有色周汇报：美联储表态仍偏鹰，金属价格短期承压

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年11月12日 行业研究报告 有色金属（801050） 有色周汇报（2023.11.06–2023.11.12）：美联储表态仍偏鹰，金属价格短期承压 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姚成章 投资咨询证书号 S0620523060002 电话 025-58519173 邮箱 czyao@njzq.com.cn 工业金属：LME铜价本周8030.5美元/吨，周下跌0.5%，国内铜现货价67825元/吨，较上周下跌0.5%。铜现货加工费82.7美元/吨，周下调0.4%。LME铜库存18万吨，较上周小幅下降，上期所阴极铜库存3.84万吨，本周较上周去库14.1%。本周铜价小幅承压，海外宏观方面，美联储本周表态偏鹰，鲍威尔在国际货币基金组织举办的专家小组会议上发表讲话表示美联储将继续谨慎行事，但如果需要遏制通胀，将毫不犹豫地进一步收紧政策。同时他还表示联储官员们将密切关注经济状况，以避免加息过高的风险，以及“被几个月的好数据误导”的风险。此番偏鹰表态导致市场对加息年内停止的预期分歧进一步加大。根据最新CME“美联储观察”数据，12月份跳过加息的可能性高达86%；预计到24年初继续保持当前利率的概率为72%左右。整体来看市场对本轮美联储加息基本结束的预期虽然有所下降，但仍较强。随着通胀数据的逐步回落，总体我们认为美联储加息将呈放缓趋势，对铜价的上行有较好支撑。从供需基本情况来看，整体供需相对平衡，库存方面LME库存基本不变、上期所阴极铜库存本周小幅去库。现货冶炼TC加工费虽然本周有所下调但仍维持相对高位，侧面印证铜供需相对平衡。下游需求方面，随着国家万亿国债助力基建的逐步启动，我们预计铜需求有望逐步回暖，同时房地产行业在一系列政策下有望逐步企稳回暖，建议继续重点关注铜矿龙头企业紫金矿业。本周上海有色铝价19130元/吨，周小幅下跌0.2%，成本端氧化铝价格基本不变，预焙阳极价格本月进一步下调2%。本周铝价呈现震荡走势，上海有色电解铝社会库存本周为68.8 万吨，较上周累库4.7%，符合季节性累积库存趋势。目前供给端电解铝产量边际较难有进一步的增加，整体电解铝供给端偏刚性，同时西南地区逐步进入季节性枯水季，限产预期不断发酵。受益于近期宏观政策 利好，需求进入季节性旺季，电解铝下游需求有望持续回暖，经测算后的电解铝吨铝毛利润仍保持在年内相对较高的水平。建议继续关注成本较低的电解铝企业云铝股份、中国铝业、神火股份、天山铝业等。 能源金属：本周锂精矿价格1690美元/吨，周下跌2.9%，电池级碳酸锂16.6万元/吨，工业级碳酸锂价格15.4万元/吨，氢氧化锂价格15.85万元/吨，周均小幅下调。本周进口锂精矿价格进一步下跌，锂盐现货价格进一步小幅回落，碳酸锂期货合约价格本周维持在15万元/吨附近，和现货锂盐价格差距进一步缩小，目前锂资源本身供需格局并未见明显改善，海外矿山和国内锂资源扩产力度较强，在下游需求相对平稳的局面下，供需整体仍处于相对偏松环境，我们建议逢低关注龙头企业天齐锂业、赣锋锂业等。 稀土及小金属：本周氧化镨钕价格51.1万元/吨，钕铁硼价格225元/千克，周持平。本周稀土磁材价格波动较小，整体稀土供需相对平衡，消息面来看，工业和信息化部近日印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，并明确2025年实现批量生产、2027年综合实力达到世界先进水平的“小目标”。人形机器人的不断发展有望带动稀土下游应用领域的进一步扩大，支撑稀土的需求端。钴价、镍价本周延续震荡回落走势，整体下游实际需求相对平稳，供需基本平衡。我们建议继续逢低关注中国稀土、北方稀土，同时可逢低关注战略资源小金属相关概念股云南锗业、锡业股份等。 贵金属：本周黄金价469.46元/克，周下跌1.6%；银价5780元/千克，周下跌0.4%。本周贵金属价格有所回落，主要还是受到美联储偏鹰表态影响，同时目前地缘政治危机不断。我们建议继续逢低关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等。 投资建议小结：建议逢低关注紫金矿业、云铝股份、中国铝业、神火股份、中国稀土、云南锗业、山东黄金、中金黄金等。 风险提示：各金属下游需求不及预期、各金属供应端开采不及预期、全球宏观流动性变化、国内政策变动风险、地缘政治冲突风险等。 一、行业数据及图表 图表1.各金属本周数据 数据来源：同花顺ifind，百川盈孚，南京证券研究所整理 图表2.LME铜价（美元/盎司）及长江有色铜均价（元/吨） 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 图表3.LME铜库存（吨）及上期所阴极铜库存（吨） 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 图表4.电解铝价（元/吨）及库存（万吨） 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 图表5.电解铝成本端价格（元/吨）以及吨铝盈利测算 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所测算 图表6.锂矿（美元/吨）及锂盐价格（万元/吨） 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 图表7.稀土价格（万元/吨、元/千克）及稀土进口情况 数据来源：同花顺ifind，百川盈孚，南京证券研究所 图表8.小金属价格（元/吨） 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 图表9.贵金属价格（元/克、元/千克） 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 图表10.