金融衍生品策略日报：股债普跌，关注资金面压力

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-12-05 股债普跌，关注资金面压力 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益市场交易热度降温，债市本周关注资金面情况。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要：昨日大盘指数及国债期货普遍收跌。日内来看，药明生物下调业绩预期拖累医药板块； 中长线来看，仍未见超预期经济复苏数据，A股估值难修复。市场整体交易热度降温，期权市场流动性也处在近20个交易日的极低水平，市场热点回归小盘股轮动和事件炒作，赚钱效应一般。期权端建议续持长线备兑策略。另外，本周后续逆回购到期规模较大，市场可能对资金面也呈现一定担忧情绪，后续需关注央行公开市场操作以及资金面情况。 风险因子：1）年末流动性偏紧2）期权流动性不及预期3）货币宽松不及预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：震荡等待 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-1.74点、0.12点、-36.87点、-55.79 点，较上一交易日变化-2.86点、1.12点、-6点、-17.94点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-1.6点、0.2点、26.4 点、39.4点，环比变化-1.2点、1.6点、1.8点、5.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-11406手、-8429手、1899手、-1375 手； （4）沪股通净流出3.98亿元，深股通净流出10.43亿元。 内受事件和流动性影响波动：1）药明生物大幅下调2023年业绩预期，引发个股下挫和医药ETF被动抛售，拖累港股指数，连带A股医药板块领跌。2）周五晚间鲍威尔讲话偏鸽，美债收益率继续下行，金价反弹推动有色金属板块领涨。但难支撑沪深300估值修复，因核心症结在于，未见超预期经济复苏数据前，北向资金难稳定回流。3）市场热点回归事件炒作，AIGC、数据安全等概念活跃，北证指数出现反弹，和小盘成长之间维持轮动，但高连板个股均仅1只，赚钱效应一般。操作建议：观望，等待低吸IM风险因子：1）年末流动性偏紧观点：低流动性下续持长线策略逻辑：昨日标的全线收跌，创业板ETF领跌，下跌1.22%，科创板50ETF下跌0.79%，中证1000和中证500ETF相对调整幅度偏小。本周首个交易日市场流动性不佳，处在近20个交易日极低水平，尽管流动性收紧但是期权市场波动率有小幅抬升，当前股指期权波动率水平下方空间比ETF期权波动率更充 股指期权 足。从期权情绪指标来看，短期套利资金并无主线逻辑，但是当前对沪深 震荡 300和上证50的情绪略偏暖，可考虑短线的方向价差策略。整体来看，尽管11月经济数据整体偏好，万亿国债增发提振经济预期，但短线仍有流动性担忧以及持续低波环境，建议续持长线备兑策略。操作建议：备兑、牛市价差风险因子：1）期权流动性不及预期观点：资金面担忧情绪或仍未消退（1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为46656手、44133手、24457手、14671手，1日变动-6851手、-280手、-7586手、-6898手； 国债期货 持仓量分别为157173手、91148手、54251手、28379手，1日变动-1620 震荡 手、1074手、1079手、205手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.050元、-0.015元、-0.134元、-0.050元，1日变动0.045元、0.080元、0.026元、0.090 逻辑：沪指冲高回落，震荡收跌，趋势方向未明，进攻良机继续等待。日震荡 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 101.595元、100.107元、301.809元、206.375元，1日变动-0.135元、 0.001元、-0.133元、-0.135元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.006元、-0.084元、-0.173元、0.181元，1日变动-0.049元、-0.040元、-0.031元、-0.047元。 （5）央行昨日开展670亿元7天期逆回购，当日有5010亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货普遍收跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变动-0.05%、-0.11%、-0.06%和0.00%。日内来看，T主力合约价格早盘表现较弱，呈现快速下行，随后整体呈现偏震荡走势。昨日债市情绪偏弱，央行在公开市场操作方面，开展670亿元逆回购，在到期5010亿元的情况 下，净回笼资金4340亿元，另外存单利率呈现明显上行。本周来看，后续逆回购到期规模仍然较大，市场可能对资金面也呈现一定担忧情绪。短端利率受对资金面的担忧情绪影响，呈现较明显调整。而在曲线较为平坦的情况下，短端利率上行可能也对长端利率上行有所带动。在防止资金空转套利的背景下，资金面或将延续紧平衡状态。不过当资金面明显偏紧时，央行预计也将进行调节。后续需关注央行公开市场操作以及资金面情况。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；适当关注次季合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注次季合约基差走阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）货币宽松不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/12/05 18:00 欧盟 10月欧盟:PPI:同比(%) -11.2 2023/12/06 21:15 美国 美国11月ADP就业人数变动(万) 11.3 12.0 2023/12/07 11:00 中国 中国11月出口金额:当月同比 -6.04 1.98 2023/12/07 18:00 欧盟 欧元区第三季度季调后GDP季率终值(%) -0.1 -0.1 2023/12/08 21:30 美国 美国11月失业率(%) 3.9 3.9 2023/12/08 21:30 美国 美国11月非农就业人口变动季调后(万) 15.0 17.5 2023/12/09 9:30 中国 中国11月CPI:同比(%) -0.20 -0.11 2023/12/09 9:30 中国 中国11月PPI:同比(%) -2.60 -2.82 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.外交：外交部发言人华春莹宣布，经中欧双方商定，第二十四次中国-欧盟领导人会晤将于12月7日在北京举行。国家主席习近平将会见欧洲理事会主席米歇尔和欧盟委员会主席冯德莱恩。国务院总理李强将同米歇尔和冯德莱恩共同主持会晤。 2.金融：12月1日，国务院国资委党委推进中央企业巡视整改专项治理工作专题会议召开。会议强调，国资央企各单位要直面突出问题，锁定目标任务，按照方案部署，有力有效抓好专项治理问题整改。 3.金融：证监会主席易会满表示，推动股票发行注册制走深走实。坚持以信息披露为核心的理念不动摇，坚持注册制的基本架构不动摇，加大对高水平科技自立自强、现代化产业体系建设等重点领域的支持力度。加大力度推进投资端改革，吸引更多中长期资金入市，动态优化IPO定价、再融资、减持等制度安排，促进投融资动态平衡。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/02/142023/04/142023/06/142023/08/142023/10/14 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -1.74 -2.86 -7.00 IC IC当月 -36.87 -6.00 -16.76 IH IH当月 0.12 1.12 -2.96 IM IM当月 -55.79 -17.94 -25.63 跨期价差 IF IF01-IF00 1.60 1.20 -0.80 IF02-IF01 6.00 -4.40 -3.80 IF03-IF02 -5.00 3.00 -1.20 IC IC01-IC00 -26.40 -1.80 -13.00 IC02-IC01 -46.40 -3.00 -21.00 IC03-IC02 -86.60 -4.80 -25.80 IH IH01-IH00 -0.20 -1.60 -2.80 IH02-IH01 7.00 -2.40 -2.20 IH03-IH02 1.60 2.20 4.00 IM IM01-IM00 -39.40 -5.60 -6.40 IM02-IM01 -61.60 -0.80 -18.20 IM03-IM02 -105.00 -1.80 -21.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 30% 20% 10% 0% -10% -20% 4040 3030 2020 1010 -30%00 2023/03/312023/06/302023/09/302022/11/212023/03/212023/07/212023/11/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 43