港股公司信息更新报告：回购彰显公司信心，或受益于互动影视游戏XR化

飞天云动（06610.HK） 2023年11月17日 投资评级：买入（维持） 回购彰显公司信心，或受益于互动影视游戏XR化 ——港股公司信息更新报告 方光照（分析师）田鹏（分析师） 当前股价(港元) 1.780 控股股东自愿禁售、公司回购等措施彰显公司信心，维持“买入”评级 一年最高最低(港元) 5.210/1.310 公司发布公告，拟在公开市场回购不超过7000万港元股份，回购股份数量不超 总市值(亿港元) 32.22 过5430万股。此前，公司8月17日发布公告，控股股东自愿禁售股份6个月。 流通市值(亿港元) 32.22 我们认为公司控股股东自愿禁售股份、公司进行回购等，体现了公司对长期业绩 总股本(亿股) 18.10 增长的信心。我们维持2023-2025年并盈利预测，预计公司2023-2025年归母净 流通港股(亿股) 18.10 利润分别为3.16/4.13/5.12亿元，对应EPS分别为0.2/0.2/0.3元，当前股价对应 近3个月换手率(%) 76.59 PE分别为9.5/7.2/5.8倍，我们看好AR/VR场景渗透率提升和3D内容需求增长驱动公司长期成长，维持“买入”评级。 股价走势图 ToB端业务稳健增长，ToC端发力数字人内容运营，打开新的增长空间 日期2023/11/16 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001 80% 40% 0% -40% -80% 飞天云动恒生指数 在ToB端，AR/VR营销业务稳健增长，AR/VR内容业务不断拓展，近期合作了VR三星堆体验展，并与首都机场集团传媒有限公司签署战略合作等。在ToC端，公司发力内容运营，孵化的数字人账号“李好鸭”3个月在快手平台获得近300万粉丝，后续计划上线若干粉丝百万量级数字人账号，形成数字人矩阵，通过直播打赏、带货、商单等方式进行商业化变现，有望成为公司新的业绩增长点。 较早布局真人互动影视游戏，XR版真人互动影视或具备较大市场潜力 2022-112023-032023-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《硬件创新叠加政策助力，“元宇宙”建造师再起航—港股公司首次覆盖报告》-2023.9.18 根据SteamSpy数据，真人互动影视游戏《完蛋！我被美女包围了！》上线20天 后在Steam平台销量达80万份，游戏取得了较大商业性成功。公司早在2017年即自制并上线发布了互动剧游戏《恋爱进行时I》&《恋爱进行时II》，积累了大量内容拍摄制作和后续游戏化开发能力和经验，在真人互动影视游戏开发方面具备优势。此外，根据财联社11月10日报道，Meta与腾讯达成初步协议，腾讯将于2024年底开始销售Meta低价版VR头显设备。此外，苹果MR终端VisionPro将于2024年发售。随着XR终端设备性能不断优化、C端用户渗透率增加，游戏XR化或为重要趋势，同时互动影视游戏、AI和XR等领域有较多潜在结合点，XR互动影视游戏可以大幅提升用户沉浸式体验，进一步增强用户代入感及游玩粘性，带动用户付费提升，从而创造新的广阔市场空间。 风险提示：C端业务发展不及预期、VR内容需求不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 595 1,066 1,483 1,916 2,319 YOY(%) 75.8 79.1 39.1 29.3 21.0 净利润(百万元) 70 237 316 413 512 YOY(%) 19.2 237.2 33.4 30.8 23.9 毛利率(%) 29.5 35.1 36.2 36.7 37.1 净利率(%) 11.8 22.2 21.3 21.6 22.1 ROE(%) 15.8 19.4 20.5 21.2 20.8 EPS(摊薄/元) 0.0 0.1 0.2 0.2 0.3 P/E(倍) 42.6 12.6 9.5 7.2 5.8 P/B(倍) 6.7 2.4 1.9 1.5 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所(以1港币=0.9277人民币对股价换算) 公司研究 港股公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn