2022年7月行业利差月报 ：“停工断贷”引发市场关注，各行业利差普遍收窄

行业利差月报 2022年7月1日—7月31日 2022年第8期，总第101期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn 债券市场研究系列 “停工断贷”引发市场关注，各行业利差普遍收窄 ——2022年7月行业利差月报 本期要点 卢菱歌010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【行业利差月报】煤炭行业景气度或存筑顶 本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共2353只。分级别来看，样本债项级别分布于AAA至AA-级之间，本期各级别样本所占比重基本无变化。分行业来看，基础设施投融资、综合、电力生产与供应等行业样本数量较多，轻工制造等行业样本数量相对较少。 “停工断贷”引发市场关注，“保交付”工作快速落地稳定市场信心。7月以来，全国多地陆续出现楼盘交付延期导致购房者拒绝还贷的现象，引发市场对于地产行业流动性现状的重点关注。从起因看，此次“停贷”事件爆发，主要源于预售制度下房企经营风险的不断累积。从影响看，虽然此次“停贷”事件仍是购房者以“保交付”为主要诉求的维权行为，并未出现房产价格剧烈下跌引发的普遍性贷款违约，整体看地产、金融行业流动性风险的传染仍然可控。但从成交数据看，停工烂尾现象仍对消费者购房信心产生一定负面影响，或使行业销售修复进程 回落压力，行业利差普遍走扩-2022年6月 【行业利差月报】外贸复苏支撑港口航运景气延续，行业利差普遍收窄-2022年5月 【行业利差月报】行业利差普遍收窄，疫情冲击下汽车行业产销双降-2022年4月 【行业利差月报】政策回暖提振地产债投资情绪，行业利差多数走扩-2022年3月 【行业利差月报】煤炭价格形成机制进一步完善，行业利差涨跌互现-2022年2月 【行业利差月报】供需改善下钢铁行业或迎温和复苏，行业利差普遍走扩-2022年1月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 进一步放缓。目前“保交付”相关工作得到快速部署。后续相关细化政策的落地和地方政府的介入帮扶，或对控制“停工断贷”事件影响、稳定市场信心产生一定积极作用。 从行业利差中位数排序来看，本期医药行业利差最高，为118bp；此后行业利差由高到低依次是汽车、房地产、煤炭、建筑、批发和零售业、钢铁等行业，其行业利差均不低于60bp；交通运输、综合、化工、公用事业、轻工制造、建筑材料、装备制造等行业利差在32bp至39bp之间；电力生产与供应行业利差为21bp，是利差最低的行业。 AAA级汽车、煤炭、房地产、钢铁、金融、商业与个人服务等行业利差较高，均在65bp以上；电力生产与供应行业利差最低，为21bp。从主要行业利差分化程度来看，装备制造行业标准差为175bp，个券利差分布最为分散，不过与上期相比，分化程度有所减弱。 AA+级有色金属行业利差为232bp，仍是等级内利差最高的行业；综合、基础设施投融资、公共事业等行业利差相对较低。从利差分化程度来看，综合行业个券利差差异最为显著，文化产业利差分布较为集中。 AA级公用事业行业利差中位数较上期收窄21bp至309bp，在等级中风险溢价最高。利差分化程度相对较高的是基础设施投融资行业，标准差为178bp；综合行业离散程度相对较低，标准差为66bp。 —、市场环境 1.行业动态 工业领域碳达峰实施方案正式印发。8月1日，工信部、国家发改委、生态环境部联合印发《工业领域碳达峰实施方案》（下称《方案》）。《方案》提出六大重点任务，包括深度调整产业结构、深入推进节能降碳、积极推行绿色制造、大力发展循环经济和加快工业绿色低碳技术变革。其中，在深入推进节能降碳方面，《方案》指出，要调整优化用能结构，推动工业用能电气化，加快实施节能降碳改造升级，提升重点用能设备能效；有序推进钢铁、建材、石化化工、有色金属等行业煤炭减量替代，有序引导天然气消费，合理引导工业用气和化工原料用气增长；推进氢能制储输运销用全链条发展。在推行绿色制造方面。《方案》提出支持汽车、机械、电子、纺织、通信等行业龙头企业，在供应链整合、创新低碳管理等关键领域发挥引领作用，加快推进构建统一的绿色产品认证与标识体系，推动供应链全链条绿色低碳发展。鼓励“一链一策”制定低碳发展方案，发布核心供应商碳减排成效报告。此次《方案》的印发，将有利于促进提高工业企业资源能源利用效率，扩大绿色低碳产品供给，推进国内工业绿色低碳转型，加快实现工业领域双碳目标。 多部门发文促进绿色智能家电消费。7月28日，商务部等13个部门联合发布 《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》（下称《通知》）。《通知》出台开展全国家电“以旧换新”活动、推进绿色智能家电下乡、鼓励基本装修交房和家电租赁、拓展消费场景提升消费体验、优化绿色智能家电供给、实施家电售后服务提升行动、加强废旧家电回收利用、加强基础设施支撑、落实财税金融政策等九条具体措施。其中，在优化绿色智能家电供给方面，《通知》提出，要完善绿色智能家电标准，推行绿色家电、智能家电、物联网等高端品质认证，为绿色智能家电消费提供指引；深入实施数字化助力消费品工业“三品”行动；推进智能家电产品及插头、充电器、遥控器等配件标准开放融合、相互兼容、互联互通。此次《通知》的印发，体现出当前各部门对促进绿色智能家电消费的重视，有利于拉动消费者对绿色、智能家电的消费需求，支撑家电及上下游关联产业持续发展。 2.重点行业投资关注 房地产行业 “停工断贷”引发市场关注，“保交付”工作快速落地稳定市场信心。