轻工制造三季报总结：盈利筑底渐企稳，优质白马底部布局

轻工制造三季报总结：盈利筑底渐企稳，优质白马底部布局 轻工制造 2022年11月08日 证券研究报告行业研究 行业深度研究轻工制造投资评级上次评级 看好看好 李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盈利筑底渐企稳，优质白马底部布局 ——轻工制造行业2022年三季报总结 2022年11月08日 本期内容提要: 轻工制造行业三季报综述：Q3营收放缓、盈利低位企稳。我们选取107个A股轻工制造行业上市公司为样本进行季度分析，9M22 轻工板块营收同比+5.49%，单Q3营收同比+1.44%，增速环比Q2-6.22pct；轻工板块归母净利9M22同比-29.88%，单Q3同比- 16.74%，增速环比Q2+10.95pct。盈利能力方面，利润率虽仍处低位，但三季度筑底企稳趋势已现，Q3轻工板块整体毛利率20.42%，同比-1.66pct、环比-0.57pct；整体归母净利率5.98%， 同比-0.97pct，环比-0.54pct。 需求趋弱叠加成本压力多数板块业绩承压，出口链盈利高增。1）家居：Q3家居整体收入同比-4.80%，增速环比Q2-4.09pct，归母 净利同比-13.14%，增速环比Q2-5.61pct，Q3毛利率/净利率分别同比变动-0.60pct/-0.86pct。家居板块Q3业绩持续承压，但利润率降幅收窄，其中家居龙头受国内疫情、出口业务等影响Q3单季阿尔法阶段性走弱，长期份额提升趋势不变。2）造纸：Q3造纸整体收入同比+4.97%，增速环比Q2-14.27pct，归母净利同比- 38.27%、增速环比Q2+12.89%，Q3毛利率/净利率分别同比变动- 2.59pct/-2.02pct。造纸板块在行业需求持续低迷的背景下，同时木浆等原材料价格高企，Q3板块虽然收入规模环比相对平稳，但利润压力进一步加大。3）包装印刷：Q3包装印刷板块收入同比 +7.14%，增速环比Q2+6.40pct，归母净利同比-12.59%，增速环比Q2+8.0pct，Q3毛利率/净利率分别同比变动-0.59pct/-1.24pct。包装板块Q3收入增长环比略有提速，包装龙头业绩领先。4）文娱 个护：Q3文娱个护板块收入同比+4.67%，增速环比Q2+4.18pct，归母净利同比-12.28%，增速环比Q2+12.23pct，Q3毛利率/净利率分别同比变动-2.96pct/-0.39pct。文娱个护Q3业绩底部略有回 暖，上半年疫情对物流及销售的扰动缓解，产品结构持续优化，必选消费品保持较强韧性，龙头公司增速环比均有改善。5）出口链：Q3出口板块收入同比-9.24%，增速环比Q2-15.29pct，归母净 利同比+92.34%，增速环比Q2+56.10pct，Q3毛利率/净利率分别同比变动+2.20pct/+3.26pct。出口链受到下半年海外需求回落叠加去库存的影响，板块收入逐季下行，而美元快速升值下出口链企业普遍取得较高利润增速。 公司推荐晨光股份、百亚股份、裕同科技、仙鹤股份、华旺科技，建议关注可选消费家居板块估值修复。展望未来，随着近期原材料 价格多已回落、企业加强降本增效、产品结构优化，我们认为盈利修复将有望贯穿多数子板块。1）家居：从三季报情况来看，多数家居企业大宗业务环比有所改善、零售市场景气仍处底部，利润率 趋势止跌企稳。展望四季度，我们认为随着Q4业绩基数走低，预 计大部分企业将逐步迎来收入增速的环比改善&利润率向上修复。同时，我们建议投资者对家居板块明年需求不必过于悲观，家居作为大件可选消费品，如果未来消费环境回暖，客户数&客单值仍有望带来较大需求回补空间。公司推荐定制板块【欧派家居】、【志邦 家居】、【索菲亚】，软体板块【顾家家居】、【喜临门】、【慕思股份】。