《完美世界》手游优异表现支撑整体业绩，期待后续作品上线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 完美世界（002624） 公司研究/点评报告 《完美世界》手游优异表现支撑整体业绩，期待后续作品上线 —完美世界2019中报点评 点评报告/传媒行业 2019年8月12日 [Table_Summary] 一、事件概述 2019H1完美世界实现营收36.6亿元（YOY -0.3%），归母净利润10.2亿元（YOY+30.5%），19H1业绩预告预计归母净利润同比增长22.8%-27.9%，略超市场预期。公司19H1扣非归母净利润为9.7亿元（YOY+37.7%），EPS为0.79元（YOY+33.9%），ROE为11.4%，比上期增加1.97%。非经常性损益为0.47亿元，主要为政府补助0.46亿元。 一、 二、分析与判断  业绩略超市场预期，第三方代理发行运营模式降低营运成本 2019H1，完美世界实现营收36.6亿元，同比下降-0.3%，营业成本11.5亿元，同比下降-22.5%，主要是因为2018年转让院线业务，院线业务收入于 2018年8月起不再纳入合并范围，剔除院线业务影响后，本期游戏及影视业务收入实际较上年同比增长12.4%。同时公司2019H1推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》授权腾讯第三方代理发行及运营，相比自主运营及联合运营模式下根据游戏玩家充值总额确认收入、渠道分成确认成本的方法，授权运营模式下的收入及成本金额都较低，但是投入的市场宣传费用也会大幅减少，19H1销售费用为3.5亿元，同比下降22.8%，营业成本和销售费用的下降保证了公司在总营收略微下滑的情况下，归母净利润还能同比增长31%  《完美世界》手游优异表现支撑整体业绩，近期上线的《神雕侠侣2》、《我的起源》以及《梦间集天鹅座》有望继续增厚利润 1）公司19H1游戏业务收入28.8亿元，同比增长8.1%，营收占比为78.7%，较上期提升6.1%，毛利率为73.4%，比上期提升6%。其中PC端网络游戏营收9.8亿元，同比下滑15%，占总营收26.9%，毛利率为68.3%，比上期下滑7.4%；移动网络游戏营收16.9亿元，同比增长39.4%，占总营收46.2%，毛利率为78.7%，比上期提升17.3%，主要因为新游使用第三方代理发行模式；主机游戏营收1.8亿元，同比下滑33%，占总营收4.9%，毛利率为58.6%，比上期下滑3.2%；游戏其他业务营收0.16亿元，同比增长66.8%，占总营收0.43%，毛利率为17.4%，比上期下滑26.3%。 2）2019H1公司推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》为公司带来良好的收益，7月26日上线的《神雕侠侣2》，表现优异，在iOS游戏畅销榜排名在6-12名。8月预计上线的《我的起源》是市场第一个沙盒+MMO手游，无论是腾讯和完美内部都高度重视，10月10预计上线二次元养成经营类游戏《梦间集天鹅座》（《梦间集》续作），同时《龙族幻想》（完美拥有开放商祖龙19%的股份，权益法）7月17日上线后表现稳定，在iOS游戏畅销榜排名维持在2-11名，近期上线的4款新游戏有望继续增厚利润。2019年8月15日-25日，公司将协助Valve公司在上海举办《DOTA2》2019年国际邀请赛（Ti9），这是Ti系列赛事首次在中国以及亚洲举办，Ti9举办有望进一步催化公司股价。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格 24.24元 交易数据 2019-08-09 近12个月最高/最低 36.54/22.60 总股本（百万股） 1293 流通股本（百万股） 497 流通股比例% 38.43 总市值（亿元） 313 流通市值（亿元) 281 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127512 邮箱： Liuxin_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.完美世界（002624.SZ）：股东提议回购3-6亿元股份，《梦间集天鹅座》拿到 版 号 ， 长 期 看 好 公 司 投 资 价值.20190730 2.完美世界（002624.SZ）：持续推进精品化产品策略，加速海外市场发展.20190503 3.完美世界（002624.SZ）：《完美世界手游》将于3月6日上线，预期带来业绩增厚.20190225 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%17-817-1118-218-518-818-1119-219-5完美世界 沪深300 完美世界（002624） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2  深耕影视剧内容制作，拓展网络影视剧布局，推动多元化发展 1）2018年公司影视业务营业收入7.8亿元，同比下降22.4%，营收占比为21.3%，毛利率为50.9%，比上期增长11.9%，剔除院线业务影响后，影视业务同比增长32.3%。 2）19H1，公司出品的《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《神犬小七》第三季、《七月与安生》等精品电视剧、网剧相继播出，赢得了良好的收益及市场口碑。电影方面，公司将继续立足自身制作优势，引入国内外优质资源，合作打造具有国际水准的中国本土电影，公司与美国环球影业（Universal Pictures）的片单投资及战略合作按计划有序推进，公司将继续在网络大电影领域的布局，进一步推动公司电影业务的多元化发展。  