公司信息更新报告：商超流量下滑拖累，回购股份彰显信心

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 甘源食品（002991.SZ） 2021年08月10日 投资评级：增持（维持） 日期 2021/8/10 当前股价(元) 56.40 一年最高最低(元) 158.76/48.99 总市值(亿元) 52.57 流通市值(亿元) 14.54 总股本(亿股) 0.93 流通股本(亿股) 0.26 近3个月换手率(%) 206.5 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-收入快速增长，费用持续投放》-2021.4.27 《公司信息更新报告-业绩增幅放缓，新品快速投放，蓄力未来成长》-2021.4.19 《公司首次覆盖报告-搭建炒货零食矩阵，渠道发力快速成长》-2021.2.24 商超流量下滑拖累，回购股份彰显信心 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 陈钟山（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790120070045 ⚫ 二季度收入明显下滑，利润小幅亏损，维持“增持”评级 甘源食品2021年上半年实现收入5.44亿元，同比增长10.9%；归母净利润0.37亿元，同比下滑46.2%。2021Q2单季度收入2.06亿元，同比下滑16.6%，归母净利润亏损413.2万元。考虑到费用投放加大，我们下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.6(-0.6)、2.1(-0.5)、2.5(-0.7)亿元，分别下滑12.5%、增长35.8%、15.9%，EPS分别为1.68(-0.68)、2.29(-0.49)、2.65(-0.73)元，考虑到商超逐步恢复，产品主动提价，回购彰显信心，当前股价对应PE分别为34.9、25.7、22.2倍，维持“增持”评级。 ⚫ 商超人流下降，收入利润受到拖累 公司2021Q2收入同比下降16.6%，主因大众消费意愿偏低，社区团购新渠道冲击，商超流量下滑，影响公司收入。从渠道结构上看，经销模式收入增长7.63%；电商模式收入增长27.87%，增幅相对较快，主因公司主动拥抱电商、直播等新兴渠道。公司二季度毛利率同比下降8.5pct，主因原材料棕榈油、瓜子仁等涨价拖累，另外青豌豆系列在电商渠道让利促销，毛利率降幅略大；公司已主动提价，后续有望提升整体毛利率。二季度归母净利润小幅亏损，净利率下滑15pct，主因销售费用率提升10.2pct，主要为广告、市场促销、专柜投放及电商业务相关费用增加所致；管理费用率提升3.3pct，主因工资增加、招聘费用较多所致。预计随着商超人流提升，公司收入恢复，销售费用率及管理费用率将回归正常水平。 ⚫ 推出回购股份计划，彰显未来经营信心 公司公告将通过集中竞价回购公司股份，用于后续实施员工持股或股权激励计划，金额不低于6000万元，不超过1.2亿元，回购价格不超过85.09元/股。本次回购体现出公司对未来经营的充分信心，回购用于激励，有利于绑定核心员工利益，充分调动核心骨干的积极性，为公司发展保驾护航。我们预计随着商超人流逐步恢复，公司在便利店、社区团购、电商、直播等新渠道持续布局，产品提价完成，配合将推出的新品，公司将有望走出低谷，重新走上成长快车道。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响，食品安全风险，原材料涨价风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,109 1,172 1,350.9 1,682.7 1,979.2 YOY(%) 21.7 5.7 15.2 24.6 17.6 归母净利润(百万元) 168 179 156.9 213.1 247.0 YOY(%) 40.1 6.7 -12.5 35.8 15.9 毛利率(%) 41.6 40.1 40.5 41.9 40.8 净利率(%) 15.1 15.3 11.6 12.7 12.5 ROE(%) 33.3 12.6 10.4 12.7 13.2 EPS(摊薄/元) 1.80 1.92 1.68 2.29 2.65 P/E(倍) 32.6 30.5 34.9 25.7 22.2 P/B(倍) 10.9 3.9 3.6 3.3 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-40%0%40%80%2020-082020-122021-042021-08甘源食品沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 431 1230 1415 1549 1803 营业收入 1109 1172 1351 1683 1979 现金 71 149 148 44 51 营业成本 648 702 803 977 1172 应收票据及应收账款 11 9 14 14 19 营业税金及附加 14 13 15 19 23 其他应收款 4 5 6 7 8 营业费用 192 205 275 337 372 预付账款 7 10 9 15 13 管理费用 38 45 53 63 74 存货 99 89 126 135 178 研发费用 4 