6月美国CPI点评：核心通胀超预期走弱，加息终点临近

6月美国CPI点评：核心通胀超预期走弱，加息终点临近 研究结论 7月12日，美国劳工部公布6月CPI数据：名义CPI同比增速回落至3.0%，低于预期3.1%，前值4%；环比增速为0.2%，预期0.3%。核心通胀同比增速为4.8%，低于预期5%；环比增速0.2%，预期值为0.3%。此前市场已有通胀再度显著回落预期，但回落幅度和数据结构表现仍超市场预期。 概览：食品、能源通胀继续疲弱。二手车转跌，带动核心商品下行，房租中期拐点下行趋势连续，旅游出行相关核心服务显著降温。 食品同比增速录得5.7%，前值6.7%，延续大幅回落趋势，联合国食品价格指数基本见底，2023年6月同比为-20.69%，处于深度负值，该指标领先CPI食品项约12个月，因此预计食品项将延续稳定回落的趋势，直至2024年年中。能源同比增速为 -16.7%，受高基数影响负增程度进一步扩大。更重要的是，本期数据中核心项增速降温明显，核心CPI同比较前值5.3%降至4.8%，环比由0.4%大幅降至0.2%。核心商品中，二手车环比增速由4.4%骤降至-0.5%，再度回到负区间，拖累核心商品同比降至1.3%，环比负增0.1%，意味着前两期数据中由于二手车价格反弹导致的核心商品的上侧反弹风险基本出清。且根据领先的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数，6月环比均较前值大幅下跌，分别跌4.19%和1%，CPI二手车通缩可能才刚刚开始。核心服务仍然是本期通胀的主要支撑，但拉动幅度已明显收窄，同比回落至6.2%。其中住宅租金增速为7.8%，环比增速0.4%，反映当前市场新签约 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年07月14日 证券分析师王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 联系人吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 房租价格的Zillow和ApartmentList房租指数的最新读数均符合中期回落趋势，上述房租指数领先CPI房租分项约13个月，CPI住房项环比已确认见顶，短期内将继续震荡下行，上侧风险有限。此外，其他服务项，特别是与夏季旅游出行相关服务出现超预期的下滑，例如机票价格同比增速为-18.9%，这些项目较难前瞻判断，如延续当前趋势，意味着未来通胀的上侧不确定性进一步减弱。 市场反应：数据发布后，美股收高，美债收益率下行，美元大幅下跌。市场定价7月底加息概率已破90%，但年内再有一次加息的概率基本排除，预期年内不降息。超预期快速下行的通胀数据主要强化了2024年降息预期，带动2年期国债收益率从4.85%左右降至4.74%。如后续通胀延续6月呈现趋势，基准情形环比在0.2%左右，同比3-3.5%区间震荡，则通胀不会出现明显双顶形态，加息的上侧风险见顶，7月大概率是本轮加息周期最后一次，这在市场定价上意味着超预期加息促动的美债利率上行风险基本出清。降息概率和预期则仍然取决于经济何时呈现衰退表现，以及难以前瞻预测的金融风险。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀反弹的风险。 6月美国就业数据点评：低于预期，仍处强势区间 美国韧性与衰退（1）：房地产反弹，该看淡衰退了吗？ 5月美国就业数据点评：量有支撑，价有抑制 2023-07-12 2023-07-09 2023-06-06 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：同比分项拉动（%）图2：环比分项拉动（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图3：CPI分项同环比（%） CPI同比 Jun-23May-23Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23 CPI环比 Jun-23May-23Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23 所有食品 3.0% 4.0%4.9%5.0%6.0%6.4%6.7%7.7%8.5%9.5%10.1% 0.2% 0.1% 0.1%0.4%0.1%0.4%0.5% 0.2%0.0%0.0%0.4%0.5% 5.7% 家用食品谷物和烘焙制品肉禽鱼蛋乳制品及相关产品水果蔬菜无酒精饮料和饮料原料其他家庭食物非家用食品能源 4.7% 5.8%7.1%8.4%10.2%11.3% 10.7%12.4%13.6%14.6%15.6% 0.3%2.8%4.3%6.8%8.1%4.6%8.0%10.7%12.3%14.0%2.7%2.0%2.5%5.3%7.2% 8.7%9.5%11.3%12.3%13.1% 9.2%10.4%11.1%12.4%13.2% 8.3%8.6%8.8%8.4%8.2% -11.7%-5.1%-6.4%5.2%8.7% 0.0% 