公司简评报告：Q3营收降幅收窄，内外销发展可期

Q3营收降幅收窄，内外销发展可期 永艺股份(603600)公司简评报告|2023.11.17 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 0.2永艺股份 沪深300 0.1 0 -0.1 -0.2 市场指数走势（最近1年） 12-Nov 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）9.80 一年内最高/最低价（元）11.21/8.62市盈率（当前）27.30 市净率（当前）1.58 总股本（亿股）3.33 总市值（亿元）32.62 资料来源：聚源数据 相关研究 永艺股份（603600）2023年中报点评：营收短期承压，盈利能力提升明显   核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营收25.00亿元，同比-21.57%；归母净利润2.11亿元，同比-25.88%；实现扣非归母净利润 1.95亿元，同比+1.30%。点评： Q3收入降幅收窄，经营持续向好。单季来看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收6.97/8.40/9.64亿元，同比分别-30.90%/-30.17%/-1.38%；实现归母净利润0.52/0.90/0.69亿元，同比分别+9.46%/+1.21%/-53.39%；扣非归母净利润0.35/0.88/0.72亿，同比分别-19.36%/+13.75%/+0.45%。其中，收入端预计随主要客户补库需求逐步释放、升降桌新品类逐步放量，单Q3收入降幅环比Q2大幅收窄；利润端，由于上年同期公司确认征迁补偿款，取得约9000万资产处置收益，导致公司2023Q3表观归母净利润同比下滑较大，但扣非归母净利润取得正增长，公司经营质量持续改善。我们预计Q4叠加低基数效应，公司收入业绩端有望取得较快增长。 单Q3扣非归母净利率同比改善。公司2023前三季度毛利率同比 +4.27pct至23.07%，我们认为主要受益于原材料及海运费价格回落、人民币汇率波动以及公司产品结构优化；销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.49/+0.94/-0.97pct至6.16%/8.93%/-1.54%，综合影响下前三季净利率同比-0.44pct至8.56%，销售费用率提升预计主要与公司加大国内市场开拓与自有品牌推广力度有关，财务费用率下降预计主要与公司汇兑收益增加有关。23Q3公司销售毛利率23.00%（同比+1.94pct/环比 -0.68pct），销售净利率7.31%（同比-7.91pct/环比-3.59pct），净利率同环比回落预计主要受同期政府拆迁补助确认、汇兑收益波动及自有品牌营销推广费用增加影响，Q3扣非后归母净利率7.44%，同比+0.14pc。 外销客户稳定，内销市场潜力大。公司坚持“数一数二”市场战略，努力提升对主流市场占有率和主流客户的渗透率。外销方面，公司与多家知名家具采购商、零售商、品牌商建立长期稳定合作关系；内销市场加速开拓，线上线下多渠道布局，助力公司收入与品牌力提升。 投资建议：公司是我国办公椅生产制造行业的头部企业，大客户合作关系稳定，未来升降桌业务与国内自有品牌有望释放新增长动能。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.36/3.92/4.55亿元，对应当前市值PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 40.55 38.44 44.54 50.34 营收增速（%） -13.0% -5.2% 15.9% 13.0% 归母净利润（亿元） 3.35 3.36 3.92 4.55 归母净利润增速（%） 84.9% 0.3% 16.9% 15.8% EPS(元/股) 1.11 1.01 1.18 1.37 PE 9 10 8 7 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E2025E现金流量表（百万元）20222023E2024E2025E 流动资产 1,648 2,175 2,7173,159经营活动现金流739261435529 现金 688 846 1,168 1,591 净利润 335 336 393 455 应收账款 406 560 633 647 折旧摊销 95 112 113 112 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -9 -22 -9 -2 预付账款 20 28 29 31 投资损失 3 3 3 3 存货 407 555 669 668 营运资金变动 308 -173 -74 -44 其他 125 180 212 216 其它 5 2 8 2 非流动资产 1,339 1,357 1,354 1,321 投资活动现金流 -30 -130 -110 -80 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -192 -133 -113 -82 固定资产 1,051 1,093 1,111 1,107 长期投资 0 0 0 0 无形资产 209 188 169 152 其他 162 3 3 2 其他 46 43 41 39 筹资活动现金流 -456 27 -3 -26 资产总计 2,987 3,532 4,071 4,480 短期借款 -365 100 100 100 流动负债 1,130 1,416 1,677 1,762 长期借款 30 0 0 0 短期借款328428528628其他-5584946 应付账款 488 683 788 787 现金净增加额 252 158 322 423 其他 28 28 28 28 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 83 83 83 83 长期借款 50 50 50 50 成长能力 营业收入-13.0%-5.2%15.9%13.0% 其他 33 33 33 33 营业利润 103.4% 0.4% 17.2% 16.0% 负债合计 1,213 1,499 1,760 1,845 归属母公司净利润 84.9% 0.3% 16.9% 15.8% 少数股东权益14 16 18 21 获利能力 归属母公司股东权益1,760 2,017 2,293 2,614 毛利率 19.3% 20.9% 21.3% 21.5% 负债和股东权益2,987 3,532 4,071 4,480 净利率 8.3% 8.8% 8.9% 9.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 18.9% 16.5% 17.0% 17.3% 营业收入4,055 3,844 4,454 5,034 ROIC 16.2% 13.9% 14.7% 15.2% 营业成本3,271 3,042 3,508 3,950 偿债能力 营业税金及附加 18 20 23 20 资产负债率 40.6% 42.4% 43.2% 41.2% 营业费用 147 154 174 186 净负债比率 23.4% 25.4% 26.6% 27.1% 研发费用 161 142 165 186 流动比率 1.5 1.5 1.6 1.8 管理费用 176 154 165 181 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.4 资产减值损失 -14 -11 -10 -9 总资产周转率 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 投资净收益 -3 -3 -3 -3 应付账款周转率 营业利润 388 389 456 529 每股指标(元) 营业外收入 6 5 4 4 每股收益 营业外支出 4 3 3 3 每股经营现金 利润总额390 391 457 530每股净资产 所得税53 53 62 72估值比率 净利润337 338 395 458P/E 少数股东损益2 2 3 3P/B 归属母公司净利润335 336 392 455 EBITDA471 482 561 640 EPS（元）1.11 1.01 1.18 1.37 1.4 1.1 1.1 1.1 8.2 8.0 7.5 7.9 5.1 5.2 4.8 5.0 1.11 1.01 1.18 1.37 2.22 0.78 1.31 1.59 5.29 6.06 6.89 7.85 9 10 8 7 2 2 1 1 财务费用-14-22-9-2营运能力 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现