央行数字货币与金融稳定：资产负债表分析与政策选择（英）2024

中央银行数字货币与金融稳定 ：资产负债表分析及政策选择 由RomainBouis、GastonGelos、PaavoMiettinen、amura、ErlendNier和GabrielSoderberg准备 福田中 WPYY226 国际货币基金组织工作论文描述作者正在进行的研究，并发表出来以征求评论和促进讨论国际货币基金组织（IMF）工作论文中表达的观点为作者（们）的个人观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理的观点。 2024 OCT 2024国际货币基金组织WPYYXX 国际货币基金组织工作论文货币与资本市场 中央银行数字货币与金融稳定性：资产负债表分析和政策选择，由RomainBouis、GastonGelos、PaavoMiettinen、FumitakaNakamura、ErlendNier和GabrielSoderberg准备 2024年10月 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并公开发表以征求评论和鼓励辩论。国际货币基金组织（IMF）工作报告中表达的观点是作者（们）的观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理的观点。 摘要本文全面分析了中央银行向公众发行数字货币对金融稳定性的影响。我们首先对由中央银行和银行系统产生的新负债引起的资产负债表变化进行了系统分析，并考察了它们如何取决于先决条件、中央银行的选择和银行系统的反应。在此基础上，我们讨论了在稳态、采用过程中和危机时期可能出现的对金融稳定性的影响范围。在稳态中，对金融中介的威胁主要出现在中央银行资产负债表扩大的情况下，并触发调整机制，导致控制这些机制的成本更高或稳定性更差。 银行系统，在危机时期运行风险可能增加。我们对向商业银行提供贷款的政策选择进行分析，但 效应考虑宏观审慎政策，以及中央银行扩张发现，主要贡献需要来自设计央行数字货币，鼓励其作为支付手段而非价值储藏手段的使用。 推荐引用BouisRGelosGMiettinenPNakamuraFNierE和SoderbergG2024中央银行数字货币与金融稳定：资产负债表分析和政策选择。工作论文WP24226，国际货币基金组织。 JEL分类号： E42E58G01G21 关键词： 中央银行数字货币；金融稳定；平衡表格；去中介化；银行挤兑 作者电子邮件地址： RBouisIMForgGastonGelosbisorgPMiettinenIMForgNakamuraIMForgENierIMForgGSoderbergIMForg 工作论文 中央银行数字货币与金融稳定：资产负债表分析及政策选择 由RomainBouis，GastonGelos，PaavoMiettinen，FumitakaNakamura，ErlendNier和GabrielSoderberg编制1 1该论文受益于MarcoCasiraghi、ChristopherErceg、FedericoGrinberg和MarcoGross提供的优秀评论。TDongHe，CharlesKahn，InutuLukonga，MarcelloMiccoli，JuliaOtten，TaoSun，PawelZabczyk，以及国际货币基金组织（IMF）的研讨会参与者。作者对JianhongLiu和JahanviSingh提供的研究协助以及SaraDurrani，SandraPaulaviciene，RavakaPrevost和JoannaZaffaroni提供的制作协助表示感激。 