10月交易所及银行间托管数据点评：广义基金减配放缓

广义基金减配放缓 固定收益 点评报告 ——10月交易所及银行间托管数据点评 报告日期：2023-11-17 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 10月利率债环比维持高增速 从总量来看，10月银行间与交易所债券托管量环比增幅回升，主要原因为地方债供给大幅增加。10月银行间和交易所债券托管量分别为137.89、19.84亿元总计157.73亿元，环比增幅0.90%，本月增幅回升。中债登、上清所、交易所托管量环比+1.19、+0.61、-0.09亿元。 从细分券种看，地方债放量12479亿元，为2022年7月以来最高值。地方债与政金债分别增加3296与1349亿元，国债托管增速明显下滑，政金债托管量增速持续回升，此外同业存单托管量余额减少1827亿元，减幅为近7个月最高。 分机构看，商业银行持续加大增配，广义基金减持放缓 （1）商业银行为主要增持机构：其中增持利率债15918亿元，对地方债需求 量大幅回升，减少国债、地方债增持力度，由正转负减持同业存单1303亿元减少金融债、协会产品、信用债净买入785、600、431亿元。 （2）广义基金减持力度放缓：减配同业存单819亿元，减配利率债、协会产品、信用债分别为779、118、90亿元，由负转正增持金融债150亿元。 （3）证券公司转为减持：主要由正转负减持利率债、同业存单233、105亿元，增持协会产品、信用债213、79亿元。 （4）保险机构维持增配：增持利率债、金融债967、342亿元。 （5）境外机构增持力度加大：由负转正增持利率债417亿元，减配信用债、协会产品36、27亿元。 债市杠杆：10月末杠杆率有所回升 10月，银行间债市窄幅波动，杠杆率月末为108.23%，较9月末增加0.54pct 10月以来杠杆率波动下降，截至上周五（11月10日），根据最新托管数据测算得杠杆率为108.29%，11月10日质押式回购余额为10.59万亿元。 总结：利率债环比维持高增速，地方债供给大幅增加，商业银行增配力度加大 10月托管量环比增幅回升，地方债供给大幅增加，四季度利率债供给是成为托管量上行的主要推手。配置方面，商业银行增配力度加大，广义基金缩量力度放缓，境外机构增持力度加大，券商转为减持。 风险提示：流动性风险。 正文目录 1银行间及交易所托管量总览：环比增幅回升4 2分券种：地方债增量显著回升4 2.1利率债：商业银行大幅增持地方债5 2.2信用债：总量回升，超短融由负转正放量6 2.3同业存单：余额出现缩量8 2.4增量回升，广义基金由负转正增持8 3分机构：商业银行增持力度继续加大9 4杠杆率：最新杠杆率为108.29%12 5风险提示：流动性风险14 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）4 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）4 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）5 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）5 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）6 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所7 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）7 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）8 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）8 图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）9 图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）9 图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）10 图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）10 图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）11 图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）12 图表19银行间质押式回购余额（单位：周，万亿元）13 图表20广义基金杠杆率（单位：%）13 图表21商业银行杠杆率（单位：%）13 图表22证券公司杠杆率（单位：%）14 图表23保险机构杠杆率（单位：%）14 1银行间及交易所托管量总览：环比增幅回升 2023年10月，银行间及交易所债券托管量环比增幅增长至0.90%，前值0.75%。 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为 137.89、19.84万亿元，总计157.73万亿元。 中债登债券托管较上一月增加1.22万亿元，环比+1.19pct；上清所债券托管量较 9月增加0.20万亿元，环比+0.61pct。 交易所债券托管量较上一月减少0.02万亿元，环比-0.09pct。 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） 上清所中债登交易所市场总托管量环比增长 140 120 100 80 60 40 20 /01 0 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） 交易所市场较上一月净增银行间市场较上一月净增交易所市场环比增长银行间市场环比增长 1.61.5% 1.4 1.2 1.0 1.0% 0.8 0.6 0.5% 0.4 0.2 0.0% 0.0 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 (0.2)-0.5% 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2分券种：地方债增量显著回升 分券种来看，10月利率债环比维持上月高增速，信用债由负转正放量，同业存单缩量力度加强。10月国债托管规模环比上升3296亿元，地方债净增12479亿元，政金 债托管量增加1349亿元。 图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元） 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.1利率债：商业银行大幅增持地方债 利率债整体托管规模为94.19万亿元，环比增加1.71万亿元。10月国债增量回落，地方债增量回升，政金债增量持续回升。 国债托管放量力度较上月有所回落。10月国债托管规模为28.84亿元，环比增加3296亿元。分机构看，商业银行增持力度减弱，广义基金、券商由正转负减配，保险增幅下降，外资托管由负转正增持。 地方政府债增量大幅回升。地方政府债托管规模为41.19万亿元，环比增加12479亿元。分机构看，主要增配机构为商业银行，本月加大增持力度，广义基金、保险余额增幅上升，券商由负转正增配。 政策性银行债在上月回升较多，本月持续回升。政策性银行托管规模为24.15万亿元，环比增加1349亿元。分机构看，商业银行托管余额维持较大增幅，广义基金减持幅度减缓，券商由正转负减配，保险增持力度加大，外资由负转正增持。 图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2023/082023/092023/10 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -1,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2023/082023/092023/10 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -2,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2023/082023/092023/10 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -1,500 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.2信用债：总量回升，超短融由负转正放量 10月信用债总托管量为30.84万亿元，环比增加184亿元。企业债缩量加快，超短融由负转正增持，公司债回归缩量，中票余额增加速度减缓。 （1）发改委债券：企业债托管规模为2.49万亿元，环比减少387亿元。商业银行减持力度加大，广义基金、券商减持力度放缓。 （2）协会产品：10月协会产品总托管量为13.91万亿元，较9月增加645亿元。超短融由负转正增持，短融由正转负减配，PPN、中票增持力度减缓。分机构来看，广义基金缩减减持力度，券商扩大增持力度。 （3）交易所债券：10月公司债托管规模为14.43万亿元，环比减少74亿元。分机构看：券商由正转负减持，广义基金增持力度放缓。 图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2023/082023/092023/10 50 0 -50 -100 -150 -200 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -250 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2023/082023/092023/10 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -2,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2023/082023/092023/10 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 政策性银行 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -400 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.3同业存单：余额出现缩量 10月同业存单托管规模为14.42万亿元，环比减少1827亿元。分机构看：商业银行、政策行、券商由正转负分别减配1303、210、105亿元，广义基金缩量力度减缓，减配819亿元。 图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元） 同业存单托管量（左轴） 同业存单增量（右轴） 150.8 0.6 0.4 14 0.2 0.0 13 -0.2 -0.4 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 12-0.6 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2023/08 2023/09 2023/10 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 行 -4,000 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 2.4增量回升，广义基金由负转正增持 10月金融债托管规模为10.25万亿元，环比增加1301亿元。广义基金由负转正增持 150亿元，商业银行、保险、券商增持力度放缓，分别增持785、342、28亿元。 图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元） 2023/082023/092023/10 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 商业银行 广义基金 证券公司 保险机构 境外机构 其他 -800 资料来源：中债登，上清所，上交所，深交所，华安证券研究所 3分机构：商业银行增持力度继续加大 分机构来看，商业银行增持力