公司简评报告：基础化工、含氟聚合物产品价格下跌致业绩承压，制冷剂价格呈现止跌企稳趋势

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 15.05 一年内最高/最低价（元） 19.20/12.73 市盈率（当前） 43.28 市净率（当前） 2.62 总股本（亿股） 27.00 总市值（亿元） 406.31 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月，实现营业收入160.13亿元，同比-2.22%，归母净利润7.47亿元，同比-56.04%。2023年Q3，公司实现营业收入59.17亿元，同比+0.75%，环比+7.2%，归母净利润2.57亿元，同比-65.54%，环比-23.81%。 ⚫ 主营产品价格下跌致业绩承压，含氟聚合物、石化材料开始放量。2023年1-9月，公司制冷剂、基础化工、含氟聚合物、石化材料、食品包装材料、氟化工原料板块产品外销量分别221170.29、1181956.57、33596.33、255901.08、59991.3、264207.13吨，同比-7.74%、+7.53%、+24.75%、+76.4%、-18.5%、+29.36%，均价分别为19755.39、1793.81、48380.19、7640.31、13058.23、2955.57元/吨，同比-7.52%、-36.97%、-28.89%、-7.94%、-4.88%、-41.8%，营收分别为43.69、21.2、16.25、19.55、7.83、7.81亿元，同比-14.68%、-32.23%、-11.29%、+62.39%、-22.48%、-24.71%。2023年1-9月，基础化工、含氟聚合物业务板块主要受烧碱、合成氨、PVDF产品价格大幅下跌影响，导致公司业绩大幅下滑，含氟聚合物和石化材料板块随着新增PVDF、FKM、有机醇、环氧氯丙烷产品产能的释放，外销量同比显著提升。 ⚫ 制冷剂价格呈现止跌企稳趋势，HFCs配额方案落地行业景气有望持续改善。2023年Q3，公司制冷剂外销量76987.94吨，环比-3.86%，外售均价为19431.33元/吨，环比-1.78%，由于三季度为制冷剂传统淡季，外销量环比下滑，但价格呈现出止跌企稳趋势。2023年11月6日，生态环境部正式印发了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》, 2024年起HFCs配额将参考2020-2022年的产量水平进行分配和调控，行业竞争格局有望优化，同时随着下游空调市场的持续复苏，未来行业有望景气向上。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.78/24.53/30.4亿元，EPS 分别为 0.44/0.91/1.13元，对应 PE 分别为34/17/13倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，HFCs产销量位居行业首位，未来将充分受益于制冷剂行业的高景气，叠加公司氟化工产业链高度一体化优势，成长空间较大，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 214.89 188.68 217.94 230.95 营收增速（%） 19.5% -12.2% 15.5% 6.0% 净利润（亿元） 23.81 11.78 24.53 30.4 净利润增速（%） 114.7% -50.5% 108.2% 24.0% EPS(元/股) 0.88 0.44 0.91 1.13 PE 17.07 34.49 16.56 13.36 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.217-Nov28-Jan10-Apr21-Jun1-Sep12-Nov巨化股份沪深300 [Table_Title] 基础化工、含氟聚合物产品价格下跌致业绩承压，制冷剂价格呈现止跌企稳趋势 [Table_ReportDate] 巨化股份(600160)公司简评报告 | 2023.11.17 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,830 6,452 8,074 9,931 经营活动现金流 3,317 1,501 2,837 3,598 现金 2,547 1,887 3,040 4,480 净利润 2,381 1,178 2,453 3,040 应收账款 980 795 1,011 1,132 折旧摊销 874 923 896 885 其它应收款 3 4 5 5 财务费用 -92 -18 -13 -12 预付账款 77 134 135 130 投资损失 -375 -237 -280 -322 存货 1,728 1,453 1,623 1,769 营运资金变动 543 -318 -281 -43 其他 1,766 1,796 1,818 1,900 其它 -29 -47 18 -1 非流动资产 14,797 15,009 16,421 17,791 投资活动现金流 -3,562 -1,373 -2,168 -2,243 长期投资 1,852 1,472 1,584 1,636 资本支出 -3,317 -1,881 -2,102 -2,164 固定资产 6,517 6,348 6,313 6,108 长期投资 -423 380 -112 -52 无形资产 687 627 567 516 其他 178 128 46 -27 其他 1,164 797 890 928 筹资活动现金流 709 -788 484 85 资产总计 22,627 21,461 24,495 27,722 短期借款 1,069 226 336 405 流动负债 4,905 3,314 3,870 4,371 长期借款 1,156 241 329 383 短期借款 182 167 174 196 其他 26 -628 939 650 应付账款 2,073 1,514 1,719 1,909 现金净增加额 464 -660 1,153 1,440 其他 325 225 247 266 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1,938 2,017 2,364 2,764 成长能力 长期借款 1,327 1,592 1,911 2,293 营业收入 19.5% -12.2% 15.5% 6.0% 其他 611 425 453 471 营业利润 147.3% -48.8% 104.8% 23.4% 负债合计 6,843 5,331 6,234 7,135 归属母公司净利润 114.7% -50.5% 108.2% 24.0% 少数股东权益 316 337 381 431 获利能力 归属母公司股东权益 15,468 15,793 17,880 20,156 毛利率 19.1% 14.8% 20.6% 22.6% 负债和股东权益 22,627 21,461 24,495 27,722 净利率 11.2% 6.4% 11.5% 13.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 15.1% 7.3% 13.4% 14.8% 营业收入 21,489 18,868 21,794 23,095 ROIC 18.0% 9.1% 16.0% 17.1% 营业成本 17,393 16,068 17,300 17,870 偿债能力 营业税金及附加 87 70 76 84 资产负债率 30.2% 24.8% 25.5% 25.7% 营业费用 157 170 196 208 净负债比率 13.8% 13.7% 14.1% 14.6% 研发费用 824 717 828 878 流动比率 1.6 1.9 2.1 2.3 管理费用 723 672 781 809 速动比率 1.2 1.5 1.7 1.9 财务费用 -108 -18 -13 -12 营运能力 资产减值损失 -150 -105 -105 -105 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 公允价值变动收益 4 5 5 5 应收账款周转率 20.5 21.3 24.1 21.5 投资净收益 374 232 275 318 应付账款周转率 9.1 9.0 10.7 9.9 营业利润 2,755 1,412 2,891 3,568 每股指标(元) 营业外收入 10 17 17 18 每股收益 0.88 0.44 0.91 1.13 营业外支出 40 43 42 46 每股经营现金 1.23 0.56 1.05 1.33 利润总额 2,725 1,386 2,866 3,540 每股净资产 5.73 5.85 6.62 7.47 所得税 329 187 369 449 估值比率 净利润 2,396 1,199 2,497 3,091 P/E 17.07 34.49 16.56 13.36 少数股东损益 16 21 44 51 P/B 2.63 2.57 2.27 2.02 归属母公司净利润 2,381 1,178 2,453 3,040 EBITDA 3,492 2,291 3,749 4,413 EPS（元） 0.88 0.44 0.91 1.13 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需