华创医药周观点第38期：对比通化东宝与甘李药业

证券研究报告 证券研究报告|医药生物|2023年08月04日 华创医药周观点·第38期 对比通化东宝与甘李药业 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌3.23%，跑输沪深300指数3.93个百分点，在中信30个一级行业中排名第30位。 •本周涨幅前十名股票为赛托生物、神奇制药、海欣股份、双成药业、康龙化成、神奇B股、景峰医药、海欣B股、药明康德、威尔药业。 •本周跌幅前十名股票为港通医疗、吉贝尔、立方制药、艾力斯、首药控股-U、恒瑞医药、赛诺医疗、九典制药、荣昌生物、新华医疗。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 6% 5% 4% 3% 2% 1% 综合金融计算机 非银行金融 传媒通信房地产 电力设备及新能源 商贸零售 建筑电子 有色金属电力及公用事业 汽车机械建材钢铁综合 轻工制造农林牧渔基础化工消费者服务国防军工 银行食品饮料 家电交通运输石油石化纺织服装 煤炭医药 0% -1% -2% -3% -4% -22.52% -19.11% -18.06% -17.97% -17.95% -16.27% -16.05% -16.00% -14.49% -14.46% -25%-20%-15%-10%-5%0% 港通医疗吉贝尔立方制药艾力斯 首药控股-U恒瑞医药赛诺医疗九典制药荣昌生物新华医疗 赛托生物神奇制药海欣股份双成药业康龙化成神奇B股景峰医药海欣B股药明康德威尔药业 15.69% 15.40% 14.57% 13.04% 11.97% 11.29% 11.03% 9.66% 9.06% 8.70% 0%5%10%15%20% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，根据23Q2基金行业配置来看，基金对医药行业的配置处于历史低位；4）行业需求刚性，景气度不改；5）预计未来行情有望触底反弹，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1、看好受益于成品端需求走旺带动的核心原材料（牛黄）涨价，中药资源类相关品种有望迎来系统性提价机会，建议关注片仔癀、同仁堂、健民集团；2、看好具备显著提升空间的国企潜在受益标的，建议关注：达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、昆药集团、太极集团等；3、看好产品、渠道、研发等综合实力突出的院内中药企业，建议关注：以岭药业、康缘药业、天士力、新天药业、方盛制药等。 •医疗服务：随着政策对民营医院的支持态度逐步明确，叠加医院诊疗量的确定性恢复预期，医疗服务板块整体有望实现反转。建议关注：1、需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头：固生堂；2、眼科黄金赛道：普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；3、其他细分赛道龙头：通策医疗、海吉亚医疗、国际医学、三星医疗、锦欣生殖。 •药房：考虑到疫情后零售药房客流大概率实现良好恢复，头部药房均不同程度加大扩张步伐，以及门诊统筹对接零售药房推动处方外流实质性提速，预计23-24年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%；当下（23年）PE仅处于15-30倍，估值具备性价比，后续疫情影响消退或将带来更高的业绩弹性。综合推荐一心堂、健之佳；大参林、益丰药房、老百姓、漱玉平民。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专 利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产市占率低，替代空间大，经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的公司。国产企业商业环境有利：政策端，国家高度重视供应链自主可控；需求端，集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，重点关注百普赛斯、毕得医药等。 ┃基本情况介绍 •通化东宝：通化东宝1998年成功研制出我国第一支重组人胰岛素，在2019年之前，公司销售以二代重组人胰岛素为主。2019年12月公司的甘精胰岛素获得NMPA批准，门冬速效和门冬预混先后于2021年10月和2022年11月获批，公司销售管线从二代胰岛素拓展至三代胰岛素类似物。并且公司还在进行德谷、超速效赖脯、可溶性甘精赖脯双胰岛素等新一代胰岛素的研发，胰岛素管线丰富。 2022年中国二代胰岛素格局（按销量） 2022年中国甘精胰岛素格局（按销量） •甘李药业：甘李药业由甘忠如、通化东宝、通化安泰克于1998年共同出资成立，2005年研制出首个国产长效人胰岛素类似物—甘精胰岛素（长秀霖），2006年首个国产速效人胰岛素类似物—赖脯胰岛素（速秀霖）上市。