、通信。其中：（1）传媒相关主题营收增长但合同负债下滑，或反映行业前期旺盛的需求在逐步走弱，如元宇宙、影视等。 （2）计算机相关主题营收、合同负债下滑但研发投入增加，表明行业需求目前仍在磨底，但对未来的成长性投入依然强劲，如数字货币、移动支付等。（3）通信相关主题营收、合同负债均走弱，表明相关主题的需求端尚未出现明显改善，如服务器、6G等。 未来可关注哪些产业主题的成长性？ 生物医药中建议关注毛利率改善、营收下滑不明显、研发投入增加的主题，如呼 吸机、减肥药、生物实验室。 新能源链中可关注两类方向，一类是毛利率和周转小幅下降、资本开支收缩的主题，如锂电池、锂电正极、风力发电，另一类是毛利率和周转提升、资本开支扩张的主题，如光伏逆变器。 高端制造中建议关注毛利率改善、周转提升、资本开支增加的主题，如航母、航空发动机、雷达等军工相关制造产业链。 信息技术与应用中，传媒和计算机相关领域建议关注合同负债和研发投入均增加的主题，如直播带货、数据安全、操作系统；通信建议关注合同负债和资本开支均增长的主题，如光模块；电子建议关注毛利率、研发支出、资本开支均增长的主题，如半导体设备。 风险提示：1）产业主题梳理可能存在遗漏；2）产业政策发生重大变动。 2、《需求拐点临近，消费电子复苏——消费电子转债推荐》 发布日期：2023年11月12日分析师：王宇鹏，高远 消费电子板块23Q3业绩修复，环比改善明显。选取SW电子行业下的二级行业“消费电子”作为代表，统计板块2023年三季度业绩情况。消费电子板块2023年第三季度实现总营业收入3594.10亿元，同比下降4.09%，环比增长20.25%；实现归母净利润187.37亿元，同比下降5.01%，环比增长36.64%。 消费电子板块23Q3盈利能力修复。2023年前三季度消费电子板块盈利能力环比逐步提高。盈利能力方面，23Q3单季消费电子行业的毛利达512.59亿元，同比增加5.50%，环比增加36.41%；净利润为193.48亿元，同比下降4.23%，环比增加37.71%。整体来看，消费电子板块今年第三季度的盈利能力有所提升。 华为、小米新手机发布带动智能手机销量恢复。十一以来，华为前期发布的新机MATE60Pro持续受市场热捧，同期小米也提前发布新机小米14。10月安卓系手机销售同比增长势头较好，驱动行业库存进一步的降低，带动整个安卓系手机销售回暖，当前全产业链持续拉货，消费电子板块业绩有望持续改善，预计到明年第一季度消费电子行业整体处于复苏阶段。 消费电子大盘转债建议关注立讯转债、韦尔转债和环旭转债。立讯精密主要生产经营连接线、连接器、声学、无线充电、马达及天线等零组件、模组与配件类产品。韦尔股份在CMOS图像传感器电路设计、封装、数字图像处理和配套软件领域积累了较为显著的技术优势。环旭电子公司以资讯、通讯、消费电子及汽车电子等高端电子产品ODM、JDM、EMS为主，与许多国际电子产品品牌商建立了长期稳定的供应链合作关系。 笔记本电脑零部件建议关注春23转债和冠宇转债。根据wind数据显示，我国笔记本2021年销量达到最高值，年销量为1929.93万件，2021年至2022年略有下 滑，2022年销量为1670.53万件。进入2023年以后，笔电销售量波动上升，复苏迹象显现。近期创新性的AIPC产品问世，能够在离线状态下本地化运行大模型，并根据用户个人数据生成定制化解决方案，有利于促进笔记本电脑销售持续改善。 PCB赛道建议关注兴森转债和景20转债/景23转债。从需求端看，华为/小米等大厂新机陆续发布，安卓手机复苏明显，叠加AIPC、耳机等市场景气改善，半导体电路板需求上升。从供给端看，我国对芯片半导体等核心技术领域研发投入力度不断加大，技术突破或呼之欲出，优质PCB供应商不断进步。当前供需改善同步，PCB产业链蕴含良机。 风险提示：消费电子复苏不及预期，转债提前赎回风险，转股溢价率压缩。 3、《对美联储加息可能的担忧扰动市场——海外宏观周点评》 发布日期：2023年11月12日 分析师：杨灵修；联系人：王博群 对加息可能的担忧继续扰动市场。在周四国际货币基金组织的一次小组讨论中，鲍威尔表示美联储不排除再次加息以帮助将通胀降至美联储2%的目标通胀的可能性。其实鲍威尔关于仍然可能继续加息的表述和11月政策会议时候的表述并没有根本的区别，但是周四的三大股指全部收盘下跌。不过周内的走势后面出现了明显的反转，本周五三大股指收盘后都较上周上涨，其中道琼斯指数本周上涨0.651%，标普500上涨1.306%，纳斯达克上涨2.373%。 中美关系缓和或有助全球经济。中美关系近期出现了一些有益的变化，从2018年美国对华加征关税以来，中美关系经历了一段时间的低谷，尤其是2023年2月“气球事件”之后两国关系进入非常紧张的状态，中美作为全球最大的两个经济体，双方之间的经济关系对全球经济都有很大的影响。近期随着王毅外长在10月出访美国，本周新华社播发了“重返巴厘岛，通往旧金山”的评论，并将推出系列“推动中美关系回归正轨”的评论。中美关系从紧张走向缓和对于稳定经济，促进全球市场繁荣都将产生重要的积极作用。 风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期。 4、《金融工程专题：债券QDII投资分析报告》 发布日期：2023年11月13日分析师：朱人木；联系人：干露 债券QDII一览：投资于债券的固收QDII基金共有25只，规模合计达98.9亿元，全部为主动基金，投资市场有全球、亚洲、新兴市场、大中华区；投资标的涵盖中资美元债、新兴市场债券、美元债等；此外还有基金专注于中高收益债与高收益债、中短债等。 业绩方面，采用票息策略投资美元债的基金表现较优，比如重仓股持有美国国债较多的易方达中短期美元债A人民币、国富美元债人民币，还有投资金融美元债的富国亚洲收益人民币。广发资管全球精选一年持有是今年以来业绩表现最好的债券QDII基金，重仓券主要投资于中资产业美元债，基金除了有稳定的票息收益外，还具备较强的交易能力。 久期方面，根据2023年中报显示，多数债券QDII基金以中短久期为主。仅工银全球美元债A人民币、长信全球债券人民币和国富美元债人民币拉长久期至4年以上。 费率方面，债券QDII间费率差异较大，合计费率范围在0.52%-1.38%之间，较国内债券型基金普遍高出0.16%-1.02%。 代表债券QDII基金分析： 易方达中短期美元债A人民币：基金三季度大幅提升美国国债持仓，重仓比例达46%，中短久期为主，哑