10月美国CPI点评：今年7月或是加息终点

10月美国CPI点评：今年7月或是加息终点 研究结论 11月14日，美国劳工部公布10月CPI数据：美国10月CPI低于市场预期下行。名义CPI同比增速录得3.2%，低于一致预期3.3%，前值3.7%；环比增速为0.0%，预期0.1%。核心通胀同比增速为4%，低于预期4.1%，前值4.1%；环比增速0.2%，预期0.3%。 概览：食品通胀继续疲弱。通胀之母油价同环比皆转下行，助推CPI表观读数的下行。核心CPI环比0.2%，意味着通胀的中枢继续走在持续稳定下行通道当中，背后是作为权重项的二手车延续通缩、房租项增速继续放缓贡献。 食品同比增速录得3.3%，前值3.7%，延续大幅回落趋势，依据联合国食品价格指数对于CPI食品分项的历史领先关系（约12个月），未来约5个月内的下行确定性仍然较强。能源分项环比下行，负增2.5%，同比增速录得-4.5%，较上月的-0.5%负增程度再次扩大，成为本期数据的主要拖累项。OPEC+维持此前减产政策，巴以冲突爆发，油价一度快速冲高至90美元/桶，但由于国际原油受到地缘政治扰动不可 持续，美国夏季旅行出行高峰结束、全球经济增速低迷等原因，汽油需求走弱，10 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年11月19日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 月WTI和布伦特原油均价分别降至78.6美元/桶和82.9美元/桶。往后看，能源通胀走向与零售汽油价格几乎线性相关，主要取决于未来供需基本面博弈下的油价走 势，同时地缘冲突对原油供给影响仍构成一定风险。 本期数据中，美联储更为关心的核心项增速继续降温，核心CPI同比较前值4.1%降 10月美国就业数据点评：就业继续放缓， 助推利率下行趋势 11月美国FOMC点评：金融条件收紧纳入美联储关注 Q3美国GDP增速强势与前瞻：——23Q3 美国GDP数据点评 2023-11-08 2023-11-06 2023-10-30 至4.0%，环比0.2%，均小幅低于预期。核心商品中，二手车和卡车同比负增 7.1%，环比负增0.8%，较上期跌幅小幅收窄。领先CPI二手车分项约两期的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数近期方向略有分化，10月Manheim环比降至-2.3%，Blackbook环比上升至+1.1%，趋势上中期仍下行，CPI二手车或继续拖累核心商品增速。 核心服务仍是本期通胀的最主要支撑，同比录得5.5%，前值5.7%。其中住宅租金降温明显，同比增速为由9月7.2%大幅下降至6.7%，环比增速0.3%，反映当前市场新签约房租价格的Zillow和ApartmentList房租指数的最新读数均符合中期回落趋势，意味着CPI住房项维持稳步回落趋势概率较高，上侧风险有限，将继续带动核心服务项降温。此外，剔除住房后的核心服务业通胀（超级核心通胀）降幅明 显，环比增速0.22%（前值0.61%），同比3.75%（前值3.91%）。美国劳工局每年十月更新美国医疗保险留存收益相关的计算，本期CPI的医疗服务项最终落位环比0.3%的温和上扬水平，往后看，预计医疗保险分项或将形成一定的上侧风险。考虑当前美国就业市场的冷却趋势已经较为清晰、连贯，薪资增速下沉，而薪资是支撑核心通胀的最关键变量，我们认为结合就业市场来看，核心通胀整体风险可控。这期读数之后，我们维持23H2美国CPI在3-3.5区间震荡的判断。 市场反应：数据公布后，美债收益率快速下行，10年期和2年期美债收益率分别回落19.3bp和20bp至4.45%和4.84%，美元指数降至104.05，美股上涨。10月CPI低于预期之后，紧缩交易反复的风险进一步出清，叠加先期就业数据加速回落的趋势，12月FOMC延续不加息的概率进一步放大。根据目前的联邦利率期货定价，12月不加息的概率高达97.6%，首次25bp降息的时点预期提前至24年6月。这样，本轮加息周期的终点实际是4个月以前。我们Q3美债收益率快速上冲当中研判，Q4有几项潜在基本面、政策面趋势变化可能引致利率拐点下行，其中包括去通胀趋势持续、加息终点确认两项，今夜数据支撑两项要素证实，此外还有美国财政政策退坡、Q4核心经济数据显著放缓两项留待观察。总之，年内美债收益率高点已过，短、中期维持下行趋势的确定性得到进一步强化。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀大幅反弹的风险。 9月美国零售销售缘何超预期2023-10-19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：同比分项拉动（%）图2：环比分项拉动（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图3：CPI分项同环比（%） CPI同比 Oct-23Sep-23Aug-23Jul-23Jun-23May-23 CPI环比 Oct-23Sep-23Aug-23Jul-23Jun-23May-23 所有食品 3.2%3.3% 3.7%3.7%3.2%3.0%4.0%3.7%4.3%4.9%5.7%6.7% 0.0%0.3% 0.4%0.6%0.2%0.2%0.1%0.2%0.2%0.2%0.1%0.2% 家用食品谷物和烘焙制品肉禽鱼蛋乳制品及相关产品水果蔬菜无酒精饮料和饮料原料其他家庭食物非家用食品能源 2.1% 4.2% 2.4%3.0%3.6%4.7%5.8% 