玻璃制造行业跟踪报告：盈利水平持续修复，关注下游需求修复情况

证券研究报告|建筑材料 强于大市(维持) 盈利水平持续修复，关注下游需求修复情况 行业核心观点： ——玻璃制造行业跟踪报告 2023年11月16日 行业相对沪深300指数表现 2023年以来玻璃制造行业整体处于弱复苏状态，2023年前三季度玻璃 3461 制造行业上市公司营收规模整体增长，伴随原材料价格下行以及地产竣工端高增背景下行业盈利水平修复明显。展望后市，下半年以来，地产优化政策持续落实，但市场整体仍表现较弱，短期竣工端有望保持稳定增长，支撑玻璃需求回暖；同时，燃料、纯碱价格预计保持低位运行，叠加玻璃价格逐步企稳，浮法玻璃盈利空间向好。但受新开工持续下行等因素影响预计后续将拖累竣工端表现，仍需持续关注玻璃制造行业盈利修复的持续性以及地产后续修复情况。 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 建筑材料沪深300 行业研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 投资要点： 业绩回顾：1）盈利端：营收规模整体增长，盈利水平修复明显。2023Q1-Q3，玻璃制造行业上市公司营业收入合计实现423.52亿元，同比增长17.58%；整体毛利率为19.35%，同比下降2.16pct，归母净利润为31.83亿元，同比下降6.51%。分季度来看，2023年Q3，玻璃制造行业上市公司营业收入合计实现160.42亿元，同比增长23.94%，环比增长16.45%；毛利率为21.3%，同比增长3.40pct，环比增长0.12pct；归母净利润为13.99亿元，同比增长94.59%，环比增长4.89%，盈利水平显著修复。2）费用端：期间费用保持低位，现金流同比改善。2023年 Q3，上市公司期间费用率为6.94%，同比增长0.19pct，环比增长0.62pct。现金流方面，2023年前三季度收现比为81%，与上年基本持平；经营活动现金流量净额为34.94亿元，同比上升17.72%；净现比为109.84%，同比上升23.78pct，现金流明显改善。 行业发展趋势：1）供应端：产能产量逐步回升，库存去化明显。产能产量方面:2023年Q3，浮法玻璃月度产能/产量均值分别为9002/10325万重量箱，分别同比下降2.30/0.81%，环比上升3.57/4.55%。库存方面:2023年Q3,浮法玻璃周度库存均值为4300万重量箱，环比下降10.24%，同比下降35.83%；2）需求端：下游需求回暖，玻璃价格企稳。 2023年前三季度，全国房屋累计新开工面积为72123.41万平方米，同 比增速为-23.40%；房屋累计竣工面积为48704.63万平方米，同比增速为19.8%。2023年Q3，全国浮法玻璃均价为2035.41元/吨，同比上涨 18.59%，环比下降1.75%，同比大幅上升，环比基本持平；3）成本端： 燃料价格低位运行，四季度玻璃盈利空间向好。截至2023年11月6 日，纯碱价格下降至2094元/吨价位。2023年10月，动力煤均价为814元/吨，同比下降13.96%，环比上涨8.42%，环比小幅上涨，整体保持弱势运行。展望四季度，预计燃料、纯碱价格将继续保持低位运行，浮法玻璃整体毛利率将继续保持稳定态势，四季度玻璃盈利空间向好。 风险因素：下游地产需求不及预期、原材料价格大幅波动、数据统计偏差等。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 熟料价格环比上涨，沥青价格回落 行业整体业绩承压，龙头个股韧性较强水泥价格短期延续上行趋势 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 正文目录 1行业业绩回顾3 1.1盈利端：营收规模整体增长，盈利水平修复明显3 1.2费用端：期间费用保持低位，现金流同比改善5 2行业发展趋势6 2.1供应端：产能产量逐步回升，库存去化明显6 2.2需求端：竣工端维持较高增速，玻璃价格企稳7 2.3成本端：燃料价格低位运行，四季度玻璃盈利空间向好7 3板块估值与投资建议9 图表1：玻璃制造行业上市公司2022、2023前三季度业绩情况3 图表2：玻璃制造行业历年前三季度营业收入（亿元）及同比增速3 图表3：玻璃制造行业历年前三季度归母净利润（亿元）及同比增速3 图表4：玻璃制造行业历年前三季度综合毛利率（%）3 图表5：玻璃制造行业上市公司2022、2023第三季度业绩情况4 图表6：玻璃制造行业季度营业收入（亿元，左轴）及同比增速（%，右轴）4 图表7：玻璃制造行业季度归母净利润（亿元，左轴）及同比增速（%，右轴）4 图表8：玻璃制造行业季度毛利率（%）及同比增速4 图表9：玻璃制造行业历年前三季度收现比变化趋势5 图表10：玻璃制造行业历年前三季度净现比变化趋势5 图表11：玻璃制造行业季度期间费用率变化趋势（%）5 图表12：全国浮法玻璃月度产能及产量（万重量箱）6 图表13：全国浮法玻璃周度日熔量（吨/天）6 图表14：全国浮法玻璃周度企业库存（万重量箱）6 图表15：房地产开竣工面积同比增速（%）7 图表16：5mm浮法玻璃价格分年度变化（元/吨）7 图表17：纯碱价格分年度变化（元/吨）8 图表18：动力煤价格分年度变化（元/吨）8 图表19：浮法玻璃日度毛利（元/吨）8 图表20：A股玻璃行业主要上市公司估值情况9 1行业业绩回顾 1.1盈利端：营收规模整体增长，盈利水平修复明显 2023年前三季度,玻璃制造行业上市公司营收规模整体保持稳定增长，归母净利润下降幅度收窄。2023Q1-Q3，玻璃制造行业上市公司营业收入合计实现423.52亿元，同比增长17.58%；整体毛利率为19.35%，同比下降2.16pct，归母净利润为31.83亿元，同比下降6.51%。 