美债10年期实际收益率（%） 数据来源：同花顺ifind，南京证券研究所 二、行业及公司新闻 1、北方稀土：公司控股股东包钢(集团)公司拟以自有资金向公司控股子公司包头稀土研究院增资2亿元，用于支持稀土院在浙江省杭州市设立全资子公司杭州包钢稀土研究院有限责任公司并购买科研所需相关资产，公司放弃同比例增资权。增资后，公司所持包头稀土研究院股权比例由90.16%调整至52.69%。 2、南山铝业：公司计划在分拆子公司港股上市相关事项获得股东大会审议通过后，推出股东回报方案。该方案主要包含回购和分红两方面。一是，公司计划2024 年至2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销。二是，在符合 法律法规、公司章程规定的分红条件的前提下，公司计划2023年度分红(不含回购)比例不低于当年实现归属于母公司股东可供分配净利润的40%(含本数)。 3、中矿资源：“津巴布韦Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“津巴布韦Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”经过有序的工程建设、设备安装调试及试生产等工作，两个项目已实现稳定生产，达到项目设计规划的生产能力和产品质量，实现达产达标。 4、云铝股份：根据电力部门的通知，为确保云南省电力可靠供应和电网安全稳定运行，公司正开展电力负荷管理，压降用电负荷。本次压降用电负荷将对公司及下属电解铝企业的电解铝产量产生一定影响，公司将通过安排设备检修维护、合理组织生产等方式积极应对。 5、湖南黄金：收到子公司甘肃加鑫矿业有限公司通知，甘肃加鑫获得甘肃省自然资源厅颁发的以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证。本次甘肃加鑫获得采矿许可证有利于进一步增强公司黄金资源的保障能力，有利于公司可持续、高质量发展。 6、中国铝业：中铝集团通过上海证券交易所交易系统累计增持公司A股股份 22,372,000股，约占公司已发行总股本的0.13%，增持金额约人民币1.36亿元。中铝集团后续将按照增持计划继续择机增持公司股份。 7、海关总署：2023年10月，中国出口未锻轧铝及铝材44.03万吨；1-10月累计出口469.66万吨，同比下降17.1%。 8、安泰科：中国海关统计数据，今年1-9月份，我国稀土相关产品累计进口量 13.6万吨（实物量），同比增长48%，进口金额18亿美元，同比增长42%；出口量8.6万吨（实物量），同比增长2%，出口金额35亿元，同比下降19%。 三、投资建议 工业金属：本周铜价小幅承压，海外宏观方面，美联储本周表态偏鹰，鲍威尔在国际货币基金组织举办的专家小组会议上发表讲话表示美联储将继续谨慎行事，但如果需要遏制通胀，将毫不犹豫地进一步收紧政策。同时他还表示联储官员们将密切关注经济状况，以避免加息过高的风险，以及“被几个月的好数据误导”的风险。此番偏鹰表态导致市场对加息年内停止的预期分歧进一步加大。根据最新CME“美联储观察”数据，12月份跳过加息的可能性高达86%；预计到24年初继续保持当前利率的概率为72%左右。整体来看市场对本轮美联储加息基本结束的预期虽然有所下降， 但仍较强。随着通胀数据的逐步回落，总体我们认为美联储加息将呈放缓趋势，对铜价的上行有较好支撑。从供需基本情况来看，整体供需相对平衡，库存方面LME库存基本不变、上期所阴极铜库存本周小幅去库。现货冶炼TC加工费虽然本周有所下调但仍维持相对高位，侧面印证铜供需相对平衡。下游需求方面，随着国家万亿国债助力基建的逐步启动，我们预计铜需求有望逐步回暖，同时房地产行业在一系列政策下有望逐步企稳回暖，建议继续重点关注铜矿龙头企业紫金矿业。本周铝价呈现震荡走势，上海有色电解铝社会库存本周为68.8万吨，较上周累库4.7%，符合季节性累积库存趋势。目前供给端电解铝产量边际较难有进一步的增加，整体电解铝供给端偏刚性，同时西南地区逐步进入季节性枯水季，限产预期不断发酵。受益于近期宏观政策利好，需求进入季节性旺季，电解铝下游需求有望持续回暖，经测算后的电解铝吨铝毛利润仍保持在年内相对较高的水平。建议继续关注成本较低的电解铝企业云铝股份、中国铝业、神火股份、天山铝业等。 能源金属：本周进口锂精矿价格进一步下跌，锂盐现货价格进一步小幅回落，碳酸锂期货合约价格本周维持在15万元/吨附近，和现货锂盐价格差距进一步缩小，目前锂资源本身供需格局并未见明显改善，海外矿山和国内锂资源扩产力度较强，在下游需求相对平稳的局面下，供需整体仍处于相对偏松环境，我们建议逢低关注龙头企业天齐锂业、赣锋锂业等。 稀土及小金属：本周稀土磁材价格波动较小，整体稀土供需相对平衡，消息面来看，工业和信息化部近日印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，并明确2025年实现批量生产、2027年综合实力达到世界先进水平的“小目标”。人形机器人的不断发展有望带动稀土下游应用领域的进一步扩大，支撑稀土的需求端。钴价、镍价本周延续震荡回落走势，整体下游实际需求相对平稳，供需基本平衡。我们建议继续逢低关注中国稀土、北方稀土，同时可逢低关注战略资源小金属相关概念股云南锗业、锡业股份等。 贵金属：本周贵金属价格有所回落，主要还是受到美联储偏鹰表态影响，同时目前地缘政治危机不断。我们建议继续逢低关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等。 投资建议小结：建议逢低关注紫金矿业、云铝股份、中国铝业、神火股份、中国稀土、云南锗业、山东黄金、中金黄金等。 四、风险提示 主要风险：各金属下游需求不及预期、各金属供应端开采不及预期、全球宏观流动性变化、国内政策变动风险、地缘政治冲突风险等。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在