化学原料板块近一年市场表现 投资要点: 2023年前三季度新材料板块整体业绩承压,估值水平整体处于低位。受海内外需求走弱及供给释放影响,前三季度新材料板块实现营收8805.42亿元,同比下降3.00%;实现归母净利润390.27亿元,同比下降40.04%。前三季度毛利率为13.26%,较2022年同期下降2.10pcts;净利率为4.43%,较2022年同期下降2.74pcts。板块整体估值水平较低,子板块除可降解塑料和 膜材料以外,其余板块估值水平均处于近三年低位。截至2023年11月6日, 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业动态分析 2023年11月17日 新材料板块2023年三季报总结领先大市-B(维持) 业绩筑底企稳,关注国产替代及技术进步机遇 化学原料 资料来源:最闻 相关报告: 【山证新材料】常州出台支持合成生物产业高质量发展的若干措施-新材料周报 (231030-1103)2023.11.6 【山证新材料】沪发布加快合成生物创新策源,打造高端生物制造产业集群行动方案-新材料周报(231023-1027)2023.10.31 分析师:叶中正 执业登记编码:S0760522010001邮箱:yezhongzheng@sxzq.com研究助理: 冀泳洁博士 邮箱:jiyongjie@sxzq.com王锐 邮箱:wangrui1@sxzq.com 新材料指数动态市盈率为20.43倍,过去三年平均PE为35.97倍,其中有约 31.48%的公司市盈率处于自上市以来0-5%分位区间。 2023年前三季度多数子板块业绩承压,环比看业绩筑底企稳。2023年前三季度,军工隐身材料及半导体材料归母净利润分别同比增长44.3%、2.0%,有机硅、OLED材料、膜材料、锂电化学品、可降解塑料、碳纤维、合成生物学、催化剂的归母净利润分别同比下降76.1%、69.0%、67.6%、56.9%、25.0%、25.0、11.1%、6.4%。从环比角度观察,除碳纤维及军工隐身材料板块以外,其余板块第三季度均实现营收环比改善;膜材料、锂电化学品以及可降解塑料第三季度归母净利润环比提升。 建议关注两条主线:1)重视国产替代加速与自主安全机遇,建议关注湿电子化学品、电子特气及军工隐身材料领域。湿电子化学品:中巨芯、晶瑞电材;电子特气:金宏气体、华特气体、广钢气体;军工隐身材料:华秦科技。2)重视新材料技术进步带来的新品渗透率提升机会,建议关注可降解材料、合成生物学、吸附分离材料、高性能纤维以及催化剂等领域。可降解材料:海正生材;合成生物学:凯赛生物、华恒生物;吸附分离材料:蓝晓科技;高性能纤维:泰和新材、海利得、中复神鹰;催化剂领域:凯立新材。 风险提示:宏观经济下行影响行业需求回暖;外部制裁升级风险;国产替代进程不及预期;行业竞争加剧。 目录 1.基本面表现:业绩承压下滑,估值处于低位5 1.1板块业绩及利润规模均有下滑5 1.2新材料板块估值水平整体处于低位6 2.细分板块业绩表现8 2.1OLED材料:业绩承压筑底,三季度营收有所改善11 2.2可降解塑料:三季度边际改善,政策利好或推动需求增长12 2.3锂电化学品:三季度修复,边际向好15 2.4膜材料:三季度业绩环比略有改善17 2.5有机硅:需求低迷,板块业绩承压19 2.6碳纤维:供需格局变化影响盈利能力20 2.7半导体材料:国产替代趋势不改,营收规模提升21 2.8催化剂:需求弱复苏,板块业绩承压24 2.9军工隐身材料:行业景气度高,三季度业绩略有下降25 2.10合成生物学:板块业绩分化,细分品种景气度高26 3.投资观点:重视国产替代加速及新材料技术进步机遇27 4.风险提示28 5.