资产组合选择模型中的央行数字货币与银行脱媒

资产组合选择模型中的央行数字货币与银行脱媒 张慧峰、费德里科·格林伯格、露西娜·戈尔尼卡、马塞洛·米科利和布兰登·乔尔·谭 WP/23/236 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 2023 NOV 资产组合选择模型中的央行数字货币与银行脱媒* 常惠丰i费德里科·格林伯格iiLucynaGornickaiiiMarcelloMiccoliiv布兰登·乔尔·谭v 2023年11月 Abstract 引入中央银行数字货币（CBDC）是否会导致银行业的存款（非中介化）和贷款减少？本文开发了一个模型，其中财富异质的家庭在流动性差的资产和可用于支付的资产之间进行分配：银行存款，现金和CBDC。CBDC作为支付手段的效率更高，并且访问成本低于存款。存款是由不完全竞争的银行业提供的，该银行业在引入CBDC后提高了存款利率，以防止从存款到CBDC的替代。我们发现，对总存款水平的影响有两个相反的边际：(1)。集约利润率由于较高的利率，较富有的家庭增加存款的收益 ，以及(2)广泛的利润率从存款转向CBDC的贫困家庭的存款损失。当贫困家庭的数量很大并且访问银行帐户的成本相对较高时，存款的广泛保证金损失更有可能占主导地位（导致总存款下降）。发展中和新兴市场经济体往往是这种情况。然而，即使在存款的广泛边际损失占主导地位并且存在脱媒的情况下，如果银行能够获得其他形式的资金，例如批发或中央银行融资，对贷款的影响在数量上也很小。 JEL分类：E50、E58、G21 关键字:CBDC;银行脱媒;金融包容性;货币政策 *本文表达的观点是作者的观点，因此不一定反映国际货币基金组织或欧洲央行的观点。这项工作是在张慧峰担任国际货币基金组织实习生时进行的。 这项工作得益于DavidAndolfatto，ChrisErceg，TommasoMancini-Griffoli，RobTownsend，Pierre-OlivierWeill以及巴西中央银行，墨西哥银行，意大利银行，欧洲中央银行的研讨会参与者，联邦储备委员会，国际货币基金组织和瑞典央行。 i前IMF实习生，现为复旦大学huifengchangpku@gmail.com iiIMF,fgrinberg@imf.orgiiiIMF,lgornicka@imf.orgivIMF,mmiccoli@imf.orgvIMF,btan2@imf.org 1 工作文件 资产组合选择模型中的央行数字货币与银行脱媒 张慧峰、费德里科·格林伯格、露西娜·戈尼卡、马塞洛·米科利和布兰登·乔尔·坦1 编写 1这项工作是在张慧峰担任国际货币基金组织实习生时进行的。这项工作得益于大卫·安多尔法托、克里斯·埃尔塞格、托马索·曼奇尼-格里福利、罗伯·汤森德、皮埃尔-奥利维尔·威尔以及巴西中央银行、墨西哥银行、意大利银行、欧洲央行、美联储、国际货币基金组织的研讨会参与者。 Contents 13 210 2.111 2.213 2.316 320 3.121 3.222 3.323 3.425 3.529 432 4.133 4.235 4.2.138 540 43 45 1Introduction 近年来，新型私人发行数字货币的使用激增。1作为回应，越来越多的中央银行开始探索发行自己的数字货币，以中央银行数字货币（CBDC）。2 虽然不同的中央银行对CBDC追求不同的目标3政策制定者共同关注的一个关键问题是引入CBDC是否会导致银行脱媒(Bidseil，2020；Macii-Griffoli等人。，2018）。分散化将是CBDC挤出商业银行存款的结果。存款是银行廉价而稳定的资金来源，因此，如果CBDC成功取代银行存款作为支付工具，这可能会对银行的整体融资产生负面影响，从而影响其放贷能力。 在本文中，我们本着Moti（1972）；Klei（1971）和Drechsler等人的精神，提出了一个标准的银行投资组合选择模型。(2017)，分析CBDC是否真的可以产生银行脱媒，如果是，这种影响可能有多大。在该模型中，家庭选择如何在非流动性资产和三种不完全可替代的流动性资产之间分配财富：现金，银行存款和CBDC。家庭的效用取决于他们的最终财富和提供的服务。 1例如，移动网络运营商提供的支付系统，新的支付系统提供商和稳定币。有关详细讨论，请参阅Adrian和Mancini-Griffoli（2019）。 2Forexample,China,Canada,Sweden,TheBahamas,andEuropeanUnion.SeeSoderbergetal.(2022)foradiscussiononthesecentralbanks’policyobjectivesforconsideringaCBDC. 中央银行表示，CBDC可以为每个人提供更有效，更安全和更现代的中央银行资金，并且还可以提高零售支付的弹性，可用性，效率和竞争性 ，并扩大金融包容性。 由流动资产提供。存款由银行提供，然后银行可以将资金投资于支付固定回报或贷款给公司的债券。银行在存款方面拥有市场力量，这使它们可以在债券回报率和存款利率之间收取正利差。 我们通过比较CBDC引入前后的银行存款基础规模和银行贷款规模来衡量CBDC对银行中介的影响。在该模型中，CBDC只是其他两种流动资产：存款和现金的新的和不完美的替代品。当获得流动资产时，家庭愿意使用所有这三个资产，因为家庭从多样性中获得效用。我们分析性地表明，在这种情况下，引入CBDC不会导致银行脱媒。原因是CBDC降低了银行的市场支配力，银行通过提高存款回报率来最佳应对。因此，家庭选择持有更多的银行存款，总存款基数增加。我们称这种效应为。集约利润率同时，由于失去了市场力量，CBDC引入对银行利润的净影响为负。