业绩高于预期，关注后续作品上线表现

投资要点 事件：阿里影业发布] 2023/24财年半年度业绩，截至2023年9月30日，公司 实现营收26.16亿元，同比增长43%；经调整EBITA 4.61亿元，同比增长209%； 净利润4.64亿元，同比扭亏为盈，业绩高于此前预期。 “内容+科技”双轮驱动，各业务线增长显著。拆分来看，电影投资制作及宣发营收12.7亿元，同比增长96%；电影票务及科技平台营收5.58亿元，同比增长134%；IP衍生品及创新业务收入约6.48亿元，同比增长41%。电影投资制作宣发方面，公司拓展合制及自制能力，并于早期参与共创，赋能产品宣发。 报告期内，共参与出品和发行影片37部，其中，《孤注一掷》《消失的她》《长安三万里》等7部影片进入同期票房TOP10，爆款频出。后续电影内容储备丰富且题材布局广泛，《潜行》《三大队》《消防员》等多部体现正能量价值观优质作品陆续推进中。 深耕IP授权领域，全面布局AIGC。公司构筑庞大IP矩阵，包括三丽鸥、宝可梦、Kakao、环球影业、圣斗士星矢等。报告期内，转授权业务收入增长显著，同比增长104%；旗下潮玩品牌“锦鲤拿趣”将自有IP与多个热门影剧综结合，打造特色各异潮玩产品；创新业务方面，全面拥抱AIGC，在影视宣发环节的海报及文案内容生产全面应用AI辅助，有望进一步提质增效。 收购大麦网全部股权，加码线下娱乐赛道。此前公司收购大麦网全部股权，交易总对价为1.67亿美元(约13亿港元)，有望提升其线下娱乐业务知名度，进一步巩固规模优势和竞争壁垒，同时背靠阿里大文娱平台，扩大商业化影响力，赋能主业增长。报告期内，淘麦VIP会员规模逾2000万，其中黑钻会员已突破200万，高质量用户实现稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计FY24-FY26归母净利润分别为6.8亿元、7.7亿元、8.5亿元，对应PE分别为19倍、17倍、15倍。公司为互联网全产业链娱乐平台，口碑佳作持续产出值得期待，IP衍生业务具备增长潜力，收购大麦深化线下娱乐布局。综上，维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：影视行业政策变动风险，内容制作效果不及预期风险，市场竞争加剧的风险，其他业务发展不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司FY23经营复苏明显，预计FY24-FY26整体毛利率分别为41%/40%/40%。 公司内容制作业务，依托先进的基础设施（灯塔、淘票票）科学分析与策略制定下，爆款频出，预计FY24-FY26该板块收入增速为40%/15%/10%； 假设2：数智化平台、云尚制片业务未来有望贡献稳定营收与利润，预计科技板块FY24-FY26业务收入增速为15%/10%/8%； 假设3：公司IP衍生业务背靠阿里大文娱生态，具有巨大的集团内资源协同与IP资源获取优势，衍生品业务或将持续稳定增长，叠加创新业务布局，预计FY24-FY26收入增速为70%/20%/15%。 基于以上假设，我们预测公司FY24-FY26分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 表2：可比公司估值情况