轻工行业2023年中期策略报告：成本下行助力盈利修复，关注下游需求回暖节奏

行业研究|策略报告 看好（维持） 成本下行助力盈利修复，关注下游需求回暖节奏 轻工行业2023年中期策略报告 造纸轻工行业 国家/地区中国 行业造纸轻工行业 报告发布日期2023年06月26日 核心观点 2023年轻工及小家电板块，成本下行贡献板块盈利修复主要动力。回顾2023上半 年，受2022年底新冠疫情、需求复苏不及预期等因素影响，轻工制造板块整体下 跌，表现弱于大盘。其中，造纸板块纸浆价格下行尚未传导至报表端，同时受制于下游需求复苏不及预期，整体盈利承压；包装板块原材料价格同比下行释放成本压力，盈利稳步修复；家居需求侧看点主要为积攒的刚性家装订单释放节奏，需求复苏不及预期背景下，板块基本面压力持续；小家电内需恢复相对较慢，外销渠道去库存压力延续，行业景气度短期承压。考虑到下半年上游原材料价格回落释放成本压力、内需复苏预期尚需时日。展望2023年下半年投资策略，我们建议把握成本改善空间、需求修复弹性两要素催化的投资机会。 造纸包装产业链，成本同比下行有望持续推动盈利改善。造纸板块，上游纸浆价格 快速回落至历史低位，若下半年需求如期修复有望推动造纸环节盈利修复，结合消 费属性及供需关系，推测特种纸盈利弹性较为充足，其次为箱板纸、文化纸。伴随纸浆价格快速回落至历史低位水平，看好供需格局相对较好的特种纸龙头企业在下半年实现盈利扩张。包装板块，成本端压力缓解以及智能工厂降本增效落地，持续兑现为盈利弹性，纸包装龙头多元化布局大包装业务，内生+外延并举提升一体化包装服务实力。 地产后周期产业链，关注刚性家装需求释放节奏，看好家居龙头份额提升。2023年 疫情对国内需求扰动影响趋弱，疫情期间积攒的家装需求刚性较强，有望持续温和 释放，驱动行业整体需求增速温和回升。头部家装企业积极顺应终端家装流量结构性调整趋势，拓展全渠道布局并着力发展整装渠道，通过主打整家套餐推动多品类融合，同时构建多品牌矩阵细分客群、扩容目标消费群体，改善全需求类型消费者触达力的同时提升客单值，助力市场份额提升。 小家电板块，清洁电器未来放量可期，低基数下看好厨小电板块增速回暖。清洁电 器方面，近期扫地机线上月度增速已由负转正，后续伴随国内消费需求逐步回暖， 更多高性价比全能基站类产品以及中低价格带优质新品的上市有望催化行业释放量能；洗地机作为清洁电器第二大品类，当前仍处于稳定增长阶段，2022年下半年以来产品价格中枢的快速下行将进一步扩充目标消费者人群，推动行业加速放量。厨 证券分析师李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 证券分析师黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050002 联系人谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 小电方面，2023年上半年厨小电板块内、外销压力仍在延续，2023年下半年伴随内销需求的逐步回暖以及海外渠道去库存渐入尾声，厨小电板块收入增速有望逐步修复；同时考虑到当前成本端原材料、海运费处于历史中低分位，且头部企业产品结构优化持续落地，2023年下半年厨小电板块盈利能力有望延续改善趋势。 投资建议与投资标的 造纸包装产业链：上游纸浆价格快速回落至历史低位，下半年需求若如期恢复有望推动造纸环节盈利修复——推荐华旺科技(605377，买入)、仙鹤股份(603733，买入)、太阳纸业(002078，买入)，建议关注玖龙纸业(02689，未评级)、理文造纸(02314，未评级)、山鹰国际(600567，未评级)、晨鸣纸业(000488，未评级) 及博汇纸业(600966，未评级)。包装板块：原材料价格下行推动盈利修复，得益 于一体化服务水平提升，龙头份额有望提升，推荐裕同科技(002831，买入)。 地产后周期产业链：疫情期间积攒的刚性家装需求释放，叠加保交付政策落地带动房地产竣工改善，有望带动行业收入同比增速回升，建议优选品类多元融合发展、 全渠道布局深化的龙头公司——建议关注欧派家居(603833，买入)、志邦家居(603801，买入)、索菲亚(002572，买入)、箭牌家居(001322，未评级)、顾家家居(603816，未评级)、慕思股份(01999，未评级)。 小家电：高性价比全能类产品及中低价格带优质新品上市有望催化清洁电器量能释 放，推荐科沃斯(603486，买入)、石头科技(688169，买入)。伴随内销需求回 暖、海外渠道库存出清，厨小电板块收入增速有望逐步修复，原材料低位盘整，盈利仍有改善空间，建议关注小熊电器(002959，增持)、新宝股份(002705，买入)、苏泊尔(002032，增持)、九阳股份(002242，增持)以及北鼎股份(300824，增持)。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；地产销售、竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果的风险 5月扫地机器人线上零售额转为同比正增 长：——地产后周期产业链数据每周速递 （2023/6/16） 本周纸浆现货价格有所分化：——造纸产业链数据每周速递（2023/06/17） 5月十大城市二手房成交延续较高增长： ——地产后周期产业链数据每周速递 （2023/6/9） 2023-06-19 2023-06-17 2023-06-10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 12023年上半年轻工行业整体回顾：终端需求表现疲弱，拖累多细分板块表现 ......................................................................................................................6 