目录 术语表4 摘要5 1引言7 2潜在零售央行数字货币（CBDC）对央行目标好处10 降低生产和处理现金的成本10促进金融包容性 10改善支付基础设施 11维护货币主权 11降低私人稳定币对金融稳定的风险 11 3数字货币发行场景：对金融部门资产负债表的影响13 基准情景13CBDC 替代情景14 4对金融稳定潜在影响25 违约资本比率27利润减少和 行增加风险承担27批发融资和非银行金融机构的互联互 通30主权银行联系深化 31银行对公众信贷供应减少 31稳态，与采用，与危机时期相比34 5政策选项以缓解央行数字货币（CBDCs）对金融稳定不利影响38 宏观审慎政策38货币政 策与中央银行市场操作40中央银行对数字货币的制定 43其他金融部门监管和银行业政策49 6结论49 附件一数字货币发行库（CBDC）替代情景详细信息52 附件II量指标63 参考文献66 箱子 盒子1通过储备和公开市场操作发行数字货币后资产负债表的变化 16盒子2监管比率与盈利指标 23盒子3根据数字货币的设计对金融机构获取借款人信用质量信息的影响 29盒子4建立模拟数字货币对行贷款影响方法34 图 图1货币存款比率和信贷与GDP比率33 表格 表1基准情景下的资产负债表（不含数字货币）（第14页）14表2各情景下的关键特征20 表3由于数字货币发行导致的中央银行资产负债表变化21表4各情景下的审慎比率、净息差、净资产收益率和贷款22表5数字货币在各情景中的关键影响26 术语表 BIS国际清算行 CBDC中央行数字货币ECB欧洲中央行 EU欧洲联盟 FSB金融稳定委员会FX外汇 GFC全球金融危机HQLA高质量流动性资产 IFS国际货币基金组织国际金融统计IT信息技术 LCR流动性覆盖率比率LOLR最后贷款人 LR杠杆比率 LTROs长期再融资操作MFS货币和金融统计NBFI非行金融机构NFC非金融公司 NIM净息差 NSFR净稳定资金比率ROE股本回率 US美国 执行摘要 本文提供对发行零售央行数字货币（CBDCs）的金融稳定性影响的评估，以帮助政策选择减轻潜在不利影响。总体而言，发行零售央行数字货币（CBDC）的金融稳定性影响取决于（1）发行规模，（2）初始条件，以及 （3）行部门和中央行的反应。若出现重大不利影响，采取政策措施以确保能够以应对潜在风险的方式实现CBDC的预期收益，这一点至关重要。 我们首先提供了一系列情景，以追踪商业行系统和中央行的资产负债表如何对数字货币的发行作出反应，从而影响金融体系资金来源和稳定、盈利能力和信贷提供。这种情景分析表明，当（1）存款替代程度更高，（2）商业行没有持有超额的中央行储备，（3）中央行不愿意在现有抵押品要求之外增加储备供应时，对 行系统的负面影响会更大。 我们发现，在稳态下金融稳定性可能受到不利影响，但它们可能在网络效应导致快速采用以及危机时期，当存在数字货币跑向央行数字货币的风险时更为严重。重要的是，政策制定者可以通过选择适当的政策选项来控制CBDC的负面影响，包括采用鼓励将其作为支付手段而不是价值储存手段的CBDC设计。 金融稳定性影响不会出现，当数字货币（CBDC）在很大程度上取代实物现金时。当CBDC与存款竞争时，如果 行为交换CBDC而持有充足的超额储备，其影响仍然将被大量控制。在不利的场景中，中央行资产负债表扩大，商业行增加更多成本和或更多波动的资金以帮助生成额外储备时，可能产生不利影响。 我们全面审视了中央行在金融稳定性可能受到严重影响时的政策选择，以减轻其不利影响。我们探讨宏观审慎政策工具是否有助于遏制任何对金融稳定性的不利影响。我们还研究了扩大中央行对商业行体系贷款的范畴，例如通过改变中央行的抵押品政策。最后，我们评估了适当设计的数字货币（CBDC）如何减轻对金融稳定性的不利影响。 我们发现，仅通过宏观审慎或金融部门监管政策来缓解央行数字货币（CBDC）带来的新兴风险可能非常困难 。宏观审慎政策可以增强行的韧性，但如果CBDC对行流动性造成压力或破坏信贷中介，则无法提供很大程度的缓解。非行金融机构（NBFIs）在行融资中扮演更重要作用所带来的金融稳定性担忧，强调了在它们的宏观审慎监管方面取得进展的必要性。然而，鉴于NBFIs的多样性，实现这一目标复杂，其中一些NBFIs的国际性质又增加了额外的挑战。 