7月以来，全国多地陆续出现楼盘交付延期导致购房者拒绝还贷的现象，引发市场对于地产行业流动性现状的广泛关注。根据克而瑞数据，截至7月19日，全国累计230个项目出现业主发布强制停贷告知书的情况，涉及25个省市自治区的82个城市。从起因看，此次“停贷”事件爆发，主要源于预售制度下房企经营风险的不断累积。商品房预售制度起源于上个世纪50年代的香港，于1994年正式进入内地，并逐渐成为目前国内商品房销售的最主要方式。根据国家统计局数据，截至2022年6月，全国商品住宅期房销售面积占总销售面积的比重约为86%，较2005年增长23个百分点。自制度出台以来，商品房预售制度在解决居民城镇化住房需求、加速房地产行业发展方面起到了重要支撑。但同时，由于内地预售制度发展尚不完善，也使得房企经营风险持续累积。一方面，内地对于开发商预售条件的要求相对宽松。香港预售制度要求开发商在提出预售房申请时必须提供具有足够财力以完成整个商品房项目建设的证明，且其代表律师必须对物业开发的财务情况进行审核，并作出声明；相比之下，内地预售制对于开发商预售前的财力证明则缺少严格要求。另一方面，内地对于预收款的监管也有待统一明确。香港《土地注册条例》规定，预售开发商需委托律师监管预售商品房所得价款的运用，再由建筑师和会计师监督核实建筑工程的支出，确保预收款可以专款专用；而内地预售制度在实际运行过程中，部分地区缺少对于监管机构和部门责任的明确，导致开发商对于预售资金使用上存在一定监管空白，使项目停工烂尾风险进一步增加。从影响看，此次“停贷”对市场冲击总体可控，但短期内地产行业销售修复或受一定扰动。虽然此次“停贷”事件仍是购房者以“保交付”为主要诉求的维权行为，暂未出现房产价格剧烈下跌引发的普遍性贷款违约，整体看对地产、金融行业流动性风险的影响总体可控。但从成交数据看，停工烂尾现象已对消费者购房信心产生一定扰动，或使行业销售修复进程进一步放缓。根据克而瑞数据，7月4日-10日和7月11日-17日两周，涉及停贷的30个重点城市新房成交面积环比分别大幅下降41%和12%，结束此前连续八周的持续增长，反映出“停工断贷”事件对居民的购房需求的负面影响。 目前，“保交付”相关工作快速部署，稳定市场信心。7月25日，银保监会在 年中工作座谈会中提出，要支持地方做好保交楼工作，促进房地产市场平稳健康发展。7月28日，中央政治局会议在部署下半年经济工作时指出，要稳定房地产市场，因城施策用足用好政策工具箱，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。预计未来一段时间，“保交付”将成为各部门工作重点。后续相关细化政策的落地和地方政府的介入帮扶，有望对控制“停工断贷”事件影响、稳定市场信心产生一定积极作用。行业利差方面，截至7月29日，中诚信研究院统计的房地产行业利差较上月末收窄8bp至67bp，总体延续年初以来收窄趋势，目前看“停贷”事件对房地产行业利差走势并未产生较大冲击。短期内由于“停贷”事件对于房企销售的冲击仍存在一定不确定性，后续建议投资者加强对事件影响的持续关注。 3.月内期限资金价格全面下行 7月，央行开展840亿元逆回购、1000亿元MLF操作和400亿元国库现金定存，同月有5180亿元逆回购、1000亿元MLF到期。最终，央行7月净回笼资金3940亿元。虽然月内央行净回笼资金，但市场流动性整体仍较为充裕，截至7月 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 2.402.202.001.801.601.401.201.000.80 DR007DR014DR021DR1MDR001 0-10-20-30 -30 -40-50-60 -60-61 -70-66-66 DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 29日，各月内期限质押式回购利率较6月末普遍下行30-66bp。此外，7月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的新一期贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%，均与上月持平。 4.债券收益率下行 7月，债券收益率普遍下行。受国内疫情防控难度较大、地产复苏不及预期等 因素影响，市场对于后续经济增长产生一定担忧，叠加月内流动性持续宽松，债市收益率普遍下行。截至7月29日，各期限国开债收益率较上月末全面下行10-14bp；除10年期中短期票据收益率上行2-9bp外，其他各期限中短期票据收益率较上月普遍下行6-26bp。 10年 7年 5年 3年 1年 3.43 3.23 3.03 2.83 2.63 2.43 2.23 2.03 1.83 图4：本期国开债收益率变动情况 图3：国开债收益率走势(单位：%) %bp 3.50 -2 3.1 -4 2.7-6 -8 2.3 2021-07-30 2021-08-30 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 1.9 -10 -12 -10 -12 -14 1.5 -14-14 -13 -16 1年3年5年7年10年 收益率变化（右轴）2022-06-302022-07-29 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 10年 7年 5年 3年 1年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2021-07-30 2021-08-30 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-0