10月美国CPI点评：今年7月或是加息终点

报告发布日期 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫11月14日，美国劳工部公布10月CPI数据：美国10月CPI低于市场预期下行。名义CPI同比增速录得3.2%，低于一致预期3.3%，前值3.7%；环比增速为0.0%，预期0.1%。核心通胀同比增速为4%，低于预期4.1%，前值4.1%；环比增速0.2%，预期0.3%。 ⚫概览：食品通胀继续疲弱。通胀之母油价同环比皆转下行，助推CPI表观读数的下行。核心CPI环比0.2%，意味着通胀的中枢继续走在持续稳定下行通道当中，背后是作为权重项的二手车延续通缩、房租项增速继续放缓贡献。 ⚫食品同比增速录得3.3%，前值3.7%，延续大幅回落趋势，依据联合国食品价格指数对于CPI食品分项的历史领先关系（约12个月），未来约5个月内的下行确定性仍然较强。能源分项环比下行，负增2.5%，同比增速录得-4.5%，较上月的-0.5%负增程度再次扩大，成为本期数据的主要拖累项。OPEC+维持此前减产政策，巴以冲突爆发，油价一度快速冲高至90美元/桶，但由于国际原油受到地缘政治扰动不可持续，美国夏季旅行出行高峰结束、全球经济增速低迷等原因，汽油需求走弱，10月WTI和布伦特原油均价分别降至78.6美元/桶和82.9美元/桶。往后看，能源通胀走向与零售汽油价格几乎线性相关，主要取决于未来供需基本面博弈下的油价走势，同时地缘冲突对原油供给影响仍构成一定风险。 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 10月美国就业数据点评：就业继续放缓，助推利率下行趋势2023-11-0811月美国FOMC点评：金融条件收紧纳入美联储关注2023-11-06Q3美国GDP增速强势与前瞻：——23Q3美国GDP数据点评2023-10-309月美国零售销售缘何超预期2023-10-19 ⚫本期数据中，美联储更为关心的核心项增速继续降温，核心CPI同比较前值4.1%降至4.0%，环比0.2%，均小幅低于预期。核心商品中，二手车和卡车同比负增7.1%，环比负增0.8%，较上期跌幅小幅收窄。领先CPI二手车分项约两期的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数近期方向略有分化，10月Manheim环比降至-2.3%，Blackbook环比上升至+1.1%，趋势上中期仍下行，CPI二手车或继续拖累核心商品增速。 ⚫核心服务仍是本期通胀的最主要支撑，同比录得5.5%，前值5.7%。其中住宅租金降温明显，同比增速为由9月7.2%大幅下降至6.7%，环比增速0.3%，反映当前市场新签约房租价格的Zillow和Apartment List房租指数的最新读数均符合中期回落趋势，意味着CPI住房项维持稳步回落趋势概率较高，上侧风险有限，将继续带动核心服务项降温。此外，剔除住房后的核心服务业通胀（超级核心通胀）降幅明显，环比增速0.22%（前值0.61%），同比3.75%（前值3.91%）。美国劳工局每年十月更新美国医疗保险留存收益相关的计算，本期CPI的医疗服务项最终落位环比0.3%的温和上扬水平，往后看，预计医疗保险分项或将形成一定的上侧风险。考虑当前美国就业市场的冷却趋势已经较为清晰、连贯，薪资增速下沉，而薪资是支撑核心通胀的最关键变量，我们认为结合就业市场来看，核心通胀整体风险可控。这期读数之后，我们维持23H2美国CPI在3-3.5区间震荡的判断。 ⚫市场反应：数据公布后，美债收益率快速下行，10年期和2年期美债收益率分别回落19.3bp和20bp至4.45%和4.84%，美元指数降至104.05，美股上涨。10月CPI低于预期之后，紧缩交易反复的风险进一步出清，叠加先期就业数据加速回落的趋势，12月FOMC延续不加息的概率进一步放大。根据目前的联邦利率期货定价，12月不加息的概率高达97.6%，首次25bp降息的时点预期提前至24年6月。这样，本轮加息周期的终点实际是4个月以前。我们Q3美债收益率快速上冲当中研判，Q4有几项潜在基本面、政策面趋势变化可能引致利率拐点下行，其中包括去通胀趋势持续、加息终点确认两项，今夜数据支撑两项要素证实，此外还有美国财政政策退坡、Q4核心经济数据显著放缓两项留待观察。总之，年内美债收益率高点已过，短、中期维持下行趋势的确定性得到进一步强化。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀大幅反弹的风险。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。