亚科转债申购价值分析：汽车铝材国内领先，募资横向拓展产品

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年03月08日 【债券日报】 汽车铝材国内领先，募资横向拓展产品 ——亚科转债申购价值分析 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】热电联产“以热定电”，延伸产业链巩固护城河——新港转债申购价值分析》 2023-03-07 《【华创固收】分子筛龙头企业，产能扩张支撑主业增强——建龙转债申购价值分析20230307》 2023-03-07 《【华创固收】价格支撑出口，进口“不悲观” ——2023年1-2月进出口数据点评》 2023-03-07 《【债券日报】新资本管理办法下，投资级信用债主体全梳理》 2023-03-03 《【华创固收】关注“景气面”向“经济量”的传导——2月PMI数据点评》 2023-03-01 评级较高规模尚可，债底提供较强安全垫。 亚太科技于3月7日发布公告，将于2023年3月9日公开发行可转换公司债 券，本次发行方式仅配置网上发行。亚太科技发行规模11.59亿元，债项评级 AA，根据3月7日中债同等级企业债到期收益率4.2838%测算，债底约为91.43 元，3月7日亚科转债平价为99.07元，债底保护较强，平价提供较强安全垫。条款方面，下修条款15/30，90%较为宽松，赎回和回售条款中规中矩。 汽车挤压铝材供应商，募资扩产横向发展 正股亚太科技，主营业务为高性能铝挤压材，是国内工业领域特别是汽车领域的重要供应商，目前已取得超百家国内外大型制造企业认证。公司主要产品为基于挤压工艺生产的高性能精密铝管、专用型材和高精度棒材。据公司测算亚太科技2021年铝制品销量22.59万吨，其下游应用领域中汽车行业占比在90%以上，公司在汽车行业铝挤压材细分市场上占有率保持国内领先。 2022年全年营业收入67.5亿元，同比增长12.16%，归母净利润为6.8亿元，同比增长49.38%。业绩增长主要系公司受益于2022年国内汽车产销量增长带来的汽车领域用铝需求；同时随着公司“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项 目”以及“年产6.5万吨新能源汽车铝材项目”产能的逐步释放，公司整体产能、产量及产能利用率稳步提升。 募资提升产铝部件产能，主营业务横向拓展。本次募投项目中“年产200万 套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目”、“年产1200万件汽车用轻量化高 性能铝型材零部件项目”建成后将分别形成对应高强度铝制系统部件以及轻量化高性能铝型材零部件产能。此外“航空用高性能高精密特种铝型材制造项目”应用于航空领域，将形成年产1,000吨高性能高强度航空用特种铝型材产能； “年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管项目”则面向家用。募集资金投资项目实施完成后，公司主营业务在横向拓宽至航空航天、白色家电领域的同时亦将纵向延伸至铝合金汽车零部件深加工领域。 中签率预计在0.00341%左右，预计一级市场申购风险不高 参考近期发行的立高转债（原股东配售比例79.37%，网上有效申购金额10.24万亿）、花园转债（原股东配售比例64.04%，网上有效申购金额10.32万亿）假设亚科转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为70%和10.2万亿，则网上中签率预计为0.00341%左右。 根据2023年3月7日亚太科技收盘价测算转债平价为99.07元，参考目前行业相同、评级相同的楚江转债（转股溢价率27.63%）及国城转债（转股溢价率49%），预计亚科转债上市首日转股溢价率预计在30-35%区间，对于3月7 日平价，亚科转债上市价格预计在128.79元至133.75元。亚科转债发行规模尚可，债底提供较强安全垫。亚太科技是国内挤压铝材头部供应商，细分市场上占有率保持国内领先，募投项目扩产原有业务同时向航空航天、家用领域横向延伸，拓展了产品丰富度。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。 风险提示： 原材料价格波动风险、环保限制风险、项目实施不及预期等。 目录 一、评级较高规模尚可，债底提供较强安全垫4 1、发行规模尚可，摊薄比例一般4 2、债底预计在91.43元附近，发行公告挂网日平价为99.07元4 二、汽车挤压铝材供应商，募资扩产横向发展5 1、汽车挤压铝材供应商，产能释放业绩增量5 2、轻量化工业铝挤压型材，单车用铝提升带动需求7 3、募资提升产铝部件产能，主营业务横向拓展8 三、定价分析及申购建议9 1、转债申购中签率预计在0.00341%左右9 2、预计亚科转债一级市场申购风险不高9 四、风险提示10 图表目录 图表1亚科转债发行安排4 图表2亚科转债发行条款信息5 图表3公司所处产业链情况6 图表4公司主营业务结构（百万元）6 图表5主要产品的销售价格情况6 图表6公司铝制品生产和销售情况（万吨）6 图表7公司近年营收利润走势（亿元）7 图表8各项主营业务毛利率情况7 图表9中国铝挤压材细分类别及应用领域构成8 图表10中国铝挤压材产量（万吨）8 图表11亚科转债募投项目8 图表12转债价格相对正股价格敏感性分析9 图表13亚太科技PE-band9 图表14亚太科技PB-band9 一、评级较高规模尚可，债底提供较强安全垫 亚太科技于3月7日发布公告，将于2023年3月9日公开发行可转换公司债券，本 次发行方式仅配置网上发行。亚太科技发行规模11.59亿元，债项评级AA，根据3月7日中债同等级企业债到期收益率4.2838%测算，债底约为91.43元，3月7日亚科转债平价为99.07元，债底保护较强，平价提供较强安全垫。条款方面，下修条款15/30，90%较为宽松，赎回和回售条款中规中矩。 1、发行规模尚可，摊薄比例一般 亚科转债本次发行方式为网上发行。发行规模为11.59亿元，初始转股价为6.46元/股，目前公司总股本12.5亿股，本次发行摊薄比例在12.55%左右。