2）造纸：造纸板块成本拐点预期渐近，木浆价格高位松动，静待需求&成本压力改善，持续推荐特种纸龙头【仙鹤股份】、【华旺科技】，建议关注攻守兼备的文化纸龙头【太阳纸业】。3）包装 印刷：持续推荐大包装龙头【裕同科技】，大包装业务稳步推进、 资本开支力度预期降低，三季度盈利能力修复趋势延续；金属包装建议关注昇兴股份、奥瑞金。4）文娱个护：持续底部推荐文具龙 头【晨光股份】，公司产品和渠道升级深化，本册、体育用品品类顺利扩张，科力普持续高增步入良性成长通道，三季度传统业务环比显著改善。个护板块推荐全国市场扩张、盈利能力预期修复的 【百亚股份】。5）出口链：出口企业需求分化，建议关注细分领域 需求稳定、盈利预期弹性的【家联科技】、【共创草坪】、【依依股份】。 风险因素：原材料价格大幅上涨风险、疫情大范围爆发风险。 目录 一、轻工制造行业三季报概述6 1.1营收分析：高基数下行业增长企稳6 1.2盈利能力：利润率低位企稳，净利增速环比回升7 1.3现金流分析：三季度同比有所改善8 二、板块分析：出口链是最大亮点，多板块盈利底部已现9 3.1家居：营收增速持续放缓，利润率降幅收窄9 3.2造纸：三季度盈利筑底，成本拐点预期渐近12 3.3包装印刷：Q3营收增速回升，盈利能力小幅修复14 3.4文娱个护：Q3经营底部小幅回暖，龙头经营均有改善17 3.5出口链：外需放缓景气分化，汇兑驱动盈利高增18 三、投资建议21 四、风险因素23 表目录 表1：3Q22轻工细分板块营收（亿元）6 表2：3Q22轻工细分板块归母净利润（亿元）7 表3：主要家居公司业绩表现11 表4：主要造纸公司业绩表现14 表5：主要包装公司业绩表现16 表6：文娱个护板块主要公司业绩表现18 表7：出口链板块主要公司业绩表现20 表8：重点公司估值表21 图目录 图1：轻工行业单季度总收入同比增速回落6 图2：轻工行业单季度利润率小幅下降7 图3：轻工行业单季度归母净利润3Q22同比下降16.74%7 图4：轻工行业单季度经营活动现金流量净额8 图5：轻工行业单季度经营现金流量净额/归母净利润同比提升8 图6：轻工行业单季度收现比8 图7：轻工行业单季度资本开支8 图8：家居板块单季度营收及同比增速9 图9：家居板块单季度归母净利及同比增速9 图10：家居板块单季度毛利率&净利率10 图11：家居板块单季度经营性现金流量净额合计及同比10 图12：家居板块预收账款+合同负债10 图13：主要家居企业3Q22预收账款+合同负债同比变化10 图14：家居板块应收票据及账款+合同资产11 图15：主要家居企业3Q22应收票据及账款+合同资产同比变化11 图16：造纸板块合计营收及同比增速12 图17：造纸板块合计归母净利及同比增速12 图18：造纸板块单季度利润率13 图19：造纸板块单季经营性现金流量净额及同比13 图20：造纸板块单季度资本开支（亿元）13 图21：造纸重点公司前三季度累计资本开支同比增速13 图22：包装印刷板块分季度营收及同比增速15 图23：包装印刷板块分季度归母净利及同比增速15 图24：包装板块单季度利润率15 图25：包装板块单季经营性现金流量净额及同比15 图26：包装板块单季度资本开支（亿元）16 图27：包装重点公司前三季度累计资本开支同比增速16 图28：文娱个护板块分季度营收及同比增速17 图29：文娱个护板块分季度归母净利及同比增速17 图30：文娱个护板块分季度毛利率与归母净利率17 图31：文娱个护板块分季度经营现金流量净额17 图32：出口链板块分季度营收及同比增速18 图33：当前美国库存处于高位18 图34：出口链板块分季度归母净利及同比增速19 图35：出口链板块3Q22整体财务费用率显著下降19 图36：出口链公司毛利率与归母净利率19 图37：出口链公司经营现金流量净额及同比增长19 一、轻工制造行业三季报概述 截至2022年10月31日，A股轻工行业上市公司2022年三季报均已披露完毕。