附录29 图表目录 图1:2023Q1-Q3新材料行业业绩增速放缓5 图2:2023Q1-Q3新材料行业盈利水平有所下降5 图3:2023Q3材料行业经营性现金流量基本维持6 图4:2023Q3新材料行业在建工程大幅下降6 图5:新材料各子板块估值情况7 图6:新材料行业整体估值水平较低7 图7:2023Q1-Q3各细分板块营收情况8 图8:各子行业累计营收同比增速9 图9:子行业归母净利润同比增速9 图10:2023Q1-Q3各细分板块归母净利润情况10 图11:2023Q1-Q3各板块盈利情况10 图12:子行业毛利润率10 图13:子行业净利润率11 图14:OLED材料板块各公司财务指标12 图15:可降解塑料板块各公司财务指标13 图16:可降解塑料板块各公司财务指标14 图17:锂电化学品板块各公司财务指标16 图18:膜材料板块各公司财务指标18 图19:有机硅板块各公司财务指标20 图20:碳纤维板块各公司财务指标21 图21:半导体材料板块各公司财务指标23 图22:催化剂板块各公司财务指标25 图23:军工隐身材料板块各公司财务指标26 图24:合成生物学板块各公司财务指标27 图25:子行业单季度营收同比增速29 图26:子行业单季度营收环比增速29 图27:子行业单季度归母净利润同比增速30 图28:子行业单季度归母净利润环比增速30 图29:子行业毛利润率同比变化31 图30:子行业净利润率同比变化31 图31:子行业销售费用率32 图32:子行业管理费用率32 图33:子行业财务费用率33 图34:子行业研发费用率33 1.基本面表现:业绩承压下滑,估值处于低位 1.1板块业绩及利润规模均有下滑 2023年Q1-Q3新材料板块整体营收及利润规模均同比下滑。本报告中的新材料板块主要包括OLED材料、可降解塑料、锂电化学品、膜材料、有机硅、军工隐身材料、碳纤维、催化剂、合成生物学、半导体材料10个子板块,我们选取其中的108家新材料上市公司。 2023Q1-Q3,新材料板块实现营收8805.42亿元,同比下降3.00%;实现归母净利润390.27亿元,同比下降40.04%。从盈利能力来看,2023Q1-Q3,新材料板块整体毛利率为13.26%,较2022Q1-Q3下降2.10pcts;净利率为4.43%,较2022Q1-Q3下降2.74pcts。 图1:2023Q1-Q3新材料行业业绩增速放缓图2:2023Q1-Q3新材料行业盈利水平有所下降 资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所 板块销售回款情况较为稳定,经营活动现金流量额同比下滑。2018年至今,新材料行业销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例分别为101.81%、105.15%、102.98%、97.95%、98.52%、98.74%。经营性现金净流量方面,2023年新材料行业经营性现金净流量为9108.91亿元,同比下降6.68%。 新材料板块在建工程大幅下降。2023Q1-Q3,板块在建工程总额为520.50亿元,同比下降 18.14%。 图3:2023Q1-Q3材料行业经营性现金流量小幅下滑 图4:2023Q1-Q3新材料行业在建工程同比下滑 资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所 1.2新材料板块估值水平整体处于低位 从估值水平看,新材料板块整体估值水平较低,子板块除可降解塑料和膜材料以外,其余板块估值水平均处于近三年低位。从历史估值看,截至2023年11月6日,新材料指数PE (TTM)为20.43倍,过去三年平均PE为35.97倍。有机硅市盈率为30.49倍(64%,近三年 分位数水平);碳纤维市盈率为30.92倍(9%);锂电池市盈率为22.37倍(2%);锂电化学品 市盈率为24.08倍(32%);半导体材料市盈率为88.78倍(11%);可降解塑料市盈率为26.27 倍(84%);膜材料市盈率为632.28倍(99%)。