0.1% -0.4%-0.3% 0.1%-0.2%-0.3%0.3%0.4% 0.0%0.2%0.6%0.3%1.0% -1.2%-0.3%-1.4%-0.1%0.7% -1.1%-0.7%-0.1%0.1%0.0% 1.3%-0.5%-1.3%0.2%-0.5% 0.7%-0.1%0.2%1.0%0.4%0.4%0.2%0.4%0.3%0.7%0.5%0.4%0.6%0.6%0.6% -3.6%0.6%-3.5%-0.6%2.0% 8.8% -0.2% 2.7%3.0% 0.8% 7.6% 7.1% 7.7% -0.1% -0.2% 0.4% -16.7% 0.6% 能源商品燃油汽车燃料汽油（所有类型）能源服务电公用事业（管道）燃气服务核心 -26.8% -20.4%-12.6%-17.0%-1.4%2.8%-37.0%-20.2%-14.2%9.2%27.7%-20.0%-12.4%-17.3%-1.7%1.9%-19.7%-12.2%-17.4%-2.0%1.5%1.6%5.9%9.2%13.3%15.6%5.9%8.4%10.2%12.9%11.9%-11.0%-2.1%5.5%14.3%26.7%5.3%5.5%5.6%5.5%5.6% 0.8% -5.6%2.7%-4.6%0.5%1.9%-7.7%-4.5%-4.0%-7.9%-1.2%-5.6%2.8%-4.7%0.9%2.3%-5.6%3.0%-4.6%1.0%2.4% -1.4%-1.7%-2.3%-1.7%2.1%-1.0%-0.7%-0.7%0.5%0.5% -2.6%-4.9%-7.1%-8.0%6.7% 0.4%0.4%0.4%0.5%0.4% -36.6% -0.4% -26.7%-26.5% 0.9% 1.0% -0.9% 0.4% 5.4% 0.9% -18.6% -1.7% 4.8% 0.2% 核心商品 1.3% 2.0%2.0%1.5%1.0%1.4% -0.1% 0.6%0.6%0.2%0.0%0.1% 服饰新车二手车和卡车医疗保健品酒精饮料烟草和烟草制品核心服务 3.1% 3.5%3.6%3.3%3.3%3.1%4.7%5.4%6.1%5.8%5.8% -4.2%-6.6%-11.2%-13.6%-11.6% 4.4%4.0%3.6%3.2%3.4% 4.8%4.6%4.5%4.9%5.8% 6.3%6.6%6.9%6.7%6.3%6.6%6.8%7.1%7.3%7.2% 0.3% 0.3%0.3%0.3%0.8%0.8% -0.1%-0.2%0.4%0.2%0.2% 4.4%4.4%-0.9%-2.8%-1.9%0.6%0.5%0.6%0.1%1.1%0.5%0.5%0.1%-0.3%0.4%0.6%0.1%0.8%1.0%0.7%0.4%0.4%0.4%0.6%0.5% 4.1% 0.0% -0.5% 0.2%0.0% 0.1% 0.3% -5.2% 4.2%4.4% 5.8% 6.2% 住宅租金主要居所租金业主等价租金医疗服务医生服务运输服务机动车保养与维修机动车辆保险机票 7.8%8.3%7.8% 8.0%8.1%8.2%8.1%7.9%8.7%8.8%8.8%8.8%8.6%8.0%8.1%8.0%8.0%7.8% -0.1%0.4%1.0%2.1%3.0%-0.1%0.3%0.5%1.2%1.7% 10.2%11.0%13.9%14.6%14.6%13.5%13.3%13.3%12.5%14.2% 17.1%15.5%15.0%14.5%14.7% -13.4%-0.9%17.7%26.5%25.6% 0.4%0.5%0.4% 0.6%0.4%0.6%0.8%0.7%0.5%0.6%0.5%0.8%0.7%0.5%0.5%0.5%0.7%0.7% -0.1%-0.1%-0.5%-0.7%-0.7% -0.5%0.0%-0.2%-0.5%-0.1% 0.8%-0.2%1.4%1.1%0.9% 0.6%0.5%0.3%0.2%1.3%2.0%1.4%1.2%0.9%1.4% -3.0%-2.6%4.0%6.4%-2.1% -0.8% 0.5% 0.0%0.7% 8.2% 0.1% 12.7% 1.3% 16.9% 1.7% -18.9% -8.1% 数据来源：wind，东方证券研究所 图4：食品：联合国食品价格指数（领先12个月）和CPI食品分项同比（%） 图5：能源：汽油零售价格和CPI能源分项同比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图6：二手车：Manheim和Blackbook二手车指数环比（领先 2个月）和CPI二手车分项环比（%） 图7：房租：Zillow和ApartmentList房租指数环比（分别领先13、14个月）和CPI住房租金环比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图8：联邦基金利率定价隐含的政策利率路径 数据来源：wind，东方证券研究所 图9：不同环比增速假设下的名义CPI同比预测 数据来源：wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市