策略周专题（2023年7月第3期）：北上资金会成为持续的“活水”吗？

2023年7月16日 策略研究 北上资金会成为持续的“活水”吗？ ——策略周专题（2023年7月第3期） 要点 本周A股市场全线收涨 北上资金大幅流入，带动A股市场全线收涨。本周北上资金显著转向，净流入创2月以来新高。同时国内经济预期转好，A股市场也开始回暖。除科创50外 各主要宽基指数均上涨，本周创业板指数涨幅居前，涨幅达到2.53%，科创50小幅下跌0.03%。 行业方面，电子、食品饮料及基础化工涨幅居前，而房地产、煤炭等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业涨多跌少。受利好政策出台的影响，电子 行业本周涨幅居前，此外，食品饮料、基础化工及传媒等行业本周表现也较好；相比之下，房地产、煤炭及轻工制造等行业的表现则较差。 北上资金会成为持续的“活水”吗？ 北上资金经历连续三周净流出后，本周显著转向，大幅净流入198亿元。这也是本周市场企稳回升的重要原因之一。对于北上资金的转向，我们认为海内外因素都有一定的贡献，外部因素主要是海外流动性宽松预期再起，内部则是由于经济预期有所好转。 北上资金下半年可能将是市场重要的“活水”，有望轻度复刻去年年末至今年年初的流入行情。短期来看，本周流动转向后预计北上资金净流入状态仍将维持一 段时间；中期来看，当前海外流动性预期宽松+国内经济预期好转，与年初情况相似，随着国内稳增长预期逐步落地，海外资金也会更为积极。若北上资金能持续流入，二季度市场增量资金缺乏问题也将有所改善，可能成为指数的重要支持。 结构上，建议关注北上资金对于TMT以及消费领域的影响。北上资金的流入板块主要以新能源、TMT和消费为主，而当北上资金阶段性成为该行业重要的主导要素后，往往能够获得超额收益。根据目前的北上资金结构流入规律来看，下半年若北上持续流入，仍将集中在成长以及消费领域。其中，成长中TMT相关方向可能会成为北上资金关注的重点，而消费领域仍将以白酒、汽车、家电等行业为主。这或许会给相关行业带来增量资金以及相应投资机会。 市场观点：换挡期的等待与布局 展望未来，北上资金有望成为提振市场的重要支持。国内市场在经历了前期由于业绩、政策预期以及外部压力带来的阶段性调整之后，走入企稳回升阶段，此时增量资金的流入可以成为提振市场的重要支持。建议关注七月政治局会议，若稳增长预期平稳落地，国内经济有望加速回升，同时海外资金也会更为积极，形成共振。 市场或仍将回归景气主线，建议关注三个方向。展望未来，主题可能仍会反复表 现，但不再会一枝独秀，并且主题背后也需要景气作为支撑，因此，除了关注有望演变为市场主线的AI与“中特估”之外，也应开始考虑左侧布局经济复苏相关的方向。配置方向一：数字经济+AI；配置方向二：左侧布局经济复苏相关方向；配置方向三：“中特估”。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、北上资金会成为持续的“活水”吗？5 1.1、本周北上资金显著转向5 1.2、北上资金会成为持续的“活水”吗？6 1.3、市场观点：换挡期的等待与布局11 2、市场表现与核心数据14 2.1、市场表现回顾14 2.2、资金与流动性概览16 2.3、板块盈利与估值17 3、风险分析18 图目录 图1：本周主要市场指数上涨5 图2：本周北向资金净流入约198亿元5 图3：本周风格指数表现成长较好5 图4：本周申万一级行业涨多跌少5 图5：美国CPI、核心CPI当月同比大幅回落6 图6：美国核心CPI当月环比涨幅收窄6 图7：美国核心服务价格粘性松动6 图8：美国核心服务价格粘性松动6 图9：6月PMI数据出现边际企稳信号7 图10：6月社融与信贷增量均超市场预期7 图11：港股指数本周表现亮眼7 图12：人民币汇率企稳，进一步吸引北上资金增配7 图13：近期经济刺激政策8 图14：历年北上资金流入累计（亿元）8 图15：北上资金从流出向流入转向后，往往能延续流入趋势8 图16：北上资金上半年个股净流入/出TOP109 图17：北上资金分行业流入情况10 图18：北上资金大幅流入期间消费、科技板块表现较好11 图19：北上资金大幅流入后一个月科技板块表现较好11 图20：北上资金净流量占流通市值比排名靠前行业当周表现较好11 图21：本次北上资金流量占行业流通市值比排名前列的行业集中在消费、新能源以及科技板块11 图22：经济数据的同比回升将是市场上行的核心动力12 图23：TMT各二级行业当前的库存情况13 图24：“一带一路”相关标的集中在电力设备、交运等行业13 图25：本周大类资产大多上涨，恒生指数涨幅居前，美国十年期国债收益率跌幅居前14 图26：本周主要指数全线上涨14 图27：今年以来，上证综指表现亮眼14 图28：本周风格表现成长较好14 图29：今年以来大盘价值风格表现优于其他14 图30：本周申万一级行业涨多跌少，电子涨幅居前，房地产跌幅居前15 图31：今年以来通信、传媒、计算机等行业涨幅靠前15 图32：本周A股日均成交量较上周下降15 图33：本周科创50日均成交额较上周下降明显15 图34：本周短端利率、长端利率上行16 图35：本周央行公开市场净投放180亿元16 图36：6月MLF净投放370亿元16 图37：本周偏股型公募基金发行份额较上周升温16 图38：本周北向资金净流入16 图39：本周A股融资余额下降16 图40：同花顺全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值17 图41：同花顺全A最新PB估值大幅低于2010年以来的均值17 图42：A股股债性价比接近2010年以来的均值17 图43：中小板指PE估值位于历史低位17 图44：中盘指数PE估值位于历史低位17 图45：金融风格PB估值位于历史低位17 图46：商贸零售、纺织服饰等行业PE估值位于历史高位，电力设备、综合等行业PE估值位于历史低位18 图47：美容护理PB估值位于历史高位，建筑材料、房地产PB估值位于历史低位18 1、北上资金会成为持续的“活水”吗？ 