1.1二级市场表现：整体表现低迷，当前细分板块估值均处于历史低位6 1.2行业基本面回顾：需求疲软叠加成本高位，板块收入、盈利承压7 1.32023Q1机构持仓环比有所下降，处于历史中低位水平7 2轻工行业2023年下半年投资策略：把握成本改善空间、需求修复弹性，低估 值优质龙头配置价值凸显8 2.1造纸包装产业链：成本下行贡献盈利修复主要动力8 造纸：浆价回落缓解成本压力，需求复苏弹性影响吨盈利修复斜率8 包装：原材料价格回落带动盈利持续改善，龙头业务多元布局提升市场份额12 2.2地产后周期产业链：关注刚性家装需求释放节奏，看好家居龙头份额提升13 2.3小家电：清洁电器回暖可期，厨小电板块增速或逐步修复15 3投资建议：成本改善驱动盈利修复、需求复苏弹性仍为关键变量21 3.1估值比较：细分板块龙头动态估值已普遍回落至历史低位水平，估值性价比凸显21 3.2成本改善驱动盈利修复，需求复苏弹性影响修复节奏与空间23 华旺科技：中高端装饰原纸龙头稳健成长，品类扩张打开成长天花板23 仙鹤股份：短期成本压力充分释放，中长期浆纸一体化布局全面推进24 太阳纸业：安全边际充足，中长期成长空间广阔25 裕同科技：大包装业务多元布局助力市占率提升，盈利能力改善预期兑现26 欧派家居：多品牌、全渠道、多品类布局，定制家居龙头领先优势巩固27 志邦家居：全品类、多渠道布局日臻完善，助力市场份额提升27 科沃斯：清洁电器领先地位稳固，割草机器人等新兴品类增长可期28 石头科技：扫地机全球竞争力稳步提升，智能硬件新品有望贡献增量29 小熊电器：精品化战略效果显著，公司营收、利润增速亮眼30 新宝股份：外销代工业务相对稳健，国内自主品牌成长势头向好31 风险提示32 图表目录 图1：2023年初至今，轻工制造板块累计下跌2.9%，整体表现弱于大盘（截至2023/6/2）6 图2：2023年初至今，轻工制造板块在A股28个行业排名19位（截至2023/6/2）6 图3：2023年初至今，部分细分板块龙头取得相对收益（截至2023/6/2）6 图4：2023Q1轻工多个子板块收入同比承压下行7 图5：2023Q1轻工多个子板块归母净利润同比承压下行7 图6：2023Q1家居用品、文娱用品板块归母净利润环比增速回正7 图7：2023Q1基金重仓轻工股配置比例环比下降0.23pct至0.65%，超配比例环比下降0.30pct 至-0.57%8 图8：2023Q1轻工行业各子板块重仓股配置比例环比均有下降8 图9：2023年以来国内纸浆价格显著下跌，6月初已回落至历史中位水平以下9 图10：预计2023-2025年阔叶浆新增供给增速分别约10%、9%、0%，同期针叶浆新增供给增速分别为3%、1%、0%9 图11：阔叶浆新增产能释放主要集中于2023Q1及以后，针叶浆则相对有限9 图12：2019年上半年至2021年上半年华旺科技装饰原纸毛利率持续扩张10 图13：2019年初至2021年上半年仙鹤股份净利率持续提升10 图14：内需表现疲弱，双胶纸、铜版纸、白卡纸价格持续下跌趋势10 图15：根据成品纸与木浆价差测算，推测2023年至今木浆系纸品盈利持续下跌10 图16：废纸价格持续下探，箱板纸价格走势相对低迷12 图17：预测当前箱板纸行业盈利整体处于2017年废纸政策调整以来历史中位水平以下12 图18：以高端纸包装龙头裕同科技为例，2022年其纸制品包装主营产品成本中，直接材料占比达62%12 图19：以高端纸包装龙头裕同科技为例，近年其原纸采购量中白卡纸占比最高、超过40%12 图20：2022年三季度以来，白卡纸价格持续回落至历史低位13 图21：2023年1-4月新房销售面积同比增速改善后回落，全国住宅销售面积累计同比下降 2.24%.........................................................................................................................................13 图22：2023年一季度二手房销售同比增速显著改善，1-4月全国十大城市二手房成交套数累计同比增长54.9%13 图23：疫情期间积攒的家装需求集中释放，2023年1-4月中国家具制造业零售额累计同比增长 4.3%14 图24：2020年一季度家居龙头公司受疫情影响较大，三四季度业绩迅速反弹14 图25：2022年经销商、直营、大宗渠道收入增速放缓，整装渠道收入保持快速增长15 图26：2022年定制家居上市企业收入占家具制造业收入比重达7.2%，较2017年提升约4pct15 图27：2023年5月中国扫地机器人线上（不含抖音）销售额同比增长10.48%15 图28：2023年5月中国扫地机器人线上（不含抖音）销量同比增长11.48%15 图29：扫地机行业处于结构化调整阶段，3000-3499元性价比全能基站产品和4000元以上中高端全能基站产品增速相对较快16 图30：头部品牌2023年新品定价较去年同期可比新品均有一定程度的下降17 图31：2021年以来非头部品牌1000-1499元、1500-1999元的新品数量明显减少17 图32：当前中国城镇家庭扫地机渗透率为7%，低于西班牙、美国、韩国、日本市场17 图33：中性、乐观情形下，我们预计2022-2030年扫地机销量CAGR可达10%-16%17 图34：2023年1-5月中国洗地机线上（不含抖音）销售额为24.82亿元，同比增长16%18 图35：2023年1-5月中国洗地机线上（不含抖音）销量为94.39万台，同比增长38%18 图36：2023年1-4月洗地机全渠道销售额占清洁电器整体销售额的比重为37%，同比提升11pct18 图37：2022年下半年以来中国洗地机线上均价持续下行19 图38：20