三季报点评：主业稳步增长，复合铜箔打开新空间

宝明科技（002992）三季报点评 / 主业稳步增长，复合铜箔打开新空间 挖掘价值投资成长 2023年11月17日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入9.91亿元，同比增长42.32%，实现归母净利润-0.97亿元，同比增长15.78%。23Q3实现营业收入4.39亿元，同比增长99.53%，环比增长26.99%，实现归母净利润-0.38亿元，同比增长17.52%，环比变化-68.88%。费用率方面，公司23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+2.07%/+11.18%/+1.76%/+5.50%，同比变化 -0.57pcts/-1.77pcts/-0.01pcts/-1.33pcts。 LED背光源&电容式触摸屏主业稳步增长。公司主要生产LED背光源、电容式触摸屏，二者均为平板显示屏的组成部分，终端应用包括手机、平板、车载显示器、工控显示器等。目前，公司已进入京东方、天马、华星光电、同兴达、联创电子、东山精密、延锋伟世通、航盛电子、创维等知名厂商供应链体系。23年上半年，公司的LED背光源/玻璃面板深加工业务分别实现营收3.75/1.67亿元，同比增长9.86%/36.59%。新技术方面，公司目前已实现大尺寸车载背光源的量产，超高亮HUD抬头显示背光源产品已上车，PDOT车载高阻膜已进入数家玻璃面板客户，后续有望进一步打开市场。 复合铜箔业务进展顺利。复合铜箔具备能量密度高、重量轻、寿命长、安全性好等特点，可应用于动力、储能、消费电池。公司于2022年7月公告投资60亿元在赣州建设复合铜箔生产基地，积极开拓复合铜箔业务，目前赣州基地一期项目已进入量产阶段。2023年1月，公司公告将投资62亿元建设马鞍山复合铜箔生产基地并设立子公司安徽宝明新材料。公司全力投入复合铜箔行业，有望打开新的成长空间。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 28.76% 14.04% -0.67% -15.39% -30.10% -44.82% 宝明科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)14422.50 流通市值（百万元)6134.16 52周最高/最低（元）78.27/30.26 52周最高/最低（PE）-16.02/-70.33 52周最高/最低（PB）15.70/6.18 52周涨幅（%）40.77 52周换手率（%）1356.68 相关研究 《复合铜箔，开天辟地》 2022.08.17 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 考虑到复合铜箔产业化进展不如预期，我们调整对公司2023/2024年的营业收入预测分别为10.86/23.03亿元，并给出25年的营收预测为48.30亿元，同比增速分别为15.57%、112.05%、109.72%，归母净利润为 -0.98/2.61/9.38亿元，同增55.90%、364.53%、260.19%，现价对应EPS 分别为-0.53、1.41、5.09元，PE为/、50、14倍，维持“增持”评级。盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 939.82 1086.11 2303.09 4830.07 增长率(%) -15.74% 15.57% 112.05% 109.72% EBITDA（百万元） -19.45 67.52 469.71 1216.57 归属母公司净利润（百万元） -223.33 -98.49 260.54 938.42 增长率(%) 36.96% 55.90% 364.53% 260.19% EPS(元/股) -1.25 -0.53 1.41 5.09 市盈率（P/E） — — 50.32 13.97 市净率（P/B） 11.18 15.85 12.05 6.65 EV/EBITDA -533.67 200.59 29.27 11.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品验证进度不及预期； 扩产进度不及预期； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 289.51290.06342.57585.52 存货 73.53111.96169.98260.12 流动资产应收及预付 非流动资产 1159.751366.631469.061503.70 固定资产 787.27872.43935.76945.25 无形资产 132.76131.76130.76128.86 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2071.692501.363267.474898.68 短期借款 107.86307.86457.86507.86 其他长期资产流动负债 其他流动负债 321.78318.03319.15387.01 长期借款 69.82189.82289.82339.82 其他非流动负债 71.43125.04131.04138.04 实收资本 184.97184.27184.27184.27 留存收益 -113.05-211.53 49.01932.15 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 911.94 485.42 63.48 0.00 104.38 135.34 992.08 562.43 141.25 0.00 1133.33 884.08 918.39 