4 However,therecanbemarkersandcosttoaccessfinancialassets.Whileget-tingcash通常对零售用户没有成本5，获得存款可以是 4在Adolfatto（2021）的相关模型中，CBDC的引入对银行存款总额也有非负面影响。与我们的设置类似，发生这种情况是因为来自CBDC的竞争 使银行提供更高的存款回报率。然而，在Adolfatto（2021）中，代理商不能同时持有大量现金，CBDC和存款，而是战略性地选择一种支付方式。因此 ，广泛的保证金（见下文）也总是对银行存款基础的规模产生积极影响，而在我们的模型中情况并非如此。允许存款、现金和CBDC成为不完美的替代品，使我们能够研究引入CBDC对更普遍的家庭偏好的影响。 5虽然这对于零售用户和少量现金、存储来说是最肯定的情况 笨重且昂贵。6. WeintroducedhouseholdholdsinwealthtogetherwithfixedcostsofholdingbankdeposionsandCBDC.WhenaccesscoststoCBDCarelowerthanthoseofbankdeposions,theintroductionofCBDCcangeneratebankdisintermediation.Thishappenswhen(i)CB (ii)ThehighcostofaccesstobankdeposionsleadspoorhouserstoaboutdepositsandtouseCBDCandcashonly,evenwithhigherdepositrates.Wecallthisthe广泛的利润率的CBDC。如果这种影响足够大，那么广泛的边际可以抵消集约利润率. 我们将具有异质家庭的模型校准为美国数据，并对其进行数值求解。我们发现，在引入CBDC之后，当易于使用CBDC以及贫困家庭的数量很大时，银行存款总额会下降。在这种情况下，更多的家庭发现存款固定成本过高，并完全转向CBDC。由于贫困户持有的财富相对较少，银行不会积极提高存款利率以防止客户外流。这导致银行存款累计减少4%。 为了分析CBDC对银行贷款的影响，我们将模型扩展到需要银行信贷的公司。我们发现 ，即使CBDC产生存款脱媒，对贷款的负面影响在数量上也很小，低于0.2％。银行获得其他形式的融资，例如批发或中央银行 当涉及较大金额时，成本可以是不可忽略的。与银行存款相比，现金也支付较低的实际回报（只要存款利率为正）。 6例如，银行可能会要求客户提供居住和就业证明，以便开设帐户。一些银行还可能收取固定费用来设置帐户 融资，使得银行可以补偿存款的下降，而不必减少过多的贷款。一方面，当这些替代资金来源相对便宜时，银行很容易替代远离存款。7在 另一方面，当替代形式的资金价格昂贵时，银行会争夺存款 更积极地，进一步提高存款利率，从而减少他们的存款损失。8 总体而言，我们的结果表明，在评估CBDC对银行系统的影响时，考虑家庭特征，市场结构和银行战略反应的重要性。旨在研究银行贷款对引入潜在非常有吸引力的支付手段的弹性的政策制定者应该考虑到我们公布的机制。我们的发现还指出，需要有关家庭对支付手段的偏好的高质量数据来估算对流动资产的需求。 相关文献我们的论文为新兴的CBDC文献做出了贡献。我们的主要重点是CBDC引入对商业银行存款基础和银行贷款的影响。也考虑过这个问题的其他论文包括Andolfatto（2021） 、Chiu等人（2023）和Agur等人（2022）。 InAndolfatto(2021),bankingsectorisalsotopolistic,butCBDCisaperfectsubstituteforcurrencyandbankdeposions.Thus,agentschoosetoholdonlyone 7该模型忽略了资金结构的变化可能对监管比率或更一般地对金融稳定性的影响。 8一个重要的警告是我们的模型是静态的，所以银行利润的压缩和资本侵蚀并不影响贷款。这显然是一个可以在动态环境中对贷款产生影响的渠道。例如，见（VandenHeuvel等人，2002）。 因此,虽然CBDC的引入与我们的设置类似,但Andolfatto(2021)始终具有正对银行存款的影响导致中介银行存款。 Chiu等人（2023）考虑了一种针对美国经济的模型，其中现金和存款用于不同的交易 ，而有偿的CBDC仅是银行存款的完美替代品。他们表明，如果银行在存款市场上拥有市场力量，CBDC可以增强竞争，提高存款利率并扩大中介。 在我们的模型中，CBDC可以通过降低银行的市场力量来增加银行存款基础-如Adolfatto（2021）和Chi等人。(2023)。我们的模型还嵌套了这两篇论文的关键机制，而我们更丰富的研究表明，CBDC对存款的影响取决于家庭偏好的参数化，财富分配以及相对于银行存款的获取CBDC的成本。与这两篇论文相反，我们在简单的投资组合选择模型中将CBDC建模为现金和银行存款的不完美替代品。因此，无论CBDC是否支付，它都会被持有。 有兴趣或没有。9,10与Chiu等人（2023）和Andolfatto（2021）不同，在我们的模型中 ，家庭的财富异质性导致了密集和 广泛的存款持有率。与Andolfatto(2021)不同，我们表明 这是相关的，因为大多数央行都没有考虑为零售CBDC支付利率。 10在Chiu等人（2023年）和Andolfatto（2021年）中，CBDC通过作为储户的外部选择并设定存款利率来增加存款市场的竞争，并且CBDC不处于均衡状态。 如果设置CBDC账户的成本小于设置银行存款账户的成本，并且如果有更多的贫困家庭，那么广泛的保证金可能会更强，并导致存款脱媒和银行贷款减少。 Agr等人。（2022）考虑一种设置，其中家庭根据他们对匿名和交易安全性的偏好来选择付款方式。