有色金属行业周报：加息即将落地、影响边际减弱，金属价格企稳

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周（7.18-7.22）上证综指下跌0.06%，沪深300指数上涨0.05%，SW有色指数下跌0.20%，贵金属方面COMEX黄金上涨1.10%，白银下跌0.91%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动5.09%、3.00%、1.68%、3.66%、12.62%、1.42%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-5.95%、2.68%、-6.90%、-0.13%、-3.68%、-1.69%。 工业金属：美联储加息即将落地，对工业金属压制边际减弱，供需格局支撑下，工业金属价格暂时企稳。核心观点：美联储加息致工业金属价格整体承压，但下周加息即将落地、库存低位下价格仍有支撑。铜方面，供应端产能稳步恢复，需求在铜价大跌后接受程度增加，下游逢低采购，实际消费有所增加。但目前仍为消费淡季，后续库存或延续累库，铜价偏弱运行。铝方面，海外能源短缺蔓延，电解铝厂持续减产；国内电解铝供应端小幅抬升，但国内电解铝亏损面积扩大或压低供应释放；虽然需求较弱，但海内外库存仍然继续下降，低库存下叠加未来需求边际改善，铝价或将有所反弹。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：供给偏紧锂价小幅上行；海外夏休致钴需求低迷拖累价格；供给结构失衡支撑镍价。核心观点：新能源车产销快速回暖，下游正极材料厂商大规模扩产，能源金属或将表现较强。锂方面，供应端海外碳酸锂进口短暂增加，但大厂检修暂未结束，供应依旧偏紧；需求端，新能源汽车产销环比增长，终端需求传导至材料厂需求增加，材料厂除消耗自有库存外采购意向增强，锂价后市看涨。钴方面，海外夏休致需求清淡，且国内3C等终端需求恢复较弱，钴盐厂商库存累积较多，钴价持续下行。镍方面，前驱体市场增量主要来自于一体化厂商，对外采购较少，电池级硫酸镍外采成交较为清淡，但硫酸镍库存仍然低位，镍价支撑较强。重点关注：华友钴业、西藏矿业、天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业、永兴材料、盛屯矿业、北方稀土、盛和资源等。 贵金属：美联储加息影响边际减弱、美元指数回落，金价反弹，经济滞涨仍期待金价长期表现。核心观点：加息预期及强势美元令金价承压，但加息即将落地，经济滞涨仍期待金价长期表现。本周美元指数在连续上涨三周后录得首周下跌，跌幅约0.76%，低点为106.36，金价压力暂缓。需关注下周美联储加息落地及美国二季度GDP数据，若Q2继续萎缩或将确认经济已经陷入技术性衰退。我们认为地缘局势发展以及经济形势不容乐观，长期看好黄金作为避险资产的表现。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（7.18-7.22）沪铝止跌企稳，重心重回1.8万元/吨一线附近，周一开于17330元/吨，周内最低点录得17270元/吨，周内最高点18315元/吨，截至本周五下午沪铝收报17995元/吨，较上周涨840元/吨，涨幅4.9%。伦铝周一开于2336.5美元/吨，周内最低点2331美元/吨，周内最高点2464美元/吨，截至本周五15：00，收报2443美元/吨，涨幅5.6%。新闻方面，近期四川等地错峰用电，博眉启明星及启明星等铝厂压减部分槽子，总体影响不大，其他地区维持正常节奏生产为主。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：6月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（7.15-7.21）铜均价下跌，但铜价走势呈现大跌后技术性反弹的趋势。短期来看美联储加息的影响已经释放的差不多，宏观空头情绪放缓再加上铜价大跌之后下游封底采购，实际消费有所增加，铜价出现日涨夜跌震荡走势，整体重心略有上移。不过整体来看未来美联储仍有新一轮大幅加息的可能，铜终端需求仍显得脆弱，铜市整体处于偏弱的格局。新闻方面，加拿大泰克资源有限公司宣布与多金属开采公司达成协议组建合资企业，以推进北部金属项目和麦沙巴矿床。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 沪锌方面，本周全国各地硫酸价格暴跌，部分地区已出现低于成本线的甩货价，冶炼厂副产品收益大打折扣，炼厂亏损放大。不过由于近期进口矿集中到货，炼厂原料库存得到补充后，矿端议价权增加，各地区加工费均环比上行，然目前也仅仅回到盈亏平衡阶段（以23000元/吨进行计算），目前看冶炼端没有新的变化，后续关注硫酸市场的变化。消费端，本周在黑色价格企稳后，市场出现补库需求，带动镀锌板块消费走好，然持续性存疑。而压铸板块进入淡季后，合金消费明显走弱，后续将继续拖累锌市场消费。后续等待7月底政治局会议，观察是否会有进一步利好政策。综合来看，短期建议观望，等待宏观不确定性落地。