我们以轻工制造（申万）为初始样本，通过删减、新增等共选取了107个轻工行业A股公司作为分析三季报的基础样本。按子行业分为5个大类，分别为家居、造纸、包装、文娱个护、出口链。 1.1营收分析：高基数下行业增长企稳 2022年前三季度，轻工板块样本公司合计营收为3825.36亿元，剔除新股上市影响后，营收同比增速为5.49%。 2022年单三季度，轻工板块样本公司合计营收为1333.39亿元，剔除新股上市影响后，同比增长1.44%，Q3 增速环比下降6.22pct，自2021年Q3以来，轻工行业营收增速呈现持续放缓态势。 图1：轻工行业单季度总收入同比增速回落 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 70% 总收入（亿元） 剔除新股YOY 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 单三季度各子板块营收表现分化，同比呈现正负个位数变动。在轻工制造各细分领域中，22年Q3单季度包装行业营收增速虽然仅取得高个位数（3Q22+7.14%），但在各子领域中表现已相对领先。造纸、文娱个护板块Q3单季收入均实现同比约+5%增长，家居板块Q3单季收入同比-5%下滑，出口链Q3单季收入同比-9%。 前三季度来看，造纸板块前三季度收入增长10.36%，为增速最快的子行业；包装、出口链、文娱个护板块9M22亦均实现收入同比正向增长，增速分别为5.75%、3.59%、1.69%；家居板块前三季度营收规模与去年同期基本持平。 季度增速环比来看，包装、文娱个护板块单Q3收入增速较Q2提速，主要受多领域及多客户拓展的包装企业，以及内需必选消费相关的文娱个护增速改善带动；外需相关的出口链板块单Q3增速较Q2显著放缓，主要受海外去库存以及通胀需求回落影响；家居板块在地产环境和疫情扰动下Q3单季营收增长持续放缓；造纸板块受下游需求疲软影响单季度增速亦有所回落。 表1：3Q22轻工细分板块营收（亿元） 细分板块 9M22营收 YOY 3Q22营收 YOY QOQ 家居 885.49 -0.13% 332.09 -4.80% 7.69% 造纸 1,501.01 10.36% 513.35 4.97% 0.44% 包装 589.97 5.75% 210.86 7.14% 9.21% 文娱个护 389.41 1.69% 138.77 4.67% 7.87% 出口链 459.48 3.59% 138.32 -9.24% -15.38% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 1.2盈利能力：利润率低位企稳，净利增速环比回升 利润率方面：2022年第三季度，盈利能力同比仍有所回落但环比改善，按整体法测算（所有样本公司营收与所有样本公司毛利润、归母净利润计算），轻工板块样本公司实现毛利率20.42%，同比-1.66pct，环比-0.57pct； 实现归母净利率5.98%，同比-0.97pct，环比-0.54pct。整体来看，板块毛利率、净利率今年以来虽然同比延续小幅回落态势，但自低位已逐季企稳，毛利率和净利率的总体变化趋势基本一致。2022年前三季度，轻工板块样本公司实现毛利率20.58%，同比-3.56pct；实现归母净利率5.91%，同比-2.54pct。 归母净利增速方面：2022年第三季度，轻工板块样本公司实现合计归母净利润79.77亿元，剔除新股上市影响后，在2021年同期较高基数下同比下降16.74%，Q3增速环比Q2+10.95pct。2022年前三季度，轻工板块样本公司合计实现归母净利润为226.25亿元，剔除新股上市影响后，同比下降29.88%。 图2：轻工行业单季度利润率小幅下降图3