精品内容制作能力，多维度产品战略布局，积极布局“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略 随着版号审批进入常态化，更规范的游戏监管环境对于大型游戏厂商受益，今年无论是游戏版号的获取还是研发团队的招聘，公司都较为顺利。公司具有深厚研发实力且研发团队日益国际化，同时大量优质的IP储备为IP价值的多元化提供了内容支持，能够保障游戏精品产出的持续性和丰富性。目前公司有《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等数款移动游戏正在研发过程中，目前公司游戏矩阵涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等多种类型，涉及未来科幻、二次元、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材，融合了开放世界、沙盒等全新元素，多维度产品战略布局。同时，公司加速手游业务出海步伐，积极布局“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略，游戏业务深耕海外市场，不断扩张、延伸在海外市场的业务布局，19H2国内游戏口碑业绩均优异的《完美世界》、《龙族幻想》有望出海进一步使公司受益。 三、投资建议 我们看好拥有精品内容制作能力公司的未来发展，新游戏上线有望带来的业绩增长，预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.96、2.13、2.34元，对应PE分别为12X、11X、10X。公司目前PE（TTM）为17X，目前PE(TTM)处于近3年1%历史分位数，安全边际较高，维持 “推荐”评级。 二、 四、风险提示 1、 新游未如期上线；2、现有产品流水下降过快；3、新游戏流水不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,034 8,114 9,215 10,654 增长率（%） 1.3% 1.0% 13.6% 15.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,706 2,540 2,755 3,024 增长率（%） 13.4% 48.9% 8.5% 9.8% 每股收益（元） 1.32 1.96 2.13 2.34 PE（现价） 21.10 12.34 11.38 10.36 PB 4.27 2.85 2.28 1.87 资料来源：公司公告、民生证券研究院 完美世界（002624） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 8,034 8,114 9,215 10,654 成长能力 营业成本 3,550 2,688 3,017 3,510 营业收入增长率 1.3% 1.0% 13.6% 15.6% 营业税金及附加 43 55 60 69 EBIT增长率 -13.5% 52.4% 9.1% 11.0% 销售费用 880 771 920 1,047 净利润增长率 13.4% 48.9% 8.5% 9.8% 管理费用 704 698 792 916 盈利能力 研发费用 1413 1704 2027 2450 毛利率 55.8% 66.9% 67.3% 67.1% EBIT 1,443 2,198 2,398 2,662 净利润率 21.9% 31.3% 30.0% 28.6% 财务费用 168 80 51 7 总资产收益率ROA 10.7% 13.3% 12.8% 12.4% 资产减值损失 10 18 2 3 净资产收益率ROE 20.2% 23.1% 20.0% 18.0% 投资收益 465 500 500 500 偿债能力 营业利润 1,892 2,730 2,979 3,282 流动比率 2.75 3.12 3.96 4.91 营业外收支 23 30 30 30 速动比率 2.00 2.67 3.44 4.29 利润总额 1,916 2,760 3,009 3,312 现金比率 1.08 1.88 2.53 3.25 所得税 156 221 241 265 资产负债率 41.7% 37.8% 32.1% 27.6% 净利润 1,759 2,540 2,768 3,047 经营效率 归属于母公司净利润 1,706 2,540 2,755 3,024 应收账款周转天数 82.37 82.48 82.44 82.45 EBITDA 1,609 2,335 2,530 2,789 存货周转天数 191.11 190.00 180.00 170.00 总资产周转率 0.49 0.46 0.45 0.46 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 4,229 8,427 10,595 12,929 每股收益 1.32 1.96 2.13 2.34 应收账款及票据 1,964 1,834 2,081 2,407 每股净资产 6.53 8.51 10.65 12.98 预付款项 790 624 691 808 每股经营现金流 -0.10 2.38 1.73 1.85 存货 2,142 1,399 1,488 1,635 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,658 1,693 1,727 1,771 估值分析 流动资产合计 10,783 13,977 16,582 19,549 PE 21.10 12.34 11.38 10.36 长期股权投资 1,559 1,559 1,559 1,559 PB 4.27 2.85 2.28 1.87 固定资产 362 302 194 100 EV/EBITDA 22.65 11.98 10.00 8.06 无形资产 8