7 7 9 10 其他流动资产 239 968 1113 1334 1534 财务费用 -0 -2 -2 3 8 非流动资产 431 531 567 638 695 资产减值损失 -2 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 23 1 1 0 固定资产 278 304 338 401 451 公允价值变动收益 1 8 2 3 4 无形资产 101 100 117 134 151 投资净收益 6 9 7 7 7 其他非流动资产 52 127 112 103 93 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 862 1760 1982 2188 2498 营业利润 226 242 210 285 332 流动负债 250 216 350 385 502 营业外收入 0 0 1 2 1 短期借款 0 0 0 96 69 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 84 67 106 105 148 利润总额 225 241 211 286 332 其他流动负债 165 149 244 185 285 所得税 57 62 54 73 85 非流动负债 108 124 124 124 124 净利润 168 179 157 213 247 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 108 124 124 124 124 归母净利润 168 179 157 213 247 负债合计 358 339 474 509 626 EBITDA 252 272 238 324 380 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.80 1.92 1.68 2.29 2.65 股本 70 93 93 93 93 资本公积 145 958 958 958 958 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 290 369 494 651 817 成长能力 归属母公司股东权益 504 1421 1508 1679 1873 营业收入(%) 21.7 5.7 15.2 24.6 17.6 负债和股东权益 862 1760 1982 2188 2498 营业利润(%) 44.3 7.0 -13.1 35.8 16.2 归属于母公司净利润(%) 40.1 6.7 -12.5 35.8 15.9 获利能力 毛利率(%) 41.6 40.1 40.5 41.9 40.8 净利率(%) 15.1 15.3 11.6 12.7 12.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 33.3 12.6 10.4 12.7 13.2 经营活动现金流 237 203 269 166 386 ROIC(%) 27.8 11.6 9.6 11.4 12.2 净利润 168 179 157 213 247 偿债能力 折旧摊销 28 36 31 38 45 资产负债率(%) 41.5 19.3 23.9 23.3 25.0 财务费用 -0 -2 -2 3 8 净负债比率(%) 4.6 -3.6 -3.3 9.0 6.2 投资损失 -6 -9 -7 -7 -7 流动比率 1.7 5.7 4.0 4.0 3.6 营运资金变动 41 -7 92 -78 97 速动比率 1.3 5.2 3.6 3.6 3.2 其他经营现金流 6 7 -2 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -216 -859 -203 -321 -290 总资产周转率 1.4 0.9 0.7 0.8 0.8 资本支出 76 152 36 71 56 应收账款周转率 116.4 118.8 118.8 118.8 118.8 长期投资 -146 -718 0 0 0 应付账款周转率 9.4 9.3 9.3 9.3 9.3 其他投资现金流 -287 -1425 -167 -249 -234 每股指标(元) 筹资活动现金流 -70 733 -67 -46 -61 每股收益(最新摊薄) 1.80 1.92 1.68 2.29 2.65 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.54 2.18 2.89 1.78 4.14 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.41 15.24 16.18 18.01 20.09 普通股增加 0 23 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 814 0 0 0 P/E 32.6 30.5 34.9 25.7 22.2 其他筹资现金流 -70 -104 -68 -46 -61 P/B 10.9 3.9 3.6 3.3 2.9 现金净增加额 -50 78 -1 -200 35 EV/EBITDA 20.9 16.4 18.2 13.3 10.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现