图表1：玻璃制造行业上市公司2022、2023前三季度业绩情况 证券简称 营业收入（亿元） 毛利率（%，pct） 归母净利润（亿元） 归母净利率（%，pct） 2022Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变化 2022Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变化 2022Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变化 2022Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变化 旗滨集团 98.39 111.85 13.68% 25.25 23.36 -1.88 12.49 12.43 -0 .42% 12.69 11.12 -1.57 南玻A 108.04 134.80 24.77% 28.79 22.76 -6.03 16.51 14.67 -11 .14% 15.28 10.88 -4.40 金晶科技 56.83 58.04 2.14% 16.88 18.16 1.28 4.15 4.23 1 .82% 7.30 7.28 -0.02 耀皮玻璃 34.49 39.65 14.99% 15.90 10.91 -5.00 0.29 -0.91 -413 .47% 0.84 -2.29 -3.14 凯盛新能 33.73 47.31 40.27% 10.77 11.50 0.73 2.61 1.98 -24 .19% 7.74 4.18 -3.56 三峡新材 14.45 15.13 4.73% 4.71 10.52 5.81 -0.74 0.26 134 .53% -5.13 1.69 6.82 北玻股份 11.43 12.72 11.26% 19.68 26.95 7.28 0.29 0.90 213 .55% 2.52 7.11 4.59 金刚光伏 2.84 4.01 40.84% -3.44 -4.67 -1.23 -1.55 -1.73 -11 .88% -54.37 -43.19 11.18 玻璃制造 360.20 423.52 17.58% 21.51 19.35 -2.16 34.04 31.83 -6.51% 9.45 7.51 -1.94 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表2：玻璃制造行业历年前三季度营业收入（亿元）及同比增速 图表3：玻璃制造行业历年前三季度归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表4：玻璃制造行业历年前三季度综合毛利率（%） 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 分季度来看，2023年第三季度，地产优化政策持续落实，竣工端维持较高增速，浮法玻璃需求逐步改善，同时燃料、纯碱价格保持低位运行，带动盈利水平回升，玻璃制造行业上市公司营业规模和归母净利润均修复明显。2023年Q3，玻璃制造行业上市公司营业收入合计实现160.42亿元，同比增长23.94%，环比增长16.45%；毛利率为21.3%，同比增长3.40pct，环比增长0.12pct；归母净利润为13.99亿元，同比增长94.59%，环比增长4.89%。 图表5：玻璃制造行业上市公司2022、2023第三季度业绩情况 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表6：玻璃制造行业季度营业收入（亿元，左轴）及同比增速（%，右轴） 图表7：玻璃制造行业季度归母净利润（亿元，左轴）及同比增速（%，右轴） 资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表8：玻璃制造行业季度毛利率（%）及同比增速 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 1.2费用端：期间费用保持低位，现金流同比改善 费用端方面，玻璃制造行业上市公司Q3期间费用率小幅回升，整体保持低位。2023年Q3，上市公司期间费用率为6.94%，同比增长0.19pct，环比增长0.62pct，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.32%/4.40%/1.21%,分别同比-0.51/+0.30/+0.41pct,环比-0.06/+0.33/+0.35pct。 现金流方面，2023年前三季度收现比为81%，与上年基本持平；经营活动现金流量净额为34.94亿元，同比上升17.72%；净现比为109.84%，同比上升23.78pct，现金流明显改善。 图表9：玻璃制造行业历年前三季度收现比变化趋势图表10：玻璃制造行业历年前三季度净现比变化趋势 资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表11：玻璃制造行业季度期间费用率变化趋势（%） 资料来源：同花顺iFinD,万联证券研究所 2行业发展趋势 2.1供应端：产能产量逐步回升，库存去化明显 产能产量方面，三季度产能产量延续回升趋势，10月份产量实现同比正增长。根据卓创资讯统计，2023年第三季度，浮法玻璃月度产能/产量均值分别为9002/10325万重量箱，分别同比下降2.30/0.81%，环比上升3.57/4.55%,同比降幅收窄。2023年10月，浮法玻璃产能/产量分别为9188/10581万重量箱，分别同比上升0.22/3.34%，环比上升4.07%/4.10%,同环比均呈现正增长。下游需求回暖也反应在日熔量变化上，今年以来周度平均日熔量逐步回升。2023年10月，全国浮法玻璃周度平均日熔量为172750吨 /天，环比上升1.05%，同比上升3.99%。 库存方面，受益于下游需求的回暖，浮法玻璃库存去化明显。2023年Q3,浮法玻璃周度库存均值为4300万重量箱，环比下降10.24%，同比下降35.83%。截至2023年11月02日，浮法玻璃周度库存为4100万重量箱，同比下降34.15%，保持较低水平。 图表12：全国浮法玻璃月度产能及产量（万重量箱）图表13：全国浮法玻璃周度日熔量（吨/天） 资料来源：卓创资讯，万联证券研究所资料来源：卓创资讯，万联证券研究所 图表14：全国浮法玻璃周度企业库存（万重量箱） 资料来源：卓创资讯,万联证券研究所 2.2需求端：竣工端维持较高增速，玻璃价格企稳 2023年第三季度，全国房屋新开工面积整体下行，但下降幅度有所收窄，在保交楼政策推动下，房屋竣工面积则继续保持较高增速，带