4.8%6.0%7.0%8.8%10.7% 0.2%0.0%-0.2%-0.2%0.3% -0.2%0.3%1.3%2.7%4.6% 0.8%2.1%2.9%3.0%2.7% 4.0%4.8%5.4%7.6%8.7%4.2%4.5%5.4%7.1%9.2%6.0%6.5%7.1%7.7%8.3% -0.5%-3.6%-12.5%-16.7%-11.7% 0.3%0.2% 0.1%0.2%0.3%0.0%0.1% -0.4%0.5%0.0%0.1%0.0% 0.5%0.8%0.5%-0.4%-1.2% 0.1%-0.4%0.5%-0.3%-1.1% 0.0%-0.2%0.4%0.8%1.3%0.0%-0.2%0.0%-0.1%0.7%0.3%0.2%0.2%-0.2%0.4%0.4%0.3%0.2%0.4%0.5% 1.5%5.6%0.1%0.6%-3.6% 0.4% -0.4% 1.1% 0.7% 0.3%0.0% -0.1% 0.3% 3.3%3.6% 5.4% 0.4% -4.5% -2.5% 能源商品燃油汽车燃料汽油（所有类型）能源服务电公用事业（管道）燃气服务核心 -6.2% 2.2%-4.2%-20.3%-26.8%-20.4% -5.1%-14.8%-26.5%-36.6%-37.0% 2.7%-3.7%-20.2%-26.7%-20.0%3.0%-3.3%-19.9%-26.5%-19.7% -3.3%-2.7%-1.1%-0.9%1.6% 2.6%2.1%3.0%5.4%5.9% -19.9%-16.5%-13.7%-18.6%-11.0% 4.1%4.3%4.7%4.8%5.3% -4.9% 2.3%10.5%0.3%0.8%-5.6% 8.5%9.1%3.0%-0.4%-7.7% 2.2%10.7%0.2%0.9%-5.6% 2.1%10.6%0.2%1.0%-5.6% 0.6%0.2%-0.1%0.4%-1.4% 1.3%0.2%-0.7%0.9%-1.0% -1.9%0.1%2.0%-1.7%-2.6% 0.3%0.3%0.2%0.2%0.4% -21.4% -0.8% -5.6%-5.3% -4.9%-5.0% -2.3% 0.5% 2.4% 0.3% -15.8% 1.2% 4.0% 0.2% 核心商品 0.1% 0.0%0.2%0.8%1.3%2.0% -0.1% -0.4%-0.1%-0.3%-0.1%0.6% 服饰新车二手车和卡车医疗保健品酒精饮料烟草和烟草制品核心服务 2.6% 1.9% 2.3%3.1%3.2%3.1%3.5%2.5%2.9%3.5%4.1%4.7% -8.0%-6.6%-5.6%-5.2%-4.2% 4.2%4.5%4.1%4.2%4.4%4.2%3.7%4.1%4.4%4.8%5.6%5.6%6.1%5.8%6.3%5.7%5.9%6.1%6.2%6.6% 0.1% -0.1% -0.8%0.2%0.0%0.3%0.3% 0.3%0.3%-0.1%0.0%-0.1% -2.5%-1.2%-1.3%-0.5%4.4%-0.3%0.6%0.5%0.2%0.6% 0.8%0.0%0.1%0.0%0.5% 0.2%0.6%0.5%0.1%0.6%0.6%0.4%0.4%0.3%0.4% -7.1% -0.8% 4.7%3.7% 0.4%0.2% 7.2% 1.9% 5.5% 0.3% 住宅租金主要居所租金业主等价租金医疗服务医生服务运输服务机动车保养与维修机动车辆保险机票 6.7%7.2% 6.8% 7.2%7.3%7.7%7.8%8.0%7.4%7.8%8.0%8.3%8.7% 7.1%7.3%7.7%7.8%8.0% -2.6%-2.1%-1.5%-0.8%-0.1%-0.2%0.3%0.4%0.5%-0.1% 9.1%10.3%9.0%8.2%10.2% 10.2%12.0%12.7%12.7%13.5% 18.9%19.1%17.8%16.9%17.1% -13.4%-13.3%-18.6%-18.9%-13.4% 0.3% 0.6%0.3%0.4%0.4%0.6%0.5%0.5%0.4%0.5%0.5%0.6%0.4%0.5%0.4%0.5%0.3%0.1%-0.4%0.0%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.7%-0.5%0.7%2.0%0.3%0.1%0.8%0.2%1.1%1.0%1.3%0.6% 1.3%2.4%2.0%1.7%2.0% 0.3%4.9%-8.1%-8.1%-3.0% 0.5%0.4% -2.0% -1.2% 0.3%-1.0% 9.2%9.6% 0.8%0.2% 19.2% 1.9% -13.2% -0.9% 数据来源：wind，东方证券研究所 图4：食品：联合国食品价格指数（领先12个月）和CPI食品分项同比（%） 图5：能源：汽油零售价格和CPI能源分项同比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图6：二手车：Manheim和Blackbook二手车指数环比（领先 2个月）和CPI二手车分项环比（%） 图7：房租：Zillow和ApartmentList房租指数环比（分别领先13、14个月）和CPI住房租金环比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图8：联邦基金利率定价隐含的政策利率路径 数据来源：wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