华创医药周观点第52期：对比百普赛斯和义翘神州

证券研究报告 证券研究报告|医药生物|2023年11月18日 华创医药周观点·第52期 对比百普赛斯和义翘神州 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌0.13%，跑赢沪深300指数0.38个百分点，在中信30个一级行业中排名第24位。 •本周涨幅前十名股票为国新健康、新诺威、首药控股-U、通化金马、迪瑞医疗、康为世纪、亿帆医药、迪安诊断、景峰医药、健民集团。 •本周跌幅前十名股票为热景生物、诺唯赞、润达医疗、太极集团、心脉医疗、键凯科技、赛托生物、维康药业、阳光诺和、恩华药业。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -12.10% -11.27% -7.25% -7.21% -7.04% -5.85% -5.51% -5.46% -4.77% -4.56% 热景生物诺唯赞润达医疗太极集团心脉医疗键凯科技赛托生物维康药业阳光诺和恩华药业 国新健康新诺威 首药控股-U通化金马迪瑞医疗康为世纪亿帆医药迪安诊断景峰医药健民集团 11.45% 10.98% 10.75% 10.70% 10.43% 10.20% 20.78% 18.10% 17.86% 15.62% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 计算机汽车通信 国防军工 钢铁综合 商贸零售 传媒机械 综合金融纺织服装有色金属消费者服务 建筑基础化工 电子非银行金融轻工制造 电力及公用事业 交通运输石油石化 煤炭家电医药房地产建材银行 农林牧渔电力设备及新能源 食品饮料 -14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0%5%10%15%20%25% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，根据23Q3基金行业配置来看，基金对医药行业的配置处于历史低位；4）行业需求刚性，景气度不改；5）预计未来行情有望触底反弹，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推迪瑞医疗、普门科技、新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1、短中期：建议关注1）基药：新一轮基药目录遴选工作有望启动，通过复盘发现中药基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康恩贝、方盛制药，以及盘龙药业、立方制药、贵州三力、新天药业等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，弹性标的建议关注昆药集团、太极集团、康恩贝；以及东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；2、长期：建议关注1）兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头，可能叠加高分红，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙等；2）具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业、太极集团、健民集团等。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •药房：随着医保政策调整、呼吸类发病率下降等因素逐步消除，药房板块有望迎来经营拐点；考虑到连锁复制的商业模式具有较好的确定性和持续性，且估值性价比较高。1）短中期：建议重点关注门诊统筹潜在受益的老百姓、益丰药房；2）中长期：建议关注省内下沉空间大+业绩增速快的大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂等。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专 利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 ┃基本情况介绍 •百普赛斯：2010年成立，是一家专业提供关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，主要产品为重组蛋白和检测服务，同时提供试剂盒、抗体、酶、填料、培养基等相关产品。 •义翘神州：主营业务起始于2007年谢良志博士创立的神州细胞有限，2016年以派生分立方式设立，主要从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务，主要业务包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品，以及重组蛋白、抗体开发和生物分析检测等服务。 图表：百普赛斯收入和利润（亿元）图表：义翘神州收入和利润（亿元） 5.0 4.5 4.0 160% 4.74 3.85 4.13 2.46 1.03 0.47 0.70 140% 120% 2.5 2.0 18900%12 1.7 2.0 1.8 1.6 1.21.2 1.3 1.2 0.10.10.10.10.1 0.2 15.96 9.65 5.75 4.76 1.01 1.39 1.81 11.311.2 7.2 6.0 3.0 2.4 0.2 0.1 2.1 1.4 0.40.4 0.4 0.4 16800% 14700%10 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 100% 80% 60% 40% 20% 1.5 1.0 0.5 600% 12500%8 10400% 6 8300% 6200%4 100% 40%2 2-100% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 0.0 收入yoy 0%0.0 归母净利润扣非净利润 0 收入yoy -200%0 归母净利润扣非净利润 ┃收入结构对比 •百普赛斯：专注于重组蛋白试剂业务，2017-2022年重组蛋白试剂收入年复合增速高达54%，2022年重组蛋白试剂收入达到3.94亿元，占比维持在80%+。 •义翘神州：收入结构更为分散，重组蛋白试剂是主要业务之一，抗体收入及占比存在较大波动，2022年重组蛋白试剂收入达到2.61亿元，占比45%，抗体收入1.66亿元，占比29%，CRO服务收入1.10亿元，2023H1占比提升至24%。 图表：百普赛斯细分业务收入及占比（亿元）图表：义翘神州细分业务收入及占比（亿元） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 100% 2%2%2% 8%10%12%11% 96%96%94% 87% 85% 83%85% 0.58 0.40 0.20 0.29 3.94 3.26 0.01 0.45 0.02 0.01 2.14 2.28 0.67 0.97 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 10.38 5.29 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 0.50 0.14 0.18 0.20 4.76 0.09 0.88 3.10 0.63 0.13 0.89 1.12 0.26 1.66 1.10 2.61 0.69 0.70 1.33 30% 20% 10% 0% 8% 14% 9% 13% 11% 29% 24% 14% 65% 55% 19% 24% 62%64%62% 3% 9% 45%46% 30% 32% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 重组蛋白检测服务其他主营业务其他业务 重组蛋白检测服务其他主营业务其他业务 重组蛋白CRO服务抗体其他业务 重组蛋白CRO服务抗体其他业务 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 数据来源：Wind，华创证券（注：百普赛斯其他主营业务包括抗体、试剂盒、磁珠、培养基、酶产品等，义翘 ┃常规和新冠相关业务对比 •百普赛斯 •公司常规业务表现亮眼，收入持续高增长，2017-2022年复合增速达52%，2023Q1-3，常规业务收入逐季度提升，2023Q3环比2023Q2提升11%。 •公司新冠相关业务可分为非诊断类和诊断类，其中以非诊断类为主（2020年新冠相关业务收入中占比92%），以重组蛋白为主 （2020年新冠相关业务收入中占比84%），用途以科学研究、疫苗研发与生产、药物研发为主（需求相对稳定）。公司新冠相关业务收入不多，整体占比不高，2023Q3降至8%，目前季度间收入较为平稳，对表观业绩扰动可控。 图表：百普赛斯常规和新冠相关业务收入及占比（亿元）图表：百普赛斯新冠相关产品分类和用途 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3.9 3.0 1.7 1.0 1.21.2 1.3 0.9 0.5 0.7 0.7 0.9 0.2 0.1 0.1 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 常规业务 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 新冠相关业务 0% 常规业务新冠相关业务 ┃常规和新冠相关业务对比 •义翘神州 •公司常规业务收入也实现了较快增长，2017-2022年复合增速达32%，2023Q1-3，常规业务收入逐季度也在提升。 •2019年重组蛋白和抗体收入已成一定规模，2020年基于已有相关技术平台优势和经验迅速开发出一系列新冠相关蛋白、抗体及基因等产品，为基础研究、疫苗/药物研发及抗原/抗体检测提供关键试剂支持，收入迎来爆发，2020年新冠相关重组蛋白收入3.3亿元，抗体收入10.1亿元，基因收入0.03亿元，以支持新冠