招聘需求持续复苏，利润端释放亮眼

收入同比增长36%，经调整利润率达44%，同比增长12pct。23Q3，公司营业收入16.1亿元，同比+36%，环比+8%，超过公司23Q2业绩会的同比指引（同比29.8%至32.3%）。现金账单收入为16.4亿元，同比+32%，环比+1%。本季度毛利率为83%，同比持平，环比+2pct，环比增长主要系收入增加带动经营杠杆释放。费用端控制良好，23Q3公司销售费用4.6亿元，销售费率28%，同比-5pct，环比-3pct。公司在C端增长强劲环境下，着重品牌投放。23Q3公司投资收益1.49亿元，去年同期为0.14亿元。得益于经营效率提升以及金融产品投资收益，23Q3公司经调整净利润7.1亿元，经调整净利润率44%，同比+12pct，环比+6pct。 商业化：B端招聘需求已有复苏，拓展出海新业务。2023Q3，平台MAU4460万，同比+38%，环比+2%。B端来看，月活跃的招聘者数量和企业数量环比增长超过5%，达到历史新高。累计12个月付费企业数490万，同比+32%，环比+9%。三季度看到招聘需求的复苏：1）结构上看，与上半年不同，大企业招聘需求开始复苏。小公司恢复较早且态势保持。2）具体行业来看，蓝领延续增长态势，部分行业白领已环比有复苏。23Q3平均付费企业收入（ARPPU）1100元，同比-9%，环比持平，下降反应中小企业收入占比的提升，我们预计随着大企业招聘需求复苏，公司ARPPU将有所回升。根据业绩会介绍，公司希望将国内跑通的模式应用在相对发达的海外国家跟地区，在未来的三到五年内成为收入增长的新动力。 复苏展望：B端需求继续复苏。根据业绩会介绍，10-11月核心需求恢复情况仍在继续，但在季节性影响下（金九银十），11月份有一定回落。 公司预计23Q4收入端同比增长39.6%至43.3%，环比-4%左右。从现金账单收入来看，线下客户在年底集中签约，当前看大企业付费意愿较好，故我们预计23Q4公司现金账单收入环比增长5%左右。 投资建议：公司作为在线招聘市场龙头，地位稳固。23Q3公司招聘需求已经复苏，并且当前态势延续。除此以外，公司加大股东回报，公司将首次派发特殊现金股息。预计于今年12月中旬派发，每ADS0.18美元，以11月13日收盘价计算，股息率1.2%。考虑到公司费用端控制较好，上调利润预期，预计23-25年调整后净利润为20.5/24.0/33.4亿元（调整幅度+37%/+9%/+4%）。维持目标价18-19美元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 盈利预测和财务指标 业绩概览：收入同比增长36%， 经调整利润率达44%， 同比增长12pct 营业收入同比上升36%，现金账单同比上升32%。23Q3，公司营业收入16.1亿元，同比+36%，环比+8%，超过公司23Q2业绩会的同比指引（同比29.8%至32.3%）。 其中来自网络招聘服务15.9亿元。2023Q3，现金账单收入为16.4亿元，同比+32%，环比+1%。本季度毛利率为83%，同比持平，环比+2pct，环比增长主要系收入增加带动经营杠杆释放。 费用端控制良好，经调整利润率达44%，同比+12pct。23Q3，公司销售费用4.6亿元，销售费率28%，同比-5pct，环比-3pct。公司在C端增长强劲环境下，着重品牌投放。23Q3公司投资收益1.49亿元，去年同期为0.14亿元。得益于经营效率提升以及金融产品投资收益，23Q3公司经调整净利润7.1亿元，经调整净利润率44%，同比+12pct，环比+6pct。 图1：Boss直聘总收入及增速（百万元，%） 图2：Boss直聘毛利润以及毛利率（百万元，%） 图3：Boss直聘费用率—剔除股权激励影响（%） 图4：Boss直聘经调整利润以及经调整利润率(百万元，%) 商业化：B端招聘需求已有复苏，拓展出海新业务 MAU同比增长38%，B端企业需求复苏。2023Q3，平台MAU 4460万，同比+38%，环比+2%。B端来看，月活跃的招聘者数量和企业数量环比增长超过5%，达到历史新高。累计12个月付费企业数490万，同比+32%，环比+9%。三季度看到招聘需求的复苏：1）结构上看，与上半年不同，大企业招聘需求开始复苏。小公司恢复较早且态势保持。23Q3100人以下企业日新发职位环比+3%；万人企业环比+8%+。 2）具体行业来看，蓝领延续增长态势，部分行业白领已环比复苏。一方面，23Q3蓝领收入占比提升至35%；另一方面，消费品、汽车后市场、新能源、互联网生活服务、与机械制造相关的原材料等行业环比增幅都比较明显。我们测算，23Q3平均付费企业收入（ARPPU）1100元，同比-9%，环比持平，下降反应中小企业收入占比的提升，我们预计随着大企业招聘需求复苏，明年ARPPU将有所回升。 往后展望，B端需求继续复苏。根据业绩会介绍，10-11月核心需求恢复情况仍在继续，但在季节性影响下（金九银十），11月份有一定回落。公司预计23Q4收入端同比增长39.6%至43.3%，环比-4%左右。从现金账单收入来看，线下客户在年底集中签约，当前看大企业付费意愿较好，故我们预计23Q4公司现金账单收入环比增长5%左右。 公司计划开拓出海新业务。根据业绩会介绍，公司希望将国内跑通的模式应用在相对发达的国家跟地区，在未来的三到五年内成为收入增长的新动力。 图5：Boss直聘MAU及增速（百万，%） 图6：Boss直聘付费企业数及ARPPU-累计12个月（百万，元） 投资建议：招聘需求复苏态势良好，维持“买入”评级 公司作为在线招聘市场龙头，地位稳固。23Q3公司招聘需求已经复苏，并且当前态势延续。除此以外，公司加大股东回报，公司将首次派发特殊现金股息。预计于今年12月中旬派放，每ADS0.18美元，以11月13日收盘价计算，股息率1.2%。 我们维持收入预期，预计公司23-25年收入59/80/105亿元。考虑到公司费用端控制较好，上调利润预期，预计23-25年调整后净利润为20.5/24.0/33.4亿元（调整幅度+37%/+9%/+4%）。维持目标价18-19美元，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）