1134.73 649.69 83.03 0.00 184.38 178.05 1339.65 713.75 314.86 0.00 1654.51 891.94 827.07 1798.41 1130.09 155.77 0.00 214.38 188.15 1738.62 961.60 420.86 0.00 2159.48 891.94 1087.61 3394.98 2282.38 266.96 0.00 229.38 200.20 2427.71 1532.84 477.86 0.00 2905.58 891.94 1970.75 少数股东权益 19.97 19.78 20.38 22.35 负债和股东权益2071.69 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2501.36 3267.47 4898.68 营业成本 908.791007.651748.373344.39 销售费用 24.80 28.78 57.58101.43 研发费用 68.37 77.11126.67241.50 资产减值损失 -71.45-20.00-15.00-10.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.54 9.56 20.96 41.06 其他收益 13.90 13.03 25.33 50.72 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.16 1.50 1.00 1.20 利润总额 -213.30-94.44274.881000.42 净利润 -223.85-98.69261.14940.40 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润-223.33-98.49260.54938.42 少数股东损益 EBITDA 939.82 6.32 65.44 16.94 0.00 0.00 -210.77 3.70 10.54 -0.52 -19.45 1086.11 7.06 54.31 8.13 0.00 0.00 -94.34 1.60 4.25 -0.20 67.52 2303.09 15.20 92.12 19.66 0.00 0.00 274.78 0.90 13.74 0.60 469.71 4830.07 29.46 169.05 25.74 0.00 0.00 1000.27 1.05 60.03 1.97 1216.57 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 66.28 11.16 93.51 417.66 净利润 -223.85 -98.69 261.14 940.40 折旧摊销 114.41 153.83 175.17 190.41 营运资金变动 75.91 -65.72 -362.19 -714.53 其它 99.81 21.73 19.40 1.38 投资活动现金流 -214.12 -368.53 -271.54 -193.84 资本支出 -210.10 -352.10 -292.40 -234.85 投资变动 -4.02 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 -16.43 20.86 41.01 筹资活动现金流 -9.13 357.90 230.54 19.13 银行借款 199.39 320.00 250.00 100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 86.45 7.16 0.00 0.00 其他 -294.97 30.74 -19.46 -80.87 现金净增加额 -156.91 0.55 52.51 242.95 期初现金余额 291.45 134.54 135.08 187.59 期末现金余额主要财务比率 134.54 135.08 187.59 430.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -15.74% 15.57% 112.05% 109.72% 营业利润增长 37.75% 55.24% 391.27% 264.02% 归属母公司净利润增长 36.96% 55.90% 364.53% 260.19% 获利能力（%）毛利率 3.30% 7.22% 24.09% 30.76% 净利率 -23.82% -9.09% 11.34% 19.47% ROE -24.32% -11.91% 23.95% 47.62% ROIC -10.46% -5.74% 13.40% 31.32% 偿债能力资产负债率（%） 54.71% 66.14% 66.09% 59.31% 净负债比率 12.30% 51.24% 57.53% 25.16% 流动比率 0.92 0.85 1.03 1.40 速动比率 0.81 0.73 0.89 1.25 营运能力总资产周转率 0.42 0.48 0.80 1.18 应收账款周转率 2.34 2.54 4.15 4.80 存货周转率 11.87 10.86 12.40 15.55 每股指标（元）每股收益 -1.25 -0.53 1.41 5.09 每股经营现金流 0.36 0.06 0.51 2.27 每股净资产 4.97 4.49 5.90 10.70 估值比率P/E — — 50.32 13.97 P/B 11.18 15.85 12.05 6.65 EV/EBITDA -533.67 200.59 29.27 11.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作