新闻方面，据SMM，新疆紫金锌业有限责任公司，将于七月减产锌精矿至10,000金属吨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周伦铅主连合约价格开于1935美元/吨，受到上周五美元指数触顶回落的影响，伦铅也大幅反弹，本周伦铅价格主要维持低位反弹状态。7月21日欧洲央行计划加息50个基点，为近十年来首次加息，隔夜存款利率也结束负利率的情况，伦铅主连合约价格也略有回调，截止到本周四伦铅收盘价格为1996美元/吨，周内上涨3.15%。新闻方面，湖南金翼有色金属综合回收有限公司预计7月份增产再生铅锭至1.45万吨左右。 锡：本周（7.11-7.15）供给端，国内冶炼厂稳步复产，云南江西两省开工率小幅反弹。 国内精锡加工费继续下调，进口盈利窗口持续关闭。需求端，下游企业对于价格反弹追高采购接受度不高，逢低采购带动库存稳步去库。本周期现锡价延续区间内横盘，从价格走势看，库存稳步去库与炼厂复产推进逐步压缩市场对于锡价震荡区间波幅的预期。多空双方表现谨慎，资金持仓意愿不足。综合基本面供需与市场资金表现因素，短期锡价走势维持低位横盘概率较大。新闻方面，北赣州市正浩锡业有限公司，作为华东地区主要的锡锭99.95%min生产商之一，于7月18日复产，本月产量在100吨左右。 镍：本周（7.11-7.15）供给端，受纯镍盘面持续冲高影响，国产纯镍端升水下调，市场拿货情绪好转。海外纯镍进口比值持续恢复虽保税区美金溢价较高但现货盈利比较可观。 镍铁方面，当前镍铁价格依旧处于僵持阶段，铁厂因成本较高有明显亏损，挺价意愿较强。 叠加铁厂处于不同状态的停减产状态中，整体供应偏弱。需求端看，不锈钢方面，佛山201冷轧价格上调50元/吨，成交有所增加；而无锡市场没有跟涨，成交情况变化不大。 合金方面，虽近期波动较大但受上周盘面冲低影响市场采购情况较好。综上，近期宏观情况影响镍价严重，但当前受需求回暖纯镍供给端出现偏紧，本月底即将召开的议息会议将成为宏观情绪的关键。新闻方面，华友钴业与福特汽车和淡水河谷印尼签署合作备忘录，基于公司与淡水河谷印尼在前期达成的战略合作意向，双方拟引入福特汽车共同规划建设高压酸浸湿法项目。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周黄金价格继续受美元强势上涨以及美国通胀数据影响而大幅下跌。一方面，美联储收紧货币政策，使得美元指数飙升，大宗商品价格普遍收到打击。黄金因其金融属性显著，受影响更甚。另一方面，在避险需求与经济衰退担忧共同增长的情况下，强化了美元作为首选避险资产的地位，同时使黄金对持有其他货币的买家来说更加昂贵。目前美联储的加息前景和经济衰退的避险需求，使金价疲软。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：美联储资产负债表资产组成 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货收盘价 图38：COMEX银期货收盘价 3.2能源金属 3.2.1钴 电解钴及钴中间品：本周电解钴的价格持续下行，近期电钴利润较钴盐好，部分厂家复产增产电钴，电钴预期供给增加，当前需求依旧疲软，叠加近期MB价格下行，头部大厂下调出厂价，基本面与情绪面共同作用价格下行。本周中间品价格继续下行，近两月国内需求较差，倒逼国际原料市场价格下降，叠加近期海外夏休，海外钴金属市场需求清淡，海外价格持续下行，中间品价格随之下行。本周电解钴(≥99.8%/金、赞)价格为33.5-34.5万元/吨，均价较上周下跌2万元/吨。 钴盐及四钴：本周硫酸钴的价格继续下行，当前头部前驱厂提高自供比例，采购需求仍以刚需备采为主，当前头部中间品冶炼厂库存累积依旧严重，当前海外价格波动，采购需求未见明显好转，头部钴盐厂降价去库，整体市场价格下行。本周四钴报价22.5-23.0万元，较上周下降7.1%；因钴盐价格继续下行传导至四钴原料成本降低；叠加四钴需求持续低迷，四钴企业没有稳定的销售订单，已经有四钴企业减产停产。虽有四钴企业出低价抛库存，但下游需求有限，价格下行时仍以观望为主，预计四钴价格仍有下行空间。 三元前驱体：本周三元前驱体价格大幅下降。成本端，上半周硫酸钴价格受需求影响大幅下跌，镍盐价格小幅回落，前驱体成本也大幅下行。市场5系产品性价比较差，叠加市场供应过剩，价格降幅明显。6、8系需求增加，价格基本随成本下行。本周三元前驱体523 (多晶/消费型)价格为10.75-10.95万元/吨，均价较上周下跌0.65万元/吨。 表3：钴系产品价格一览 （1）价差跟踪 图39：MB钴美金及折合人民币价格 图40：海内外钴价及价差 图41：硫酸钴和四氧化三钴价差 图42：金属钴现货和无锡盘价格差 3.2.2锂 （1）高频价格跟踪及观点 碳酸锂：本周碳酸锂价格小幅上行，供应端随海外碳酸锂进口逐步进入市场，但大厂检修暂未结束，供应依旧偏紧。需求端复苏信号明显，新能源汽车产销环比增长，终端需求传导至材料厂需求增加，材料厂除消耗自有库存外采购意向增强。下游钴酸锂3C需求表现疲软，铁锂厂受自身资金链压力高价接货意愿不强，目前对高价锂盐观望态度依旧存在，暂无大量囤货哄抢式采购，因此价格并无激增仅小幅上抬。 氢氧化锂：本周价格企稳，供应端随大厂交替检修供应量减少，需求端高镍三元恢复依旧疲软，随国际形势变化氢氧化锂出口增速减弱，氢氧化锂整体价格企稳，预计短期受高镍三元恢复影响，氢氧化锂价格暂无上涨趋势。 钴酸锂：本