1.1、本周北上资金显著转向 北上资金大幅流入，带动A股市场全线收涨。本周北上资金显著转向，合计净流入198亿元，其中7月13日单日净流入136亿元，达今年2月以来的新高。受北上资金大幅流入叠加国内经济预期转好的影响，A股市场也开始回暖。除科创50外各主要宽基指数均上涨，本周创业板指数涨幅居前，涨幅达到2.53%，科创50小幅下跌0.03%。 图1：本周主要市场指数上涨图2：本周北向资金净流入约198亿元 一周涨跌幅（%） 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 3 2 1 0 -1 创上沪中 100 300 50 业证深小板 上中科 50 500 证证创综 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 指指 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/7/14当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/7/14 本周风格指数表现成长优于价值。从市场风格指数来看，本周各类风格指数均上涨，其中，大盘成长（3.00%）涨幅最高，小盘成长（0.20%）涨幅较小。相对而言，本周成长表现优于价值，这主要与AI板块反弹以及北上资金强势流入有关。 行业方面，电子、食品饮料及基础化工涨幅居前，而房地产、煤炭等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业涨多跌少。七部委出台文件《生成式人工智能服务管理暂行办法》提振AI概念股，电子行业本周涨幅居前，达到了 3.36%，此外，食品饮料、基础化工及传媒等行业本周表现也较好；相比之下，房地产、煤炭及轻工制造等行业的表现则较差，本周分别下跌1.75%、1.36%及1.03%。 图3：本周风格指数表现成长较好图4：本周申万一级行业涨多跌少 一周涨跌幅（%） 4 4.0 一周涨跌幅（%） 3.0 2.0 3 1.0 20.0 -1.0 1 -2.0 0 大中大中小小 -3.0 电食基传石有商通电非银医计美建机环社建纺农钢国公汽家交综轻煤房子品础媒油色贸信力银行药算容筑械保会筑织林铁防用车用通合工炭地 盘盘盘盘盘盘 饮化石金零设金生机护材设服装服牧军事电运制产 成成价价价成 长长值值值长 料工化属售备融物理料备务饰饰渔工业器输造 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/7/14当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/7/14当周的涨跌幅 1.2、北上资金会成为持续的“活水”吗？ 北上资金经历连续三周净流出后，本周显著转向，大幅净流入198亿元。这也是本周市场企稳回升的重要原因之一。对于北上资金的转向，我们认为海内外因素都有一定的贡献，外部因素主要是海外流动性宽松预期再起，内部则是由于经济预期有所好转。 美国6月CPI数据显示核心通胀明显降温，流动性预期有所宽松。6月美国CPI同比涨幅大幅回落至3%，预期3.1%，核心CPI同比涨幅收窄至4.8%，预期5%，二者均低于市场预期。在高基数的影响下，6月CPI数据指向核心通胀明显降温，同时，6月美国核心服务通胀压力边际改善，租金等服务价格粘性松动。尽管市场对7月美联储加息预期仍然存在，但后续进一步加息概率下降。 图5：美国CPI、核心CPI当月同比大幅回落图6：美国核心CPI当月环比涨幅收窄 CPI同比（%）核心CPI同比（%） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 CPI环比（%）核心CPI环比（%） 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图7：美国核心服务价格粘性松动图8：美国核心服务价格粘性松动 主要居所租金同比（%）业主等价租金同比（%） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 主要居所租金环比（%）业主等价租金环比（%） 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 国内经济数据筑底后企稳，社融数据略超预期，市场预期好转。3月开始，国内复苏斜率放缓、政策刺激强度较弱，对北上资金的风险偏好产生一定压制。进入6月后，各项经济数据出现企稳迹象，6月PMI数据出现边际逆转信号， 同时6月社融与信贷数据也略超市场预期，结合过去一段时间内部分稳增长政策的出台，投资者对于国内经济预期有所好转。 海外投资者的转向不仅仅体现在北上资金上，也体现在港股市场与汇率上。北上资金的转向并非近期发生的唯一变化，人民币汇率经历长达半年的上升期已接近历史高点，而近期