原股东可优先配售的亚科转债数量为其在股权登记日（2023年3月8日，T-1日）收市后登记在册的持有“亚太科技”的股份数量按每股配售0.9483元可转债的比例计算可配售可转债金额，再按100 元/张的比例转换为张数，每1张为一个申购单位。原股东优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）通过深交所交易系统网上向社会公众投资者发行。原股东配售日和网上申购日为3月9日（T日）。 图表1亚科转债发行安排 交易日 日期 发行安排 T-2 2023年3月7日 刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》《网上路演公告》等 T-1 2023年3月8日 网上路演原股东优先配售股权登记日 T 2023年3月9日 刊登《可转债发行提示性公告》原股东优先配售认购日（缴付足额资金）网上申购（无需缴付申购资金）确定网上中签率 T+1 2023年3月10日 刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》进行网上申购摇号抽签 T+2 2023年3月13日 刊登《网上中签结果公告》网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2023年3月14日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2023年3月15日 刊登《发行结果公告》 资料来源：Wind，华创证券 2、债底预计在91.43元附近，发行公告挂网日平价为99.07元 债底约为91.43元，保护性较强。亚科转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第�年1.80%、第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），按照2023年3月7日 中债6年期AA企业债到期收益率4.2838%作为贴现率估算，亚科转债债底价值约为91.43 元，保护性较强。 初始转股价为6.46元/股，本次发行的可转债转股期限自发行结束之日2023年3月 15日（T+4日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2023年3月7 日收盘价6.49元进行计算，发行公告挂网日平价为99.07元。 下修条款宽松，赎回和回售条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，90%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为115元；回售条款为：30/30，70%。 图表2亚科转债发行条款信息 转债名称 亚科转债 发行规模（亿元） 11.59 期限（年） 6 票面利率 第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第�年1.80%、第六年2.00%。 初始转股价（元/股） 6.46 信用等级 AA 特别向下修正条款 15/30，90% 回售条款 30/30，70% 赎回条款 15/30，130%；到期赎回价格112 每股配债面值 0.9483 债底 91.43 资料来源：Wind，华创证券 二、汽车挤压铝材供应商，募资扩产横向发展 1、汽车挤压铝材供应商，产能释放业绩增量 正股亚太科技，主营业务为高性能铝挤压材，是国内工业领域特别是汽车领域的重要供应商，目前已取得超百家国内外大型制造企业认证。公司主要产品为基于挤压工艺生产的高性能精密铝管、专用型材和高精度棒材，所处铝挤压材行业为产业链中上游，其上游为氧化铝、电解铝行业，下游应用领域主要为汽车行业，也包括航空航天、白色家电以及海洋工程。据公司测算，亚太科技2021年铝制品销量22.59万吨，其下游应用领域中汽车行业占比在90%以上，公司在汽车行业铝挤压材细分市场上占有率保持国内领先。 公司主营业务突出，集中在管材、型材以及棒材类铝制品，三者合计占比超过90%。同时产品内销占比约九成，主要的出口市场为东南亚、欧洲、南美洲等地区，受益于新能源汽车行业快速发展，公司出货量快速提升，2022年上半年公司铝制品产量11.4万吨，销量10.97万吨，产销率持续高于90%，产能利用率逐年提升达到82.24%。 图表3公司所处产业链情况图表4公司主营业务结构（百万元） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2019202020212022H1 管材类型材类棒材类铸棒类其他铝制品 资料来源：可转债募集说明书，华创证券，虚框内为公司业务资料来源：Wind，华创证券 公司近期发布业绩快报，2022年全年营业收入67.5亿元，同比增长12.16%，归母净利润为6.8亿元，同比增长49.38%。业绩增长主要系公司受益于2022年国内汽车产销 量增长带来的汽车领域用铝需求；同时随着公司“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项 目”以及“年产6.5万吨新能源汽车铝材项目”产能的逐步释放，公司整体产能、产量及产能利用率稳步提升。 营业成本中，原材料成本占比在80%左右，主要原材料包括铝锭和铸棒。上游采购采用近似的定价模式，铝锭市场价通常参照上海有色网、长江有色网铝锭现货月/周均价确定；公司向下游主要客户销售铝挤压材产品的价格通常采用“铝锭价格+加工费”的定价模式，其中铝锭价格通常参考发货日前一月或季度的铝锭现货市场均价 图表5主要产品的销售价格情况图表6公司铝制品生产和销售情况（万吨） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019202020212022H1 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 管材类销量（万吨）型材类销量（万吨）棒材类销量（万吨）管材类单价（万元/吨）型材类单价（万元/吨）棒材类单价（万元/吨） 0.00 2019 产能 2020 产量 2021 销量 2022H1 产能利用率 0.00% 产销率 资料来源：可转债募集说明书，华创证券资料来源：可转债募集说明书，华创证券 2