扩大央行贷款业务可以帮助减少对金融稳定性的不利影响，特别是在危机时期，当央行希望向可能遭受CBDC挤兑的行提供紧急流动性时。在紧急操作中，更大程度地使用非流动性资产的预先定位以及对这些资产实施折扣措施是值得考虑的。然而，放宽央行贷款标准在 在正常时期或稳定状态下，例如通过接受更广泛的抵押品或通过公开市场操作追求更长的贷款期限，可能会使中央行的资产负债表面临大量额外的风险。 CBDC的设计特征在缓解金融稳定性担忧方面最有前景。鼓励将CBDC作为支付手段而非价值储存手段的设计 ，可能会在维持效益的同时避免对金融稳定性的成本。此类设计元素包括零或负回、对持有CBDC的限制以及与行运营的支付系统的高度互操作性。这些特征可以确保CBDC主要用于交易，同时随着CBDC的采用，控制信贷脱媒的风险。促进基于存款的支付解决方案（如代币化存款）进一步发展的CBDC设计也可能在保持货币单一性的同时，限制对金融稳定性的负面影响。 1简介 全球各国央行正在探索央行数字货币（CBDCs）的潜在益处。他们的政策目标根据国家情况而有所不同，但范围从现代化支付系统并使其更具弹性，到确保对货币体系和货币主权的信任（Soderberg等人，2022年）。根据Kosse和Mattei（2023年）的研究，在2022年期间，超过90的中央行参与了某种形式的数字货币发行（CBDC）工作，大约三分之二的中央行认为他们可能在短期内或中期内发行零售CBDC。2 中央行和财政部门确立了一个坚定原则，即法定数字货币（CBDC）的潜在发行不应“对现有金融系统造成伤害”（国际清算行（BIS）创新中心（2021a），七国集团（G7）（2021））。广泛的文献中提出的一个主要担忧是，CBDC的发行可能会导致对经济信贷提供的负面影响。虽然“不造成伤害”并不意味着“没有影响”（BIS2021a），但任何潜在的CBDC发行都需要评估是否可以将此类风险降低到其发行与“不造成伤害”原则相一致的程度。事实上，国际货币基金组织（IMF）（2023c）强调了调查CBDC的宏观经济和金融影响的重要性，以确保数字货币的广泛采用能够促进国内和国际经济和金融稳定。然而，尽管一些现有论文考虑了与金融稳定相关的方面和影响（例如，BIS（2021b）），但现有文献缺少对整个金融部门潜在影响的全面分析，包括行业、中央行和非行金融机构（NBFIs）。3 我们通过考虑零售央行数字货币（CBDC）对金融稳定性的影响，并使用部门资产负债表作为组织框架进行分析来做出贡献。在构建这些情景时，我们仅做出三个合理的假设：（1）央行发行的CBDC是对其他央行负债（现金或储备）而非通过“直升机撒钱”的方式。42对数字货币（CBDC）存在积极需求，3数字货币的发行通过 行系统进行。 尽管现有的一些文献提供了一些关于央行资产负债表如何因央行数字货币（CBDC）发行而变化的例子，但我们提供了一个更系统的账户，详细介绍了央行和商业行的资产负债表如何调整以适应CBDC的发行。5这一分析可 2这项关于数字货币（CBDC）参与度的份额在文献中存在差异。例如，Stanley（2022）指出，截至2022年7月，世界上超过一半的中央行处于研究或开发阶段。 3BIS（2021b）调查了引入中央行数字货币（CBDC）可能带来的金融稳定风险，以及如何缓解这些风险。与BIS（2021b）相比 ，本文使用中央行和行业的综合资产负债表场景，讨论了存款替代量、商业行和中央行的反应对金融稳定的影响。此外，本文还指出了新的金融稳定风险，如来自对非行金融机构（NBFI）部门和外国部门的更高互联互通性所引发的风险，并讨论了对宏观审慎政策的影响。 4显然，空中投放将导致通货膨胀。 5Juks2018、Bucholtz等人（2022）和Auer等人（2024）以瑞典、以色列和意大利的行为例，研究中央行数字货币（CBDC ）对行的影响，并讨论了其资金状况的变化。Adalid等人（2022）和Meller与Soons（2023）基于数字欧元发行的情景，研究了对金融部门的影响。