从估值历史分位数来看,在我们选取的108家新材料上市公司中,当前PE(TTM)历史分位数(自上市以来)在0-5%、5-10%、10-20%、20-50%、50%以上区间范围内的公司分别有34家、9家、7家、24家,占比分别为31.48%、 8.33%、6.48%、22.22%。 图5:新材料各子板块估值情况 资料来源:Wind,山西证券研究所 图6:新材料行业整体估值水平较低 资料来源:Wind,山西证券研究所 2.细分板块业绩表现 2023年前三季度多数子板块营收及利润承压,半导体材料和军工隐身材料营收利润增速双增。2023年前三季度,新材料板块中共6个板块实现营收增长,4个板块营收同比下降:军工隐身材料、催化剂、合成生物学、半导体材料、碳纤维、可降解塑料的营收分别同比增长44.3%、21.3%、5.2%、3%、2.5%、0.1%,有机硅、锂电化学品、膜材料、OLED材料的营收同比下降20.0%、17.0%、6.6%、5.2%;从净利润来看,2个板块同比增长,8个板块同比下降:军工隐身材料、半导体材料的归母净利润分别同比增长44.3%、2.0%,有机硅、OLED材料、膜材料、锂电化学品、可降解塑料、碳纤维、合成生物学、催化剂的归母净利润分别同比下降76.1%、69.0%、67.6%、56.9%、25.0%、25.0、11.1%、6.4%。 图7:2023Q1-Q3各细分板块营收情况 资料来源:Wind,山西证券研究所 图8:各子行业累计营收同比增速 资料来源:Wind,山西证券研究所 图9:子行业归母净利润同比增速 资料来源:Wind,山西证券研究所 盈利能力:2023年前三季度合成生物学、碳纤维、催化剂、有机硅毛利率和净利率下降明显。2023年前三季度新材料板块中的军工隐身材料、碳纤维、合成生物学、半导体材料、锂电化学品、有机硅、膜材料、可降解塑料、OLED材料、催化剂各板块实现毛利率49.3%、38.6%、35.1%、16.6%、15.7%、15.5%、13.5%、12.7%、12.5%、5.3%,从净利率来看,军工 隐身材料、碳纤维、合成生物学、半导体材料、锂电化学品、可降解塑料、有机硅、膜材料、催化剂、OLED材料的净利率分别为39.3%、25.1%、21.3%、6.5%、5.8%、4.4%、3.9%、3.1%、1.9%、1.5%。从边际变化来看,2023前三季度较2023上半年,军工隐身材料毛利率增长0.2pct,净利率降低0.2pct;合成生物学毛利率降低0.7pct,净利率降低1.2pct;半导体材料毛利率增 长0.1pct,净利率降低0.5pct;碳纤维毛利率降低2.3pct,净利率降低2.2pct;膜材料毛利率降低0.6pct,净利率持平;OLED材料毛利率增长2.0pct,净利率降低0.2pct;有机硅毛利率降低0.7pct,净利率降低0.6pct;锂电化学品毛利率降低0.7pct,净利率增长0.5pct;可降解塑料毛利率降低0.2pct,净利率降低0.1pct,催化剂毛利率降低0.5pct,净利率降低0.3pct。 图10:2023Q1-Q3各细分板块归母净利润情况图11:2023Q1-Q3各板块盈利情况 资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所 图12:子行业毛利润率 资料来源:Wind,山西证券研究所 图13:子行业净利润率 来源:Wind,山西证券研究所 2.1OLED材料:业绩承压筑底,三季度营收有所改善 2023年前三季度,受消费电子市场低迷等因素影响,OLED材料板块营收和净利明显下降,资本开支增速下降,第三季度营收环比改善。收入端来看,2023Q1-Q3,OLED材料板块累计营收为1343.02亿元,同比增速为-5.16%,较H1增速上升7.62pct,2023Q3营收同比增速为11.81%,较Q2环比9.51%。利润端来看,2023Q1-Q3,OLED材料板块累计净利润为6.94亿元,同比增速为-68.98%,较H1增速上升11.89pct,2023Q3净利润同比增速为161.89%,较Q2环比-27.11%。毛利率方面,2023Q1-Q3