2011年通化东宝将持有甘李药业的29.43%转让给明华创投等机构，东宝、甘李正式“分家”。2023年2月公司甘精胰岛素上市申请获得FDA受理，2023年6月FDA受理了赖脯胰岛素和门冬胰岛素上市申请，产品国际化进展迅速。 三大国产厂家胰岛素收入（亿元） 40 其他,5% 礼来, 7% 联邦制药,11% 通化东宝,41% 诺和诺德,36% 35 30 通化东宝,6% 珠海联邦,7% 赛诺菲,50% 甘李药业,37% 25 20 15 10 5 0 通化东宝 甘李药业 联邦制药 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 201720182019202020212022 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 ┃胰岛素产品布局对比 •通化东宝：公司是首个实现重组人胰岛素国产化的厂家，依托基层市场的放量在二代胰岛素上实现与进口诺和诺德、礼来三分天下。2019-2022年公司补齐了三代甘精和门冬系列，开启三代胰岛素的销售。 •甘李药业：2005年甘精胰岛素在国内上市，2006年赖脯胰岛素获批，在国产厂商中进度十分领先，为国产三代胰岛素龙头，2021年上市普秀霖30R（精蛋白人胰岛素混合30R），扩充二代胰岛素管线。 类别 产品中国获批年份 二代 人胰岛素 诺和诺德 （1993） 礼来（1997） 通化东宝 （1998） 亚东生物 （2002） 江苏万邦 （2003） Bioton （2008） 珠海联邦 （2010） 合肥天麦 （2018） 东阳光 （2020） 精蛋白人胰岛素 通化东宝 （1999） 诺德诺德 （2002） 礼来 （2002） 亚东生物 （2003） Bioton （2008） 珠海联邦 （2009） 合肥天麦 （2019） 精蛋白人胰岛素混合 诺德诺德 （2002） 礼来（2002） 通化东宝 （2002） 江苏万邦 （2005） Bioton （2009） 珠海联邦 （2010） 合肥天麦 （2019） 甘李药业 （2021） 三代 门冬胰岛素 速效 诺和诺德 （2002） 甘李药业 （2020） 联邦制药(2021) 海正药业 (2021) 通化东宝 （2021） 东阳光 （2022） 门冬30R 诺和诺德 （2004） 甘李药业 （2020） 联邦制药(2021) 东阳光 （2022） 通化东宝 （2022） 门冬50R 诺和诺德 （2012） 通化东宝 （2022） 赖脯胰岛素 速效 礼来 （2004） 甘李药业 （2006） 江苏万邦 （2022） 赖脯25R 礼来 （2005） 甘李药业 （2014） 赖脯50R 礼来 （2008） 甘精胰岛素 赛诺菲 （2003） 甘李药业 （2005） 联邦制药(2016) 通化东宝 （2019） 东阳光 （2021） 新时代药业 （2022） 江苏万邦 （2022） 地特胰岛素 诺和诺德 （2009） 谷赖胰岛素 赛诺菲 （2010） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 ┃胰岛素产品布局对比 •除现有在售胰岛素产品外，通化东宝和甘李药业都在持续丰富自身的胰岛素管线，朝着新一代超速效和超长效胰岛素、双胰岛素、胰岛素/GLP-1复方等方向进行研发。 中国主要胰岛素企业的胰岛素类似物研发布局 类别 通化东宝 甘李药业 联邦制药 诺和诺德 礼来 赛诺菲 三代胰岛素 甘精 已上市 已上市 已上市 •甘精胰岛素（申报上市） 已上市 门冬 已上市 已上市 已上市 已上市 赖脯 •赖脯胰岛素（IND获批）•赖脯25（III期临床） 已上市 已上市 地特 已上市 谷赖 已上市 四代胰岛素 超长效 •德谷胰岛素（IND获批） •GZR4（I期临床） •德谷胰岛素（III期临床） 已上市 超速效 •超速效赖脯（III期临床） 双胰岛素 •甘精赖脯双胰岛素（IND获批） •GZR101（I期临床） •德谷门冬双胰岛素（IND获批） 已上市 胰岛素/GLP-1复方 •德谷胰岛素利拉鲁肽（IND） •德谷胰岛素利拉鲁肽（IND获批） 已上市 已上市 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 ┃胰岛素专项集采中标结果对比 •第六批胰岛素专项集采划分出餐时人胰岛素、基础人胰岛素、预混人胰岛素、餐时胰岛素类似物、基础胰岛素类似物、预混胰岛素类似物6个采购组，同一采购组根据各个厂商的报价由低到高分为A1、A2、A3、B、C、D六类（预混胰岛素类似物组分为A1、A2、B、C、D五类），采购周期为2年。 •量：医疗机构对11家胰岛素企业一共申报了2.1亿支需求量，在此次胰岛素集采中，各厂家获得的基础量共1.4亿支，调出分配量0.3亿支，对应集采实际采购量1.8亿支。如果按照中国胰岛